收购惠泰控制权，巨头开启心血管业务新篇章

中心思想

战略性并购，拓展心血管蓝海

迈瑞医疗通过收购惠泰医疗控制权，首次战略性进入心血管这一高增长的全新医疗器械赛道。全球心血管市场规模高达560亿美元，中国市场规模超过500亿元人民币，是全球第二大医疗器械市场。受人口老龄化、手术渗透率提升及技术持续迭代升级等因素驱动，该领域预计将长期保持双位数增长，其中国内市场增速将更高。此次并购使迈瑞医疗能够迅速切入心脏电生理、冠脉通路、外周血管介入等高潜力细分领域，显著扩大其可及市场空间。

协同效应显著，业绩增长可期

惠泰医疗作为国内电生理领域的细分龙头，其在产品研发和耗材生产方面的领先优势将与迈瑞医疗在医疗设备技术、全球销售网络和生产制造能力上形成强大互补。预计此次强强联合将加速国产电生理产品在海内外的市场渗透和国际化进程，尤其是在外资占据中国电生理市场近90%份额的背景下，国产化替代潜力巨大。基于对公司核心业务板块的分析，报告维持迈瑞医疗“买入”评级，并预测2023-2025年公司营业收入和归母净利润将保持约20%的复合增长率，展现出强劲的业绩增长潜力。

主要内容

迈瑞医疗收购惠泰医疗控制权

• 2024年1月28日，迈瑞医疗全资子公司深迈控宣布，拟通过协议转让方式，以471.12元/股的价格，受让惠泰医疗约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。
• 同时，深迈控将受让晨壹红启持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙权益，成为珠海彤昇的普通合伙人和执行事务合伙人，而迈瑞医疗仍持有珠海彤昇99.88%的有限合伙权益。
• 本次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗约1646万股股份，占惠泰医疗总股本的24.61%，惠泰医疗的控股股东将变更为深迈控。
• 此次交易的合并估值为302亿元，相对于惠泰医疗1月26日收盘价溢价25%，参照惠泰前60日均价溢价23%。迈瑞医疗将能够对惠泰医疗实施控制，并在合并报表层面实现并表。

巨头联合，迈瑞启程心血管业务新蓝海

• 此次并购与迈瑞医疗过往的经典并购有所不同，心血管业务对迈瑞医疗而言是一个全新的赛道。惠泰医疗的主营业务中，心脏电生理在中国市场尚处于发展初期，行业增速快、国产化率低、未来前景广阔，惠泰医疗是国内电生理行业的龙头企业。
• 迈瑞医疗收购惠泰医疗，对前者而言增添了新的业务板块，对后者而言则补强了国内外营销渠道，强强联合有望带来国产电生理产品在海内外市场的新突破。

拓展业务板块，迈瑞进军心血管大市场

• 根据Evaluate Medtech数据，全球心血管领域的市场规模达到560亿美元，其中中国心血管领域的市场规模超过500亿元人民币，在全球和中国医疗器械市场规模中均排名第二。
• 受人口老龄化影响，同时心血管手术渗透率低、手术技术仍在持续迭代升级，Evaluate Medtech预计全球心血管领域未来将长期维持双位数增长，其中国内心血管领域的行业增速将更高。
• 惠泰医疗在心血管赛道深耕多年，在心脏电生理、冠脉通路、外周血管介入领域均有布局，是国内心血管领域的细分龙头企业。
• 迈瑞医疗和惠泰医疗在研发、营销、生产制造等多个环节均存在协同性，惠泰有望助力迈瑞更快进入心血管赛道，提升可及市场空间。

电生理优势赛道，收购促进双方协同发展

• 根据迈瑞医疗测算，电生理全球可及市场空间超过100亿美元，其中中国市场超过100亿元人民币。目前，外资电生理厂商在中国市场的合计占有率接近90%，国产化率具有极大提升空间。
• 尽管起步较外资更晚，惠泰医疗的电生理产品在国内客户端已取得一定认可度。其中电生理电极标测导管、射频消融电极导管均为国内首家获得注册证的国产产品，同时被科技部认定为国家重点新产品，被深圳科工贸信委认定为深圳市自主创新产品。
• 心脏电生理领域的设备和耗材强相关，尤其是在三维电生理领域，设备与耗材配套使用。迈瑞在医疗设备领域的技术沉淀将有效地赋能惠泰医疗，帮助其快速提升产品性能。
• 惠泰医疗则在耗材方面显著领先，能实现从原料到生产工艺的完整覆盖，在保障产品质量的同时有效控制成本。此外，借助迈瑞成熟的全球销售网络，惠泰的产品将更快触及全球客户，提升出海能力。

盈利预测与投资评级

• 基于公司核心业务板块分析，报告预计迈瑞医疗2023-2025年营业收入分别为354.42亿元、427.51亿元和515.51亿元，同比增速分别为16.72%、20.62%和20.58%。
• 同期归母净利润预计分别为116.52亿元、140.27亿元和169.36亿元，同比增速分别为21.28%、20.38%和20.74%。
• 以1月29日收盘价计算，公司2023~2025年的摊薄每股收益（EPS）分别为9.61元、11.57元和13.97元，对应市盈率（PE）分别为27.99倍、23.25倍和19.26倍。
• 报告维持对迈瑞医疗的“买入”评级，目标价为420元。

风险提示

• 潜在风险包括：收购带来的商誉减值风险；海外市场开拓不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进度不及预期的风险；以及其他政策风险。

总结

迈瑞医疗通过战略性收购惠泰医疗的控制权，成功开辟了心血管医疗器械这一全新的高增长市场。此次并购不仅使迈瑞医疗能够进入全球和中国市场规模均排名第二的心血管领域，更通过整合惠泰医疗在心脏电生理、冠脉通路和外周血管介入等细分领域的领先优势，显著拓展了其业务版图和可及市场空间。双方在研发、营销和生产制造方面的协同效应预计将加速国产电生理产品的国际化进程，并提升在国内市场的竞争力。尽管存在商誉减值、市场竞争加剧等风险，但基于稳健的盈利预测和强劲的增长潜力，报告维持对迈瑞医疗的“买入”评级，展望其在心血管业务新篇章中的持续增长。