公司事件点评报告：研发投入增加致业绩短期承压金葡菌疫苗三期进展顺利-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　欧林生物(688319)

　　事件

　　欧林生物股份发布 2023 年中报：2023 年上半年实现营收2.33 亿元，同比增长 0.21%；实现归母净利润 0.29 亿元，同比下降 8.04%；扣非归母净利润 0.2 亿元，同比下降22.74%。

　　2023 年二季度单季实现营收 1.66 亿元，同比下降 7.17%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比下降 34.76%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比下降 47.81%。

　　投资要点

　　破伤风疫苗持续放量，研发投入增加致业绩短期承压，未来随着上市品种丰富盈利能力有望增强

　　2023H1 公司实现营收 2.33 亿元，同比增长 0.21%，基本与去年同期持平。公司目前已有 3 个产品上市销售，包括吸附破伤风疫苗、 Hib 结合疫苗和 AC 结合疫苗，其中吸附破伤风疫苗为核心品种。因公司较去年同期开辟了新的研发管线，研发费用投入增加，导致公司业绩短期承压，归母净利润下降 8.04%。其他费用方面，销售费用减少 101.13 万元，同比减少 0.98%；管理费用增加 164.45 万元，同比增长 5.23%，均与去年同期基本持平。我们认为未来随着公司产品丰富和营收上量，盈利能力有望增强。

　　重点布局院感疫苗，金黄色葡萄球菌疫苗三期进展顺利，AC-Hib 疫苗即将获批

　　公司重视研发，2023H1，公司研发人员达到 131 人，研发人员占比近 28%。上半年研发投入 6007 万元，同比增加64.95%。公司在研管线产品丰富：① AC-Hib 联合疫苗处于生产注册阶段；②首个全球 1 类新药重组金葡菌疫苗进入Ⅲ期临床试验；③四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗等多种产品处于临床前研究阶段。公司阶梯有序、多产品储备的管线为未来持续推新提供了有利保障。

　　盈利预测

　　推荐逻辑：（1）公司采用差异化的产品开发策略，重点布局“成人疫苗、院感疫苗、创新疫苗”，其中超级耐药菌疫苗金黄色葡萄球菌疫苗临床三期进展顺利，预计未来该疫苗市场空间广阔；管线中的 A 群链球菌疫苗、鲍曼不动杆菌疫苗等均属于针对院感率较高的疫苗品种；（2）吸附破伤风疫苗作为公司现阶段的核心产品，随着政策性文件、专家共识等的相继出台，未来销量有望持续提升；（3）公司上市品种逐渐丰富，AC-hib 即将获批，为公司贡献业绩增量。

　　公司 2022 年因研发投入加大致业绩急剧下降，我们认为2023 年随着营收增加，公司盈利能力有所改善，预测公司2023-2025 年收入分别为 6.91、9.14、12.15 亿元，归母净利润分别为 0.72 亿元、1.24 亿元、2.08 亿元，EPS 分别为0.18、0.30、0.51 元，当前股价对应 PE 分别为 97.2、56.9、33.90 倍，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。

中心思想

业绩短期承压与长期增长潜力

欧林生物（688319.SH）在2023年上半年面临业绩短期承压，主要系公司为拓展未来增长空间而大幅增加研发投入所致。尽管归母净利润同比下降8.04%，但公司核心产品吸附破伤风疫苗持续放量，且在研管线进展顺利，特别是全球1类新药重组金黄色葡萄球菌疫苗已进入Ⅲ期临床试验，AC-Hib联合疫苗即将获批，预示着公司未来盈利能力有望显著增强。

核心产品与研发管线驱动

公司通过差异化的产品开发策略，重点布局“成人疫苗、院感疫苗、创新疫苗”领域，构建了阶梯有序、多产品储备的研发管线。吸附破伤风疫苗作为现有核心品种，市场需求稳定增长；同时，针对超级耐药菌和高院感率病种的创新疫苗研发，如金葡菌疫苗、A群链球菌疫苗和鲍曼不动杆菌疫苗，有望在未来贡献广阔的市场空间和业绩增量，为公司长期发展提供有力保障。

主要内容

2023年上半年财务表现

欧林生物发布的2023年中报显示，公司上半年实现营业收入2.33亿元，与去年同期基本持平，同比增长0.21%。然而，受研发投入增加影响，归属于上市公司股东的净利润为0.29亿元，同比下降8.04%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.2亿元，同比下降22.74%。从单季度表现来看，2023年二季度公司实现营收1.66亿元，同比下降7.17%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.76%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降47.81%。

业绩短期承压与核心产品表现

2023年上半年，公司营收基本与去年同期持平，主要得益于现有3个上市产品——吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗的销售贡献，其中吸附破伤风疫苗是公司的核心品种。报告期内，公司为开辟新的研发管线，研发费用投入显著增加，导致业绩短期承压。具体来看，销售费用同比减少0.98%（减少101.13万元），管理费用同比增长5.23%（增加164.45万元），这两项费用与去年同期基本持平。分析认为，随着公司未来上市产品线的丰富和营收规模的扩大，盈利能力有望逐步增强。

研发投入与管线布局

公司高度重视研发创新，2023年上半年研发人员达到131人，占员工总数近28%。研发投入达到6007万元，同比大幅增长64.95%。公司在研管线产品丰富，呈现阶梯式发展：

AC-Hib联合疫苗：目前处于生产注册阶段，预计即将获批上市，有望为公司贡献新的业绩增长点。
重组金黄色葡萄球菌疫苗：作为公司首个全球1类新药，已成功进入Ⅲ期临床试验阶段，进展顺利。该疫苗针对超级耐药菌，市场空间广阔。
临床前研究阶段产品：包括四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）、A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）以及鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗等多种产品。这些产品均属于公司重点布局的“成人疫苗、院感疫苗、创新疫苗”范畴，为公司未来持续推出新产品提供了有力保障。

投资评级与核心逻辑

华鑫证券首次给予欧林生物“买入”投资评级。推荐逻辑主要基于以下三点：

差异化产品开发策略：公司聚焦“成人疫苗、院感疫苗、创新疫苗”领域，其中金黄色葡萄球菌疫苗三期临床进展顺利，未来市场潜力巨大。A群链球菌疫苗、鲍曼不动杆菌疫苗等针对院感率较高的疫苗品种，也具有显著的市场需求。
核心产品持续放量：吸附破伤风疫苗作为公司现阶段的核心产品，随着相关政策性文件和专家共识的相继出台，其销量有望持续提升。
上市品种逐渐丰富：AC-Hib联合疫苗即将获批，将为公司贡献新的业绩增量，进一步丰富公司的产品组合。

财务预测与估值

尽管2022年公司因研发投入加大导致业绩急剧下降，但预计2023年随着营收增加，公司盈利能力将有所改善。华鑫证券预测欧林生物2023年至2025年的营业收入将分别达到6.91亿元、9.14亿元和12.15亿元，呈现稳健增长态势。同期归母净利润预计分别为0.72亿元、1.24亿元和2.08亿元，增长率分别为172.6%、70.8%和67.7%，显示出强劲的盈利恢复和增长潜力。摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.18元、0.30元和0.51元。当前股价（15.65元）对应的市盈率（PE）分别为97.2倍（2023E）、56.9倍（2024E）和33.90倍（2025E）。毛利率预测在91.4%至93.9%之间，净利率预计从2022年的4.9%提升至2025年的17.1%。

风险提示

报告提示了欧林生物可能面临的风险，包括产品销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、行业政策变化的风险以及研发项目进展不及预期的风险。

总结

战略布局与未来展望

欧林生物在2023年上半年虽然因研发投入增加导致业绩短期承压，但其战略性地加大了对创新疫苗的研发投入，并取得了显著进展。公司通过差异化策略，重点布局“成人疫苗、院感疫苗、创新疫苗”领域，构建了丰富的在研管线，特别是全球1类新药重组金黄色葡萄球菌疫苗进入Ⅲ期临床，以及AC-Hib联合疫苗即将获批，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。现有核心产品吸附破伤风疫苗的稳定放量，也为公司提供了坚实的业绩支撑。

投资价值与风险考量

综合来看，欧林生物的投资价值在于其强大的研发实力、前瞻性的产品布局以及未来业绩的增长潜力。尽管短期内盈利能力受到研发投入的影响，但随着新产品的陆续上市和市场份额的扩大，公司的盈利能力有望显著提升。华鑫证券给予“买入”评级，反映了对公司长期发展前景的信心。然而，投资者仍需关注产品销售、市场竞争、行业政策及研发进展等潜在风险，以做出审慎的投资决策。

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