业绩稳健增长，引领数智化转型升级-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　核心观点

　　2023年收入同比增长15%，归母净利维持稳健增长。2023年公司实现营收349.32亿（+15.0%），归母净利润115.82亿（+20.6%）。其中单四季度营收76.28亿（+7.9%），归母净利润17.48亿（+16.2%）。自8月以来的行业整顿行动使得国内设备的招标采购活动出现大面积推迟，但体外诊断和种子业务仍保持快速放量，公司盈利能力不断增强。2024年一季度实现营收93.73亿（+12.1%），归母净利润31.60亿（+22.9%），去年同期国内的紧急采购需求量使得今年国内市场整体在高基数下实现个位数增长，其中去年同期受抑制的国内体外诊断和医学影像业务均实现恢复性高增长。去年同期产能倾斜国内导致国际市场基数较低，在海外高端客户群突破持续加快的助力下，国际市场整体今年一季度增长近30%，其中发展中国家增长超过30%。

　　体外诊断业务领衔增长，超声业务持续突破高端。2023年生命信息与支持业务实现营收152.52亿元（+13.81%），截至2023年末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过200亿，预计对该产线增长会带来显著贡献。体外诊断业务实现营收124.21亿元（+21.12%），其中国际IVD业务连续两年复合增速超过30%。BC-7500系列全年装机超过2000台，成为首款在上市第三年就实现收入突破10亿元的产品。国内化学发光新增装机超过2000台，其中高速机占比达到近六成，在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。医学影像业务实现营收70.34亿元（+8.82%），公司在国内发布国产首款超高端超声平台ResonaA20，并加速海外高端客户突破，海外超声高端型号增长超过25%，助力超声业务首次实现了国内第一和全球第三的行业地位。毛净利率提升，各项费用率保持稳定。2023年毛利率66.16%（+2.01pp）；销售费用率和管理费用率均维持稳定，同时保持高强度研发投入，研发费用率9.83%（+0.20pp），研发投入37.79亿（+18.43%）；财务费用率下降0.96pp，主要由于利息收入增加；净利率33.15%（+1.50pp），盈利能力进一步增强。

　　投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。综合考虑行业政策影响和惠泰医疗并表，维持2024-25年净利润预测，新增2026年利润预测，2024-26年归母净利润139.79/168.85/203.01亿元，同比增速20.7%/20.8%/20.2%，当前股价对应PE=26.4/21.9/18.2x。公司作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，将快速成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。

# 中心思想

*   **业绩稳健增长与盈利能力提升**：公司2023年营收和归母净利润均实现稳健增长，毛利率和净利率均有所提升，盈利能力增强。
*   **数智化转型升级**：公司积极推进数智化转型，通过“三瑞”生态系统，提高大型医院赢单率和客户黏性，向数智化生态方案商转型。

# 主要内容

## 业绩表现

*   **营收与利润增长**：2023年公司实现营收349.32亿元，同比增长15.0%，归母净利润115.82亿元，同比增长20.6%。2024年一季度营收93.73亿元，同比增长12.1%，归母净利润31.60亿元，同比增长22.9%。
*   **各业务线收入占比**：2023年生命信息与支持产线、体外诊断产线和医学影像产线的收入占比分别为43.9%、35.7%和20.3%。

## 分产线业务分析

*   **生命信息与支持业务**：实现营收152.52亿元，同比增长13.81%。国内医疗新基建和国际市场需求复苏带来贡献，但受行业整顿影响下半年增长放缓。微创外科全年增速超过30%，硬镜系统市占率提升至国内第三。
*   **体外诊断业务**：实现营收124.21亿元，同比增长21.12%，其中国际体外诊断连续两年复合增速超过30%。BC-7500系列全年装机超过2000台，巩固国内血球市场第一地位。国内化学发光新增装机超过2000台，国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。
*   **医学影像业务**：实现营收70.34亿元，同比增长8.82%。超声常规采购恢复，国际市场中高端超声持续放量，但行业整顿影响下半年招标采购。公司发布国产首款超高端超声平台ResonaA20，超声业务首次实现国内第一和全球第三。

## 区域市场分析

*   **国内外市场表现**：国内市场收入213.82亿元，同比增长14.5%；海外市场收入135.50亿元，同比增长15.8%。海外市场高端客户突破，生命信息与支持、体外诊断和医学影像三条产线分别突破接近300家、超过450家和超过200家全新高端客户。

## 盈利能力分析

*   **毛利率与净利率提升**：2023年销售毛利率66.16%，同比增长2.01个百分点；销售净利率33.15%，同比增长1.50个百分点。
*   **费用率保持稳定**：销售费用率和管理费用率维持稳定，研发费用率9.83%，同比增长0.20个百分点，研发投入37.79亿元，同比增长18.43%。

## 现金流状况

*   **经营性现金流健康**：公司经营性现金流净额为110.6亿元，经营性现金流与归母净利润的比值为96%。截至2023年末，公司货币资金账面余额为187.87亿元。

## 数智化转型

*   **“三瑞”生态系统**：“瑞智联”生态系统、“迈瑞智检”实验室解决方案和“瑞影云++”项目分别累计实现装机超700家、210家和10000套。“三瑞”方案提高公司在大型医院的赢单率，提高客户黏性。

## 投资建议

*   **维持“买入”评级**：公司受益于国内医疗新基建和产品迭代升级，海外高端客户拓展加速。体外诊断业务领衔增长，微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。预计2024-26年归母净利润139.79/168.85/203.01亿元，维持“买入”评级。

# 总结

本报告分析了迈瑞医疗2023年及2024年一季度的财务业绩，指出公司在营收和利润方面均实现了稳健增长，盈利能力持续提升。各业务线中，体外诊断业务表现突出，生命信息与支持和医学影像业务也保持增长。公司积极拓展国内外市场，尤其在海外高端客户突破方面取得显著进展。此外，报告强调了迈瑞医疗在数智化转型方面的努力，通过“三瑞”生态系统提升市场竞争力。综合考虑行业政策和公司发展前景，维持对迈瑞医疗“买入”评级。

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