注射剂出口驱动，3季度扣非53.5%高增速-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健友股份(603707)

　　业绩简评

　　2021年10月30日，健友股份发布3季报，公司前3季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为27.80、8.85和8.23亿元，同比增长28.8%、37.8%及39.4%；3季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为10.29、2.89和2.87亿元，同比增长34.9%、41.3%及53.5%；好于预期。

　　经营分析

　　原料药持稳，注射剂业务成为高速增的驱动力。（1）公司2021年前三季度营收与净利润增长分别28.8%与37.8%，我们推测，主因公司注射剂出口高增长所驱动，而随着美国市场及其他国家与地区市场的逐渐打开，注射剂出口业务在公司营收中的占比将从目前的四成左右，快速上升过半，并成为未来公司业绩增长的驱动主力。（2）公司在美国ANDA获批数量稳步提升，药品种类过30种；在一致性评价的加速下，国内注射剂市场快速打开，较去年同期增长超过三成。我们认为，随着制剂业务逐步取代原料药业务，将使公司总体毛利率水平保持稳步上升的态势。

　　Meitheal美国初见成效，非肝素类注射剂步入快速成长通道。（1）公司自2019年并购Meitheal以来，凭借本土优势，推动在美国市场的制剂的销售，苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%。（2）公司近2年年均申报产品10个，2021年前三季度已经完成10个产品的获批。（3）截至2021年11月1日，公司共有FDA的ANDA批件54个，其中非肝素类注射剂批件48个，位居中国本土注射剂生产企业之首。

　　全球布局的“研-产-销”快速反应闭环，确保公司国际市场推进。（1）公司拥有300余人的研发团队，产品覆盖了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等适应症领域。（2）公司是中国第一批通过美国FDA认证的无菌制剂研发机构。（3）公司在美国市场通过Meitheal推动销售，而在中国市场搭建365销售平台，借助互联网思维提高临床医药代表学术推广能力。

　　投资建议与估值

　　我们认为，公司作为具备研发实力的、中美欧注射剂市场的中国头部企业的地位确立。根据公司3季报业绩，我们将公司2021/22/23的营收由35.2/43.6/54.9亿上调9.3%/13.1%/16.3%至38.5/49.3/63.8亿元，预计公司2021/22/23的净利润10.88/14.85/19.9亿元。维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。

　　制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。

中心思想

业绩强劲增长，注射剂业务驱动未来

健友股份在2021年第三季度展现出强劲的财务表现，营收和净利润均实现高速增长，特别是扣非净利润增速高达53.5%，显著超出市场预期。这一增长主要得益于公司注射剂出口业务的强劲驱动，该业务正逐步取代原料药成为公司未来业绩增长的核心引擎。

全球化布局与研发优势奠定行业领先地位

公司通过并购Meitheal成功拓展美国市场，非肝素类注射剂的ANDA批件数量位居中国本土企业之首，显示出其在全球化布局方面的显著成效。同时，健友股份凭借强大的研发团队和通过美国FDA认证的无菌制剂研发能力，构建了“研-产-销”一体化的快速反应闭环，进一步巩固了其在中美欧注射剂市场的中国头部企业地位。基于此，分析师上调了公司的盈利预测并维持“买入”评级。

主要内容

财务表现：业绩超预期增长

健友股份于2021年10月30日发布的三季报显示，公司前三季度实现营业收入27.80亿元，同比增长28.8%；归母净利润8.85亿元，同比增长37.8%；扣非净利润8.23亿元，同比增长39.4%。尤其在第三季度，公司实现营业收入10.29亿元，同比增长34.9%；归母净利润2.89亿元，同比增长41.3%；扣非净利润2.87亿元，同比增长53.5%，整体业绩表现好于预期。

核心驱动：注射剂业务高速发展

分析指出，公司2021年前三季度营收与净利润的增长主要由注射剂出口业务的高速增长所驱动。随着美国及其他国际市场的逐步打开，注射剂出口业务在公司营收中的占比预计将从目前的约四成快速提升至过半，成为未来业绩增长的主力。公司在美国ANDA获批数量稳步提升，药品种类已超过30种；同时，在国内一致性评价的加速推动下，国内注射剂市场也实现了超过三成的同比增长。制剂业务的逐步壮大，预计将带动公司总体毛利率水平稳步上升。

国际化战略：Meitheal与ANDA批件成效显著

自2019年并购Meitheal以来，健友股份凭借其本土优势，在美国市场的制剂销售取得了显著成效。例如，苯磺顺阿曲库铵注射液目前已占据美国市场近30%的份额。公司在近两年平均每年申报10个产品，2021年前三季度已成功获批10个产品。截至2021年11月1日，公司共拥有FDA的ANDA批件54个，其中非肝素类注射剂批件达48个，位居中国本土注射剂生产企业之首，充分展现了其在国际市场的竞争力和领先地位。

研产销体系：全球布局与创新实力

健友股份构建了全球布局的“研-产-销”快速反应闭环，以确保国际市场的持续推进。公司拥有一支超过300人的研发团队，产品覆盖抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等多个适应症领域。作为中国第一批通过美国FDA认证的无菌制剂研发机构，公司在研发实力上具备国际领先水平。在销售方面，公司通过Meitheal在美国市场推动销售，同时在中国市场搭建“365销售平台”，利用互联网思维提升临床医药代表的学术推广能力。

投资展望：盈利预测上调与“买入”评级

分析师认为，健友股份作为具备研发实力、在中美欧注射剂市场占据中国头部企业地位的公司已确立。根据公司三季报业绩，分析师将公司2021/22/23年的营收预测分别上调9.3%/13.1%/16.3%至38.5/49.3/63.8亿元，并预计同期净利润分别为10.88/14.85/19.9亿元。基于对公司未来增长潜力的信心，分析师维持了公司的“买入”评级。从估值来看，公司P/E预计将从2021年的41.69倍下降至2023年的22.80倍，ROE则保持在24%以上的高水平，显示出良好的投资价值。

风险因素：潜在挑战需关注

报告同时提示了潜在风险，包括高货值库存与较长的库存周转时间可能带来的资金占用风险；制剂出口拓展可能不达预期的风险，这会影响公司国际化战略的推进；以及原料药价格上涨的风险，这可能对公司成本控制和盈利能力造成压力。

总结

健友股份在2021年第三季度表现出色，业绩增长强劲且超出预期，主要得益于其注射剂出口业务的显著增长。公司通过成功的国际化战略，特别是并购Meitheal和在FDA ANDA批件方面的领先地位，巩固了其在全球注射剂市场的竞争优势。凭借强大的研发实力和完善的“研-产-销”闭环体系，健友股份已确立其在中国乃至全球注射剂市场的头部企业地位。分析师因此上调了公司的盈利预测并维持“买入”评级，展望公司未来持续增长。然而，投资者仍需关注高库存、出口拓展不及预期以及原料涨价等潜在风险。

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