体外诊断及医学影像高增长，海外高端客户持续突破-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　事件

　　2023年8月29日，公司发布2023年上半年业绩，H123公司营收实现184.75亿元（+20%），归母净利润实现64.41亿元（+22%），扣非归母净利润实现63.41亿元（+21%）。

　　分季度看，2Q23公司营收实现101.11亿元（+20%），归母净利润实现38.71亿元（+22%），扣非归母净利润实现38.12亿元（+20%）。

　　事件分析

　　三大产线齐头并进，2Q23体外诊断及医学影像增长亮眼。1H23生命信息支持产线实现收入86.67亿元（+28%），主要系公立医院扩容及医疗新基建，根据公司公告，截至1H23期末，国内医疗新基建待释放市场空间仍超过230亿元，预计未来将持续带动生命信息支持产线的发展。1H23体外诊断业务收入59.75亿元（+16%），海外市场中大型客户不断开拓，国内市场常规诊疗持续复苏带动增长，未来在并购的海肽生物、DiaSysDiagnosticSystems加持下，有望实现持续突破。1H23医学影像业务实现37.01亿元（+13%），国内超声业务复苏强劲，海外高端突破较为明显。单二季度来看，体外诊断和医学影像增长均超35%。未来伴随在海外市场的重点实验室、医院终端的拓展，有望实现公司稳健增长目标。

　　净利率持续优化，创新迭代保持产品多层次矩阵。公司销售净利率2Q23为38.28%，环比提升7.5个百分点，净利率持续优化。公司上半年研发投入20亿元（+40%），研发费用率为11%，持续高投入保证产品的快速迭代更新，例如超声刀、4K荧光内窥镜摄像系统等新品实现上市或发布，院内智慧系统“瑞智联”生态系统实现签单医院数量累计超过500家，其中2023年上半年新增超过200家，有望进一步提高用户粘性，进而促进多产品进院。

　　盈利预测、估值与评级

　　暂不考虑并购对报表的影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为115.56、140.25、169.49亿元，同比增长20%、21%、21%，EPS分别为9.53、11.57、13.98元，现价对应PE为29、24、19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　政策影响招标不及预期；新业务整合不及预期风险；汇率风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

中心思想

业绩稳健增长与核心驱动

本报告核心观点指出，迈瑞医疗在2023年上半年实现了营收和归母净利润的稳健增长，主要得益于其三大核心产线的协同发展，尤其是在生命信息支持、体外诊断和医学影像业务上的亮眼表现。公司通过深耕国内医疗新基建市场、拓展海外高端客户以及常规诊疗的持续复苏，有效驱动了业绩增长。

持续创新与市场拓展

公司持续优化净利率，并保持高强度的研发投入，以确保产品矩阵的快速迭代和创新。通过推出新产品和推广智慧医院系统，迈瑞医疗不仅巩固了市场地位，也进一步提升了用户粘性，为未来的持续增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，显示出对公司未来盈利能力的积极预期。

主要内容

2023年上半年业绩概览

整体财务表现

2023年上半年，公司实现营业收入184.75亿元人民币，同比增长20%。
归属于母公司股东的净利润达到64.41亿元人民币，同比增长22%。
扣除非经常性损益后的归母净利润为63.41亿元人民币，同比增长21%。

季度业绩分析

分季度看，2023年第二季度公司营收为101.11亿元人民币，同比增长20%。
第二季度归母净利润为38.71亿元人民币，同比增长22%。
扣非归母净利润为38.12亿元人民币，同比增长20%。

业务发展与增长动力

三大产线齐头并进

生命信息支持产线： 2023年上半年实现收入86.67亿元人民币，同比增长28%。增长主要得益于公立医院扩容和医疗新基建的推动。截至上半年末，国内医疗新基建待释放市场空间仍超过230亿元，预计将持续带动该产线发展。
体外诊断业务： 2023年上半年收入达59.75亿元人民币，同比增长16%。海外市场中大型客户的持续开拓以及国内市场常规诊疗的复苏是主要增长点。未来，通过并购海肽生物和DiaSys Diagnostic Systems，有望实现持续突破。第二季度体外诊断业务增长超过35%。
医学影像业务： 2023年上半年实现收入37.01亿元人民币，同比增长13%。国内超声业务复苏强劲，海外高端市场突破明显。第二季度医学影像业务增长亦超过35%。
公司预计未来将伴随在海外市场的重点实验室和医院终端的拓展，实现稳健增长目标。

净利率优化与创新投入

公司销售净利率在2023年第二季度达到38.28%，环比提升7.5个百分点，显示净利率持续优化。
2023年上半年研发投入达20亿元人民币，同比增长40%，研发费用率为11%，持续高投入保障了产品的快速迭代更新。
新产品如超声刀、4K荧光内窥镜摄像系统等已成功上市或发布。
院内智慧系统“瑞智联”生态系统累计签单医院数量超过500家，其中2023年上半年新增超过200家，有望进一步提高用户粘性并促进多产品进院。

盈利预测与投资评级

未来业绩展望

在不考虑并购对报表影响的前提下，预计2023-2025年公司归母净利润分别为115.56亿元、140.25亿元和169.49亿元，同比分别增长20%、21%和21%。
同期摊薄每股收益（EPS）预计分别为9.53元、11.57元和13.98元。
当前股价对应的市盈率（PE）分别为29倍（2023年）、24倍（2024年）和19倍（2025年）。

风险提示

政策影响招标不及预期。
新业务整合不及预期风险。
汇率波动风险。
研发进展不及预期风险。
市场竞争加剧风险。
分析师维持对公司的“买入”评级。

总结

迈瑞医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现20%以上的同比增长。这主要得益于其生命信息支持、体外诊断和医学影像三大核心业务线的协同发展，以及在国内医疗新基建和海外市场拓展方面的显著成效。公司持续的研发投入和净利率优化，进一步巩固了其市场竞争力和盈利能力。尽管面临政策、整合、汇率及市场竞争等多重风险，但分析师基于其稳健的业绩表现和清晰的增长路径，维持了“买入”评级，表明对公司未来持续增长的信心。

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