新品中美获批不断，国际化注射剂新星长成中

中心思想

业绩持续增长与注射剂核心驱动

健友股份在2021年度实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到26.48%和31.41%，2022年一季度业绩亦符合预期。公司业绩高速增长的核心驱动力在于其注射剂业务，该业务营收占比已达57.9%，并持续保持高增速。

国际化战略成效显著

公司积极推进国际化战略，在中美两地持续获得新产品批件，尤其在美国FDA拥有59个注射剂ANDA批件，位居中国本土注射剂企业之首。非肝素类注射剂管线步入快速成长通道，且美国子公司Meitheal已于2021年首次实现盈利，标志着公司全球“研-产-销”闭环的日益完善和国际市场拓展的成功。

主要内容

公司基本情况与财务表现

• 公司概览: 健友股份当前市场价格为25.19元，总股本12.44亿股，已上市流通A股12.41亿股，总市值313.26亿元。
• 财务预测: 根据预测，公司营业收入将从2022年的47.90亿元增长至2024年的78.74亿元，年均增长率保持在27.00%至29.93%之间。归母净利润预计从2022年的14.12亿元增长至2024年的25.20亿元，年均增长率维持在31.67%至35.58%的高位。摊薄每股收益预计从2022年的1.135元增至2024年的2.027元。
• 近期业绩: 2021年度，公司实现营收36.87亿元，同比增长26.48%；归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长33.47%。2022年一季度，营收达11.77亿元，同比增长33.24%；归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长23.68%。公司业绩表现符合市场预期。

核心业务分析

• 注射剂业务驱动增长: 2021年度，肝素原料药出口额为14.3亿元，同比增长9.5%，保持稳定。制剂收入达到21.3亿元，保持44.5%的高速增长。注射剂业务的营收占比已提升至57.9%，成为公司业绩增长的核心驱动力。
• 中美市场新药获批不断: 2021年度和2022年至今，公司在美国FDA分别获批11项和2项ANDA。在中国，2022年获批依替巴肽和替加环素注射液。健友股份目前拥有美国FDA的注射剂ANDA批件59个，在中国获批非肝素类注射剂品种6个。公司近两年年均申报产品10个，其FDA批准ANDA数量在中国本土注射剂企业中位居首位。
• 全球研产销布局与美国市场盈利: 公司拥有一支300余人的研发团队，产品管线覆盖抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等多个适应症领域。美国子公司Meitheal与美国多家GPO建立了稳定的多管线产品合作关系，其苯磺顺阿曲库铵注射液在美国市场份额接近30%。2021年，公司美国市场独立核算部分首次实现盈利，预计未来随着产品管线扩张和已获批产品上市，美国制剂市场的销售规模和盈利能力将进一步提升。

投资建议与风险提示

• 投资建议: 报告认为健友股份已确立其作为具备研发实力、在中美欧注射剂市场具有头部地位的中国企业。维持公司“买入”评级，并维持盈利预测，预计2022/23/24年营收分别为47.9/62.0/78.7亿元，净利润分别为14.12/19.14/25.20亿元。
• 风险提示: 公司面临高货值库存与较长库存周转时间的风险、制剂出口拓展不达预期的风险以及原料涨价的风险。

财务预测与比率分析

• 盈利能力: 预计公司净资产收益率（ROE）在2022年至2024年间将保持在21.47%至23.92%的较高水平。净利率预计将持续提升，从2021年的28.7%增至2024年的32.0%。
• 资产管理: 应收账款周转天数预计稳定在80.2天，存货周转天数在1029.3天左右。
• 偿债能力: 净负债/股东权益比率预计将持续优化，从2021年的20.86%下降至2024年的7.62%。资产负债率也呈现逐年下降趋势，预计从2021年的34.25%降至2024年的26.12%。

市场评级与历史推荐

• 市场评级: 近期市场中相关报告的平均投资建议为“买入”，表明市场对健友股份的普遍看好。
• 历史推荐: 国金证券自2020年10月以来，持续对健友股份维持“买入”评级，体现了对其长期增长潜力的信心。

总结

健友股份凭借其强劲的注射剂业务增长、持续在中美市场获得新药批件以及完善的全球“研-产-销”布局，展现出显著的国际化发展潜力和市场竞争力。公司财务表现稳健，盈利能力和市场份额持续提升，美国子公司实现盈利进一步验证了其国际化战略的成功。尽管存在高货值库存、制剂出口拓展不达预期以及原料涨价等潜在风险，但鉴于其在注射剂领域的领先地位和未来增长潜力，国金证券维持对其“买入”评级。