整体收入增速放缓，医疗器械业务延续高增长

# 中心思想 本报告分析了鹭燕医药（002788）2020年中报，核心观点如下： * **疫情影响下的业绩表现与未来展望：** 鹭燕医药上半年受疫情影响整体收入增速放缓，但零售业务受益于防疫物资需求增长而快速增长。随着疫情缓解，预计公司业务将逐步恢复正常。 * **省外扩张与器械业务双轮驱动：** 公司在省外医药分销网络持续完善，省外业务保持快速增长。同时，医疗器械业务延续高增长态势，成为公司重要的增长引擎。 # 主要内容 ## 1. 公司经营概况 * **整体收入增速放缓，净利润保持增长：** 2020年上半年，鹭燕医药实现营业收入72.15亿元，同比增长0.58%；归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长7.22%。扣非净利润1.27万元，同比增长5.71%。 ## 2. 分行业及产品收入分析 * **批发业务受疫情影响，零售业务逆势增长：** 医药批发收入67.9亿元，同比下降0.24%；医药零售收入3.19亿元，同比增长31.38%。 * **医疗器械业务高速增长：** 药品收入60.57亿元，同比下降3.67%；医疗器械收入8.56亿元，同比增长41.07%。 ## 3. 省外业务拓展 * **省外分销网络逐步完善：** 公司继续完善四川、江西和海南省三个省份的医药分销网络布局，已基本实现对三个省主要区域二级以上医疗机构的覆盖。 * **省外业务保持快速增长：** 公司福建省外业务营业收入为16.70 亿元，增长16.44%，其中四川省业务收入为 9.08 亿元（同比+4.73%），其他省市业务收入为7.63亿元（同比+34.32%）。 ## 4. 医疗器械业务分析 * **器械业务增长显著，占比提升：** 报告期内，公司器械业务销售收入 8.56亿元，同比增长 41.07%，占总营收比重为 14.30%，较 2019 年末提升 2.52Pct。 ## 5. 零售业务分析 * **零售药店覆盖广泛，防疫物资驱动增长：** 截至2020年6月30日，公司在福建省内共有直营药店 221 家（医保店191家），其中 DTP 药房70家，基本覆盖福建全省三级医疗机构。疫情期间，防疫物资销售驱动公司零售业务快速增长，销售收入同比增长31.38%。 ## 6. 毛利率分析 * **综合毛利率小幅提升：** 报告期内，公司综合毛利率为8.05%，较2019年末提升0.26Pct。药品毛利率为 7.11%，同比提升 0.27Pct，医疗器械毛利率为 9.70%，较2019年末提升 0.12Pct。 ## 7. 投资建议 * **维持“增持”评级：** 预计公司 2020-2022 年的净利润分别为 2.84/3.02/3.69 亿元，EPS 分别为 0.87/0.92/1.13 元，当前股价对应 P/E 分别为 12/11/9 倍。考虑公司为福建省最大的医药流通企业，省内市场份额第一且具备上升空间；拥有“两票制”背景下成熟的经营经验及优势，医疗器械分销业务延续高增长，省外业务拓展顺利保持快速增长，我们维持其“增持”投资评级。 ## 8. 风险提示 * **关注潜在风险：** 并购整合不及预期，行业政策风险，应收账款坏账风险，药品降价超预期。 # 总结 鹭燕医药2020年上半年业绩受到疫情一定程度的影响，但公司通过零售业务的快速增长和医疗器械业务的高速发展，以及省外市场的积极拓展，保持了整体的增长态势。 报告期内，公司综合毛利率小幅提升，盈利能力有所增强。 维持“增持”评级，但需关注并购整合、政策、应收账款和药品降价等风险。