2023年中报点评：业绩稳健增长，“国际化+平台化”成果显著-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　核心观点

　　2023年上半年收入和归母净利稳健增长。2023年上半年实现营收184.76亿（+20.3%），归母净利润64.42亿（+21.8%），扣非归母净利润63.41亿（+20.8%）。其中单二季度营收101.11亿（+20.2%），归母净利润38.71亿（+21.6%）。从去年底至今年2月，国内ICU病房建设显著提速；3月以来，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务呈现迅速复苏的趋势，且常规产品的产能情况自3月以来也已回归常态，使得体外诊断和医学影像业务、以及国际市场增速在二季度实现反弹。

　　生命信息与支持业务持续受益医疗新基建，体外诊断业务于海外成批量突破高端客户。2023年上半年生命信息与支持业务实现营收86.67亿元（+27.99%）。从可及市场角度看，截至2023H1，国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过230亿元，预计未来两年对该业务线增长会带来显著贡献。体外诊断业务实现营收59.75亿元（+16.18%），国内各重磅仪器装机表现持续亮眼，同时海外中大样本量客户突破仍在加快，带动二季度增长超过35%。BC-7500系列装机超过1000台，进一步巩固公司国内血球第一的行业地位，有望成为首款在上市第三年实现收入突破10亿的新品。海外仅上半年就成功突破超过70家海外第三方连锁实验室，数量超过去年全年。医学影像业务实现营收37.01亿元（+13.40%），国内超声采购自3月以来逐步复苏，全新高端及中高端系列迅速上量驱动二季度收入增长超过35%。

　　毛利率进一步提升，销售费用率略有增长。2023年上半年销售毛利率65.60%（+1.47pp）。销售费用率15.34%（+1.33pp），主要由于公司持续加强全球营销及服务网络建设；管理费用率4.31%（+0.28pp）；研发费用率10.02%（+1.23pp），保持高强度研发投入；财务费用率-3.09%（-1.64pp），主要由于汇兑损益变化。销售净利率34.87%（+0.42pp），盈利能力稳定。

　　投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并同步在海外加快高端医院拓展。体外诊断业务领衔增长，生命信息与支持业务及医学影像业务稳健成长，微创外科、AED等种子业务高速放量，规模效应逐步体现及高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升。略下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润115.92/139.66/168.21亿（原为116.38/140.12/168.26亿），同比增速20.7%/20.5%/20.4%；当前股价对应PE=28.2/23.4/19.4x。公司作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，将逐步成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。

# 中心思想

## 业绩稳健增长，彰显龙头实力

本报告的核心观点在于：

*   **业绩增长稳健：** 迈瑞医疗2023年上半年营收和归母净利润均实现稳健增长，显示出公司良好的经营态势和盈利能力。
*   **国际化平台化战略成果显著：** 公司在国际市场和平台化建设方面取得显著进展，为未来的持续增长奠定坚实基础。
*   **维持“买入”评级：** 综合考虑公司在国内医疗新基建和产品迭代升级的优势，以及在海外高端医院拓展的潜力，维持对迈瑞医疗的“买入”评级。

# 主要内容

## 财务表现：营收净利双增长

2023年上半年，迈瑞医疗实现营收184.76亿元，同比增长20.3%；归母净利润64.42亿元，同比增长21.8%。单二季度营收101.11亿元，同比增长20.2%；归母净利润38.71亿元，同比增长21.6%。

## 业务分析：三大产线齐头并进

*   **生命信息与支持业务：** 受益于国内医疗新基建，营收86.67亿元，同比增长27.99%。
*   **体外诊断业务：** 国内试剂消耗复苏，海外中大样本量客户突破，营收59.75亿元，同比增长16.18%。
*   **医学影像业务：** 国内超声采购复苏，高端及中高端系列上量，营收37.01亿元，同比增长13.40%。

## 区域市场：国内海外双轮驱动

国内市场收入117.8亿元，同比增长27.0%；海外市场收入66.9亿元，同比增长10.1%，二季度增速显著提升。

## 盈利能力：毛利率持续提升

2023年上半年销售毛利率65.60%，同比增长1.47个百分点。销售费用率15.34%，同比增长1.33个百分点，主要由于加强全球营销及服务网络建设。研发费用率10.02%，同比增长1.23个百分点，保持高强度研发投入。

## “三瑞”生态系统：助力智慧医院建设

“瑞智联”生态系统、迈瑞智检”实验室解决方案和“瑞影云++”项目分别累计实现签单医院超过500家、累计装机230家和7000套，上半年装机显著提速。

## 财务预测与估值：维持“买入”评级

略下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润为115.92/139.66/168.21亿元，同比增长20.7%/20.5%/20.4%。当前股价对应PE=28.2/23.4/19.4x。维持“买入”评级。

# 总结

## 业绩稳健，未来可期

迈瑞医疗2023年中报显示，公司业绩稳健增长，国际化平台化战略成果显著。三大业务板块齐头并进，国内海外市场双轮驱动，盈利能力持续提升。维持“买入”评级，看好公司未来发展前景。

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