研发续增，关注疫后修复与创新疫苗进展

中心思想

研发投入驱动长期增长，短期业绩承压

本报告核心观点指出，欧林生物正持续加大研发投入，尤其在金葡菌疫苗三期临床及病毒类疫苗平台建设方面，这被视为公司未来长期增长的关键驱动力。尽管研发费用大幅增加导致短期内归母净利润低于预期并出现同比下降，但公司核心产品破伤风疫苗市场份额稳固，且在研管线如AC-Hib三联苗和金葡菌疫苗具有显著的市场潜力，预示着未来的收入新增量。

核心产品稳健发展，创新疫苗蓄势待发

公司现有核心产品吸附破伤风疫苗市场格局良好，市占率第一，且成人破伤风疫苗市场潜力巨大。同时，AC结合苗和Hib疫苗的销售为后续AC-Hib三联苗的生产奠定了基础，该三联苗预计明年获批并带来亿元级收入。金葡菌疫苗的全球领先临床进展以及与百灵生物合作开发的流感疫苗，共同构成了公司创新疫苗管线的核心，有望在未来贡献显著业绩。

主要内容

业绩简评

2022年10月28日，欧林生物发布三季报，显示公司在2022年1-9月和第三季度分别实现营收3.71亿元和1.38亿元，同比分别增长30.2%和19.39%。然而，同期归母净利润和扣非净利润分别同比下降74.14%/48.27%和70.62%/48.75%，业绩表现低于市场预期。

点评

核心产品销售态势与市场潜力

公司在2022年1-9月实现销售收入3.71亿元，同比增长30.2%；第三季度同比增长19.39%，但环比第二季度下降23%。总体销售保持增长态势。利润端增速下降主要受研发投入和工艺验证费用增加影响。核心产品吸附破伤风疫苗市场竞争格局良好，市场份额稳居第一。成人破伤风疫苗市场仍处于培育阶段，潜力巨大，预计未来销售额有望超过15亿元。在售产品AC结合苗和Hib疫苗为日后AC-Hib三联苗的生产奠定基础，该三联苗预计明年获批，有望带来亿元左右的新增收入。

研发投入大幅增长与创新管线进展

2022年1-9月，公司累计研发投入达1.60亿元，同比大幅增长324.06%，其中第三季度投入1.24亿元，同比激增721.21%。研发支出大幅增加的主要原因是公司支付了金葡菌疫苗三期临床的费用。公司金葡菌疫苗临床进展全球领先，二期数据良好，三期临床已完成首例受试者接种。此外，公司正着手搭建病毒类疫苗平台，与百灵生物合作开发MDCK细胞悬浮工艺生产的流感疫苗。

盈利预测与投资建议

国金证券维持对欧林生物的营收预测，预计2022/23/24年营收分别为6.08/8.33/10.75亿元，同比增长24.73%/37.05%/29.06%。考虑到公司持续加大研发投入，将2022/23/24年归母净利润下调38.5%/21.77%/25.28%至0.75/1.42/1.93亿元。基于此，维持“增持”评级。

风险提示

报告提示了多项风险，包括研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险以及行业政策变动的风险。

财务数据概览

营收与利润表现

公司营业收入持续增长，从2020年的320百万元增长至2021年的487百万元，并预计在2024年达到1,075百万元，年复合增长率较高。然而，归母净利润波动较大，2020年为36百万元，2021年增至108百万元，但2022年预计下降至75百万元，随后在2023年和2024年分别回升至142百万元和193百万元。净利润增长率在2020年为-216%，2021年为199%，2022年预计为-30.50%，反映出研发投入对短期利润的显著影响。

资产负债与现金流状况

公司总资产从2020年的641百万元增长至2021年的1,212百万元，并预计在2024年达到1,646百万元。流动资产占比在2021年达到72.2%，显示出较好的流动性。经营活动现金净流在2022年预计为负值（-50百万元），主要受营运资金变动和研发投入增加影响，但预计在2023年和2024年将显著改善。负债股东权益合计持续增长，资产负债率在30%至40%之间波动。

总结

欧林生物在2022年前三季度营收保持增长，但受研发投入大幅增加影响，归母净利润低于预期。公司核心产品破伤风疫苗市场份额领先，成人破伤风疫苗市场潜力巨大。同时，AC-Hib三联苗即将获批，金葡菌疫苗三期临床进展全球领先，并积极布局病毒类疫苗平台，这些创新管线是公司未来业绩增长的重要驱动力。尽管短期内研发投入对利润造成压力，但分析认为公司长期增长前景可期，维持“增持”评级，并提示研发、销售、产品价格及政策变动等风险。