业绩增长显韧性，国际市场持续开拓-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　联影医疗(688271)

　　核心观点

　　业绩实现较快增长，彰显发展韧性。2023年公司实现营收114.11亿元（+23.52%），归母净利润19.74亿元（+19.21%），扣非归母净利润16.65亿元（+25.38%）。其中23Q4单季营收39.78亿元（+17.72%），归母净利润9.10亿元（+20.17%），扣非归母净利润8.36亿元（+37.55%）。在行业整顿背景下，公司2023年业绩实现较快增长，彰显发展韧性。分季度看，三季度由于受到行业整顿的影响，收入和利润规模较二季度环比下降，四季度随着行业整顿影响减弱及配置证放宽政策的逐步落地，业绩实现环比和同比增长。2024年一季度营收23.50亿元（+6.22%），归母净利润3.63亿元（+10.20%），扣非归母净利润3.00亿元（+8.52%），业绩持续稳步增长。

　　设备销售稳健增长，维修服务和软件业务快速发展。在配置证放宽政策的利好因素影响下，尽管受到一定行业整顿的扰动，设备销售仍取得较好表现，2023年收入99.27亿元（+21.1%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比+7.8%/+58.5%/+1.4%/+32.8%/+6.9%，MR、XR增长比较突出；维修服务业务快速增长，实现收入10.7亿元（+42.8%），收入占比达9.4%（+1.3pp），主要得益于终端装机量的持续提升；软件业务高增长，收入1.74亿元（+124.85%），主要得益于数智化的持续赋能以及去年同期基数较低所致。

　　毛利率有所提升，费用投入加大。2023年公司毛利率48.48%（+0.12pp）中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升，毛利率基本维持稳定。销售费用率15.51%（+1.14pp），管理费用率4.91%（+0.25pp），研发费用率15.15%（+1.01pp），财务费用率-1.30%（-0.24pp），四费率34.26%（+2.16pp），销售、管理、研发费用率均有所提升，主要系公司持续深化技术和人才储备，强化营销体系建设，不断提升核心竞争力。

　　投资建议：在行业整顿背景下，公司2023年业绩实现较快增长，彰显发展韧性，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收139.3/168.1/202.5亿元（原24、25年为149.1/184.2亿元），同比增速22.0%/20.7%/20.5%，归母净利润24.0/29.7/36.0亿元（原24、25年为26.4/31.6亿元），同比增速21.6%/23.6%/21.3%，当前股价对应PE=46/37/31x，维持“增持”评级。

　　风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

# 中心思想

*   **业绩增长与韧性：** 联影医疗在行业整顿背景下，2023年业绩实现较快增长，展现出较强的经营韧性。公司通过不断的技术创新和市场拓展，实现了营收和利润的稳步增长。
*   **国际市场拓展：** 公司积极开拓国际市场，国际收入占比持续提升，未来海外业务有望维持快速增长，为公司业绩增长提供新的动力。

# 主要内容

## 业绩概况：营收与利润双增长

*   2023年公司实现营收114.11亿元，同比增长23.52%；归母净利润19.74亿元，同比增长19.21%；扣非归母净利润16.65亿元，同比增长25.38%。
*   2024年一季度营收23.50亿元，同比增长6.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长10.20%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长8.52%。

## 产品线分析：设备销售稳健，服务与软件亮眼

*   **设备销售：** 2023年收入99.27亿元，同比增长21.1%。其中，MR和XR产品线增长突出，分别同比增长58.5%和32.8%。
*   **维修服务：** 实现收入10.7亿元，同比增长42.8%，收入占比达9.4%，主要得益于终端装机量的持续提升。
*   **软件业务：** 收入1.74亿元，同比增长124.85%，主要得益于数智化的持续赋能以及去年同期基数较低。

## 区域市场分析：国内稳健，国际亮眼

*   **国内市场：** 实现收入97.3亿元，同比增长22%，高端医疗设备持续放量。
*   **国际市场：** 实现收入16.8亿元，同比增长56%，国际收入占比持续提升至15%，得益于“一核多翼，高举高打，全线突破”的市场战略。

## 财务指标分析：毛利率稳定，费用投入加大

*   **毛利率：** 2023年公司毛利率48.48%，基本维持稳定，主要得益于中高端产品收入占比提升和维修服务收入占比提升。
*   **费用：** 销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所提升，主要系公司持续深化技术和人才储备，强化营销体系建设。

## 技术创新：高端产品线持续突破

*   公司加速垂直创新全链条关键技术的迭代和突破，不断完善优化从经济适用型到高端科研型全产品线的全方位布局。
*   持续推进数智化赋能产品，全面推进全产品线人工智能超级平台的优化升级，推动医疗设备向智能化超级装备的演进。

## 投资建议

*   下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收139.3/168.1/202.5亿元，同比增速22.0%/20.7%/20.5%，归母净利润24.0/29.7/36.0亿元，同比增速21.6%/23.6%/21.3%，维持“增持”评级。

# 总结

本报告分析了联影医疗2023年及2024年一季度的财务业绩，指出公司在行业整顿背景下依然保持了稳健的增长势头，展现出较强的经营韧性。公司在产品线方面，设备销售稳健增长，维修服务和软件业务表现亮眼；在市场区域方面，国内市场稳步增长，国际市场拓展迅速。同时，公司持续加大研发投入，积极推进技术创新，不断推出高端产品。 报告维持“增持”评级，并对公司未来的营收和利润进行了预测。

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