核药产品管线不断丰富，打开长期想象空间-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东诚药业(002675)

　　投资要点：

　　业绩短期承压。2024年前三季度，公司实现营业收入21.6亿元，同比下滑16.4%，实现归母净利润1.7亿元，同比下滑41.6%；2024Q3，实现营业收入7.4亿元，同比下滑7.3%，实现归母净利润0.55亿元，同比下滑45.7%。

　　短期肝素价格波动影响表观收入。2024年前三季度，分业务来看，1）原料药：实现收入9.60亿元，同比减少28.73%，主要因肝素钠销售价格下降所致；2）核药业务：FDG注射液实现收入3.12亿元，同比减少1.33%；锝标记药物实现收入8178.75万元，同比增长4.26%，同比增加主要因市场开拓、市场份额增加所致；3）制剂业务：那屈注射液实现收入1.10亿元，同比增加130.76%；4）云克注射液：实现收入1.85亿元，同比减少3.65%，同比减少主要受DRG、DIP政策影响，住院病人减少所致。

　　核药产品线不断丰富，静待市场潜力打开。核药方面，公司核素药物产品丰富，包括诊断类正电子药物18F-FDG、单光子药物锝[99mTc]标记药物和其他药物尿素[14C]胶囊。此外，公司近年来着力打造1.1类放射性诊疗一体化药物创新平台——烟台蓝纳成，其具有放射性诊疗一体化药物创新研发和全球领先的纳米递送技术的特点，适应症涵盖前列腺癌、胃癌、结直肠癌、鼻咽癌等多种癌症的诊断与治疗产品，其中部分产品进行中美双报，截止24H1，烟台蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液正在进行III期临床试验，氟[18F]纤抑素注射液已完成I期临床试验，177Lu-LNC1004注射液正在中国和新加坡开展I期临床试验，177Lu-LNC1008注射液、177Lu-LNC1010注射、177Lu-LNC1011注射液已获得中国的临床试验通知书，68Ga-LNC1007注射液、18F-LNC1007注射液、177Lu-LNC1011注射液已获得FDA临床试验通知书。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.9/3.6亿元，同比增速分别为4.2%/31.6%/26.2%，当前股价对应的PE分别为51/39/31倍。我们选取海思科、千红制药和健友股份为可比公司，考虑到公司核药产品线不断丰富，未来具有想象空间，首次覆盖，给于“买入”评级。

　　风险提示：研发不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；政策超预期的风险

# 中心思想

本报告首次覆盖东诚药业，核心观点如下：

*   **核药产品线丰富，打开长期增长空间：** 公司在核药领域积极布局，拥有丰富的核素药物产品线，尤其是在放射性诊疗一体化药物创新平台——烟台蓝纳成，其研发的多种癌症诊疗产品已进入临床试验阶段，未来市场潜力巨大。
*   **短期业绩承压，肝素价格波动影响显著：** 公司2024年前三季度业绩受到肝素钠销售价格下降以及DRG、DIP政策的影响，导致营收和净利润同比下滑。但核药业务仍保持增长态势，制剂业务表现亮眼。

# 主要内容

## 业绩分析

*   **整体业绩下滑：** 2024年前三季度，东诚药业营收和归母净利润分别同比下滑16.4%和41.6%。
*   **肝素价格影响原料药业务：** 原料药业务收入同比减少28.73%，主要受肝素钠销售价格下降影响。
*   **核药业务稳健增长：** FDG注射液收入同比略有减少，但锝标记药物收入同比增长4.26%，主要受益于市场开拓和份额增加。
*   **制剂业务亮点：** 那屈注射液收入同比增长130.76%，表现突出。
*   **云克注射液受政策影响：** 云克注射液收入同比减少3.65%，主要受DRG、DIP政策影响，住院病人减少所致。

## 核药产品线及研发进展

*   **核素药物产品丰富：** 公司拥有诊断类正电子药物、单光子药物和其他药物等多种核素药物。
*   **烟台蓝纳成创新平台：** 公司着力打造放射性诊疗一体化药物创新平台，适应症涵盖多种癌症。
*   **临床试验进展顺利：** 多个产品处于不同临床试验阶段，部分产品进行中美双报，显示出公司在核药研发方面的实力和潜力。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测：** 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.9/3.6亿元，同比增速分别为4.2%/31.6%/26.2%。
*   **估值分析：** 当前股价对应的PE分别为51/39/31倍。
*   **投资评级：** 考虑到公司核药产品线不断丰富，未来具有想象空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

## 风险提示

*   研发不及预期的风险
*   市场推广不及预期的风险
*   政策超预期的风险

# 总结

本报告对东诚药业进行了首次覆盖，分析了公司2024年前三季度的业绩表现，重点关注了公司在核药领域的布局和研发进展。尽管短期业绩受到肝素价格波动和政策因素的影响，但公司核药产品线的不断丰富以及创新平台的建设，为公司未来的长期增长打开了空间。基于对公司未来发展潜力的看好，给予“买入”评级，同时也提示了研发、市场推广和政策等方面的风险。

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