利润平稳增长，BD加速创新转型-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　利润端稳健向好，业绩符合预期

　　公司发布2024年半年报：2024H1实现营业收入62.82亿元（-6.09%），归母净利润11.71亿元（+3.21%），扣非净利润11.55亿元（+5.65%），经营现金流净额15.3亿元（+24.67%）。对应2024Q2营业收入30.4亿元（-7.24%），归母净利润5.63亿元（+1.90%），扣非净利润5.65亿元（+7.91%）。收入端小幅下降，利润端平稳增长，业务整体稳健向好。

　　收入增速短期放缓，产品管线储备丰富

　　分业务板块来看：1）化学制剂实现收入32.24亿元（-7.37%）：其中消化道13.01亿元（-19.96%），主要受到核心产品艾普拉唑国谈降价影响，全年来看艾普拉唑有望以价换量，维持稳定销售体量；促性激素15.49亿元（+12.51%），亮丙瑞林微球维持稳定增长，曲普瑞林子宫内膜异位适应症上市后有望加速放量；精神2.97亿元（+6.68%），重磅产品阿立哌唑微球已报产；2）中药制剂实现收入7.45亿元（-21.89%），核心产品抗病毒颗粒在去年同期高基数下销售同比下降，参芪扶正在医保癌种限制取消下实现稳健增长，同时由于参芪扶正收入占比提升，带动中药板块毛利率提升了7.08pct达到75.57%；3）原料药实现收入17.61亿元（-1.16%），收入端基本持平高端品种逐步提升下有望维持较高盈利能力。4）生物制品实现收入0.88亿元（-22.80%），重组人促卵泡素、司美格鲁肽、IL-17A/F均处于临床三期/报产阶段。5）诊断试剂实现收入3.94亿元（+32.33%）

　　销售费用率下降，现金流充沛，BD进程加速

　　2024H1毛利率为65.96%（+1.87pct），净利率为18.64%（+1.68pct），盈利能力较为稳定。销售费用率为27.69%（-1.72pct）随着自营队伍的扩大和营销结构的优化，公司销售费用率有望持续下降；管理费用率为5.27%（+0.62pct）；研发费用率为7.81%（-1.32pct）财务费用率为-1.24%（-0.62pct）。截至2024年中，公司货币资金共计115亿元。2024上半年，公司先后引进抗感染领域DHODH抑制剂创新药品种、男科领域PDE5抑制剂创新药品种以及神经精神类药物KCNQ2/3创新药品种。公司坚持自研与BD双轨发展，积极引进临床后期创新品种，加速创新转型。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.9/25.0/28.3亿元，对应EPS分别为2.37/2.70/3.06元，当前股价对应PE分别为14.86/13.03/11.50倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　医药行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品临床及上市进程不及预期风险。

中心思想

业绩稳健增长与创新转型驱动
丽珠集团2024年上半年展现出稳健的盈利能力，归母净利润实现3.21%的增长，扣非净利润增长5.65%，经营现金流净额大幅增长24.67%，显示出公司良好的财务健康状况。尽管部分业务收入短期受政策影响有所放缓，但公司通过丰富的产品管线储备、持续的营销结构优化以及加速BD（Business Development）创新转型，为未来增长奠定了坚实基础。公司坚持自研与BD双轨发展，积极引进临床后期创新品种，有望驱动长期价值增长。
估值吸引力与投资潜力
基于公司稳定的利润增长预期和积极的创新战略，分析师首次覆盖并给予“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润将持续增长，对应当前股价的市盈率（PE）具有吸引力，分别为14.86倍、13.03倍和11.50倍。公司在医药行业政策调整和市场竞争加剧的背景下，通过多元化产品布局和创新驱动，展现出较强的抗风险能力和增长潜力，值得投资者关注。

主要内容

2024年半年度业绩分析
- 利润端稳健向好，业绩符合预期 丽珠集团2024年上半年实现营业收入62.82亿元，同比下降6.09%；归属于母公司净利润11.71亿元，同比增长3.21%；扣除非经常性损益的净利润11.55亿元，同比增长5.65%。同期经营活动产生的现金流量净额为15.3亿元，同比增长24.67%，表明公司现金流充沛。2024年第二季度，公司实现营业收入30.4亿元，同比下降7.24%；归母净利润5.63亿元，同比增长1.90%；扣非净利润5.65亿元，同比增长7.91%。整体来看，公司盈利能力保持稳定，毛利率为65.96%（同比提升1.87个百分点），净利率为18.64%（同比提升1.68个百分点）。
- 收入增速短期放缓，产品管线储备丰富
  - 化学制剂： 实现收入32.24亿元，同比下降7.37%。其中，消化道产品收入13.01亿元，同比下降19.96%，主要受核心产品艾普拉唑国谈降价影响，但全年有望实现以价换量。促性激素产品收入15.49亿元，同比增长12.51%，亮丙瑞林微球维持稳定增长，曲普瑞林子宫内膜异位适应症上市后有望加速放量。精神类产品收入2.97亿元，同比增长6.68%，重磅产品阿立哌唑微球已报产。
  - 中药制剂： 实现收入7.45亿元，同比下降21.89%，主要受核心产品抗病毒颗粒去年同期高基数影响。参芪扶正在医保癌种限制取消下实现稳健增长，并带动中药板块毛利率提升7.08个百分点至75.57%。
  - 原料药： 实现收入17.61亿元，同比下降1.16%，收入端基本持平，高端品种逐步提升有望维持较高盈利能力。
  - 生物制品： 实现收入0.88亿元，同比下降22.80%。重组人促卵泡素、司美格鲁肽、IL-17A/F等均处于临床三期或报产阶段，未来有望贡献增量。
  - 诊断试剂： 实现收入3.94亿元，同比增长32.33%，表现出强劲的增长势头。
运营效率提升与创新战略
- 销售费用率下降，现金流充沛 2024年上半年，公司销售费用率为27.69%，同比下降1.72个百分点，随着自营队伍的扩大和营销结构的优化，销售费用率有望持续下降。管理费用率为5.27%（同比上升0.62个百分点），研发费用率为7.81%（同比下降1.32个百分点），财务费用率为-1.24%（同比下降0.62个百分点）。截至2024年中，公司货币资金共计115亿元，显示出充裕的资金储备。
- BD进程加速创新转型 公司坚持自研与BD双轨发展战略，积极引进临床后期创新品种，加速创新转型。2024年上半年，公司先后引进了抗感染领域的DHODH抑制剂创新药品种、男科领域的PDE5抑制剂创新药品种以及神经精神类药物KCNQ2/3创新药品种，进一步丰富了公司的产品管线和创新储备。
盈利预测与投资评级
- 未来业绩展望与估值分析 中邮证券预计丽珠集团2024-2026年归母净利润分别为21.9亿元、25.0亿元和28.3亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.37元、2.70元和3.06元。当前股价（2024年8月26日收盘价）对应的市盈率（PE）分别为14.86倍、13.03倍和11.50倍，估值具有吸引力。
- 投资建议与风险提示 分析师首次覆盖丽珠集团，并给予“买入”评级。同时提示投资者关注潜在风险，包括医药行业政策变化风险、行业竞争加剧风险以及产品临床及上市进程不及预期风险。

总结

丽珠集团在2024年上半年实现了利润的稳健增长，归母净利润和扣非净利润均保持正向增长，且经营现金流表现强劲，显示出良好的财务韧性。尽管部分化学制剂和中药制剂业务收入短期内受到政策和高基数影响有所放缓，但公司通过丰富的产品管线储备，尤其是在促性激素、精神类药物以及诊断试剂等领域的积极布局，展现出多元化的增长潜力。此外，公司在费用控制方面取得成效，销售费用率下降，并通过加速BD进程积极引进创新药品种，推动创新转型。基于其稳定的盈利能力、充沛的现金流以及积极的创新战略，分析师对丽珠集团未来几年的业绩增长持乐观态度，并给予“买入”评级，认为其估值具有吸引力。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需留意医药行业政策、市场竞争及产品研发上市等相关风险。

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