利润平稳增长，BD加速创新转型-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　利润端稳健向好，业绩符合预期

　　公司发布2024年半年报：2024H1实现营业收入62.82亿元（-6.09%），归母净利润11.71亿元（+3.21%），扣非净利润11.55亿元（+5.65%），经营现金流净额15.3亿元（+24.67%）。对应2024Q2营业收入30.4亿元（-7.24%），归母净利润5.63亿元（+1.90%），扣非净利润5.65亿元（+7.91%）。收入端小幅下降，利润端平稳增长，业务整体稳健向好。

　　收入增速短期放缓，产品管线储备丰富

　　分业务板块来看：1）化学制剂实现收入32.24亿元（-7.37%）：其中消化道13.01亿元（-19.96%），主要受到核心产品艾普拉唑国谈降价影响，全年来看艾普拉唑有望以价换量，维持稳定销售体量；促性激素15.49亿元（+12.51%），亮丙瑞林微球维持稳定增长，曲普瑞林子宫内膜异位适应症上市后有望加速放量；精神2.97亿元（+6.68%），重磅产品阿立哌唑微球已报产；2）中药制剂实现收入7.45亿元（-21.89%），核心产品抗病毒颗粒在去年同期高基数下销售同比下降，参芪扶正在医保癌种限制取消下实现稳健增长，同时由于参芪扶正收入占比提升，带动中药板块毛利率提升了7.08pct达到75.57%；3）原料药实现收入17.61亿元（-1.16%），收入端基本持平高端品种逐步提升下有望维持较高盈利能力。4）生物制品实现收入0.88亿元（-22.80%），重组人促卵泡素、司美格鲁肽、IL-17A/F均处于临床三期/报产阶段。5）诊断试剂实现收入3.94亿元（+32.33%）

　　销售费用率下降，现金流充沛，BD进程加速

　　2024H1毛利率为65.96%（+1.87pct），净利率为18.64%（+1.68pct），盈利能力较为稳定。销售费用率为27.69%（-1.72pct）随着自营队伍的扩大和营销结构的优化，公司销售费用率有望持续下降；管理费用率为5.27%（+0.62pct）；研发费用率为7.81%（-1.32pct）财务费用率为-1.24%（-0.62pct）。截至2024年中，公司货币资金共计115亿元。2024上半年，公司先后引进抗感染领域DHODH抑制剂创新药品种、男科领域PDE5抑制剂创新药品种以及神经精神类药物KCNQ2/3创新药品种。公司坚持自研与BD双轨发展，积极引进临床后期创新品种，加速创新转型。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.9/25.0/28.3亿元，对应EPS分别为2.37/2.70/3.06元，当前股价对应PE分别为14.86/13.03/11.50倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　医药行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品临床及上市进程不及预期风险。

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中心思想

本报告对丽珠集团(000513)进行首次覆盖，给予“买入”评级。核心观点如下：

利润端稳健增长，业绩符合预期： 公司2024年半年度报告显示，利润端保持平稳增长，业绩表现符合市场预期。
创新转型加速，BD合作积极： 公司通过自研与BD双轨发展，积极引进临床后期创新品种，加速创新转型。
盈利能力稳定，现金流充沛： 公司毛利率和净利率保持稳定，销售费用率下降，现金流充沛，为创新转型提供有力支撑。

主要内容

利润与收入分析

利润端稳健向好，业绩符合预期： 丽珠集团2024H1实现营业收入62.82亿元，同比下降6.09%，归母净利润11.71亿元，同比增长3.21%，扣非净利润11.55亿元，同比增长5.65%。
收入增速短期放缓，产品管线储备丰富： 化学制剂、中药制剂、原料药、生物制品和诊断试剂等业务板块的收入情况及主要产品销售情况进行了详细分析。

各业务板块分析

化学制剂： 实现收入32.24亿元，同比下降7.37%。消化道产品受艾普拉唑降价影响，但全年有望以价换量；促性激素产品亮丙瑞林微球维持稳定增长，曲普瑞林有望加速放量；精神类产品阿立哌唑微球已报产。
中药制剂： 实现收入7.45亿元，同比下降21.89%。抗病毒颗粒受去年同期高基数影响，参芪扶正在医保癌种限制取消下实现稳健增长，并带动中药板块毛利率提升。
原料药： 实现收入17.61亿元，同比下降1.16%。高端品种逐步提升，有望维持较高盈利能力。
生物制品： 实现收入0.88亿元，同比下降22.80%。重组人促卵泡素、司美格鲁肽、IL-17A/F均处于临床三期/报产阶段。
诊断试剂： 实现收入3.94亿元，同比增长32.33%。

盈利能力与费用控制

盈利能力稳定提升： 2024H1毛利率为65.96%，同比增长1.87pct；净利率为18.64%，同比增长1.68pct。
费用控制优化： 销售费用率为27.69%，同比下降1.72pct；管理费用率为5.27%，同比增长0.62pct；研发费用率为7.81%，同比下降1.32pct；财务费用率为-1.24%，同比下降0.62pct。

现金流与BD进展

现金流充沛： 截至2024年中，公司货币资金共计115亿元。
BD进程加速： 公司先后引进抗感染、男科、神经精神类药物创新药品种，坚持自研与BD双轨发展，加速创新转型。

盈利预测与投资建议

盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.9/25.0/28.3亿元，对应EPS分别为2.37/2.70/3.06元。
投资建议： 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

医药行业政策风险
行业竞争加剧风险
产品临床及上市进程不及预期风险

总结

业绩稳健，转型加速： 丽珠集团2024年上半年业绩表现稳健，利润端保持平稳增长。公司积极推进创新转型，通过自研与BD合作，不断丰富产品管线，为未来发展注入新动力。
盈利能力强，投资价值凸显： 公司盈利能力稳定，现金流充沛，费用控制有效，为创新转型提供有力支撑。首次覆盖，给予“买入”评级，看好公司未来发展前景。

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