制剂板块逐步恢复，三季度业绩高增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　三季度营收增速回升。2020前三季度，公司实现营业收入79.26亿元，同比增长8.64%；归母净利润14.22亿元，同比增长36.71%；扣非净利润11.79亿元，同比增长23.15%。其中Q3单季实现营业收入28.30亿元，同比增长20.14%；归母净利润4.17亿元，同比增长38.52%。三季度公司单季营收增速超20%，业绩反弹迅速。

　　艾普拉唑持续放量，制剂板块恢复正增长。随着国内疫情的好转和医院就诊人数的回升，化学制剂板块恢复良好增长态势，前三季度共计实现营收40.03亿元（+1.83%）。受益于艾普拉唑的持续快速放量，消化道管线营收达到17.75亿元（+28.30%），相较于半年报5.43%的增速大幅提高；促性激素、抗微生物、心脑血管管线分别实现营收14.36亿元（-0.15%）、3.02亿元（-31.40%）、2.17亿元（-1.60%），相较于半年报-9.93%、-37.39%和-5.76%的降幅分别有着不同程度的收窄。前三季度原料药板块实现营收18.01亿元（+1.60%）；中药板块实现营收9.21亿元（-7.95%）；体外诊断板块实现营收11.66亿元（+112.40%）。

　　毛利率和净利率有所提升，研发稳步推进。报告期内，公司销售毛利率为66.14%，同比上升1.44pp；销售净利率为23.04%，同比上升6.93pp，一方面是因为报告期内处置了江苏尼科股权带来的收益，一方面是因为疫情期间销售费用的减少。公司持续研发投入，前三季度研发费用达5.84亿元，同比增长21.16%。单抗和微球领域产品研发稳步推进，重组人绒促性素获批在即，IL-6R处于III期临床阶段，PD-1处于Ib/II期阶段，曲普瑞林微球处于III期临床阶段。

　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为15.39亿元、19.52亿元、23.34亿元，对应EPS分别为1.63元、2.07元、2.48元，当前股价对应PE分别为29.2/23.0/19.2倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。

# 中心思想

*   **业绩增长与评级维持：** 丽珠集团三季度营收增速回升，业绩表现强劲，因此维持“推荐”评级。
*   **制剂板块复苏与未来展望：** 制剂板块逐步恢复正增长，艾普拉唑持续放量，研发稳步推进，为公司未来发展提供支撑。

# 主要内容

## 三季度营收增速回升

*   **业绩概况：** 2020年前三季度，丽珠集团实现营业收入79.26亿元，同比增长8.64%；归母净利润14.22亿元，同比增长36.71%。其中，Q3单季营收同比增长20.14%，归母净利润同比增长38.52%，显示出强劲的业绩反弹。

## 制剂板块恢复正增长

*   **制剂板块表现：** 前三季度化学制剂板块实现营收40.03亿元，同比增长1.83%。艾普拉唑的快速放量带动消化道管线营收增长28.30%，达到17.75亿元。其他管线如促性激素、抗微生物、心脑血管管线的营收降幅也较半年报有所收窄。
*   **其他板块表现：** 原料药板块实现营收18.01亿元，同比增长1.60%；中药板块实现营收9.21亿元，同比下降7.95%；体外诊断板块实现营收11.66亿元，同比增长112.40%。

## 毛利率、净利率提升与研发投入

*   **盈利能力提升：** 报告期内，公司销售毛利率为66.14%，同比上升1.44个百分点；销售净利率为23.04%，同比上升6.93个百分点，主要受益于处置江苏尼科股权带来的收益和疫情期间销售费用的减少。
*   **研发投入：** 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用达5.84亿元，同比增长21.16%。单抗和微球领域产品研发稳步推进，多个产品处于不同临床阶段。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测：** 预测公司2020-2022年归母净利润分别为15.39亿元、19.52亿元、23.34亿元，对应EPS分别为1.63元、2.07元、2.48元，当前股价对应PE分别为29.2/23.0/19.2倍。
*   **投资评级：** 维持“推荐”评级。

## 风险提示

*   主要产品销售不达预期的风险。
*   研发进度不达预期的风险。

# 总结

丽珠集团在2020年前三季度表现出色，尤其是在第三季度营收增速显著回升，制剂板块也逐步恢复正增长。艾普拉唑的持续放量以及公司在研发方面的稳步推进，为未来的增长奠定了基础。同时，公司毛利率和净利率的提升也反映了其盈利能力的增强。维持“推荐”评级，但投资者仍需关注主要产品销售和研发进度等风险因素。

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