安徽省内综合排名第一的医药流通企业

中心思想

安徽医药流通龙头，业务多元驱动增长

华人健康（301408.SZ）作为安徽省内领先的医药流通企业，其核心业务涵盖医药零售、代理及终端集采三大板块。公司通过多元化业务布局，实现了零售终端网络的快速扩张和盈利能力的稳步提升。代理业务合作供应商和品规数量持续增长，零售门店数量显著增加，而终端集采业务更是公司营收增长最快的亮点。

行业集中度提升与“互联网+”机遇并存

中国医药流通市场保持稳定增长，但线下零售竞争日益激烈，行业集中度正加速提升。同时，“互联网+医疗健康”的快速发展和相关政策的完善，为医药流通行业带来了线上线下融合的新机遇。华人健康凭借其在安徽省内的市场领导地位和与同类公司相比略优的经营表现，有望在行业整合和数字化转型中占据有利位置。公司计划通过募投项目进一步扩大营销网络，巩固市场份额。

主要内容

公司概况

股东结构与核心业务

华人健康的共同实际控制人为何家乐、何家伦兄弟，合计控制公司发行前总股本的73.78%。此外，阿里健康持有公司8.84%的发行前股份，是公司的第二大股东。公司主要从事医药流通领域的零售、代理和终端集采三大业务。母公司华人健康负责医药代理，与上游厂商合作获取产品代理权并向下游零售企业推广销售。全资子公司安徽国胜、江苏国胜、河南国胜、国胜医疗主营医药零售，以直营方式销售药品、保健食品和医疗器械。全资子公司汇达药业则开展医药终端集采业务，为单体药店和小型连锁提供一站式配送服务。公司是安徽省内最大的医药流通企业，其零售业务在省内地位与山东省的漱玉平民最为相似。

公司业务

零售网络扩张与盈利能力提升

公司近年来营收和净利润均实现快速增长。2019年至2022年，公司收入从15.2亿元增至32.6亿元，年复合增速约29%；归母净利润从0.52亿元增至1.61亿元，年复合增速约46%。尽管2021年受新租赁准则和省外子公司亏损影响净利润有所下降，但2022年下半年受益于疫情管控放开后的购药需求激增，净利润和净利率实现双增。2022年公司毛利率为32.6%。

在具体业务方面：

• 代理业务：合作供应商数量从2019年初的97家增长到2022年6月末的229家，代理商品品规从229个增至545个，其中539个为独家代理，并逐步向医疗器械、保健品等非药品种延伸。贴牌代销产品占代理营收约60%，公司通过此方式推进自主品牌建设。
• 零售业务：收入占比超70%，主要由线下门店贡献。公司通过自建和收购相结合的方式快速扩张，零售门店数从2018年末的541家增至2022年6月的938家（含门诊），其中安徽省内908家。同时，公司也积极发展电商渠道，已入驻京东、天猫等平台，电商销售额过去三年几乎每年翻倍增长，目前占零售业务收入的18%。
• 终端集采业务：是公司营收增长最快的业务，合作门店数量从2019年末的127家快速增至2022年6月末的817家，2022年上半年营收同比增长95%。该业务通过整合上游供应链资源，为小微药店解决了货源不稳定、采购成本高、物流仓储费用高等痛点。

上下游合作与客户结构

公司与上游药企建立了长期合作关系，包括上海医药集团、广州医药集团等知名企业，通常签订1至3年的框架合作协议，确保代理品规的排他性。代理业务的下游客户结构分散，覆盖国内多数省份的医药零售连锁企业药店，如一心堂、益丰药房等。医药零售业务的客户主要为个人消费者，随着门店数量增长，前十大门店合计销售收入占比呈下降趋势，显示客户结构日益分散。

行业简析

医药零售竞争加剧与集中度提升

我国医药流通市场保持稳定增长，2021年全国七大类医药商品销售总额达26064亿元，同比增长8.5%，其中安徽省销售总额占比4.68%。医药零售市场规模持续扩大，2021年销售额为5449亿元，同比增长7.4%；2022年销售额达5421亿元，同比增长10.2%，为近五年最高涨幅。

零售药店数量持续增长，2021年全国零售药店达59万家，连锁化率57.2%。安徽省零售药店连锁率为57.48%，仍有较大提升空间。行业竞争日趋激烈，小微药店被兼并重组，行业集中度逐步提升。商务部“十四五”规划目标提出，药品批发百强企业年销售额占市场总额98%以上，药品零售百强企业年销售额占市场总额65%以上，药品零售连锁率接近70%。截至2021年，这些数据分别为94.1%、35.6%、57.2%，预示未来行业集中度将进一步提升。

“互联网+医疗健康”的快速发展

疫情加速了人们线上问诊、购药习惯的养成，加上线上医保支付渠道的打通和医院处方外流的逐步放开，共同推动了“互联网+医疗健康”的快速发展。药品流通行业正通过线上线下融合，提升全渠道服务能力。实体药店积极布局线上商城、第三方医药电商平台和O2O服务平台。互联网企业深化与实体药店合作，医药B2B企业向C端消费者服务延伸，大型药品流通企业构建“互联网+医+药+险”生态链模式。2021年，网上药店（含药品和非药品）销售额占比已上升至28.1%。随着《药品网络销售监督管理办法》的实施，网上药品销售规模增速有望持续领先非药品。

公司在安徽省内的领先地位与同业比较

2021年，药品流通行业28家上市公司主营收入总和15956亿元，同比增长12.4%。其中，以零售为主的上市公司平均毛利率为35.9%，三项费用率之和为29.2%，平均净利率为5.3%。华人健康零售业务收入占比70%，2021年该业务毛利率33.7%，整体毛利率34.9%，三项费用之和为30.5%，净利率为3.0%。

在安徽省内，华人健康综合排名第一。公司在全国拥有938家直营连锁门店，其中安徽省内908家，占省内零售药店总数的4.17%、占省内连锁门店的7.26%。这一比例与山东的漱玉平民（7.72%）接近，但低于云南的一心堂（40.68%）、广东的大参林（22.58%）和湖南的老百姓（11.90%）。与漱玉平民相比，华人健康在2021年的零售业务毛利率（33.7% vs 28.5%）和归母净利率（3.0% vs 2.16%）方面表现略优。

募投项目

本次IPO，华人健康计划募集资金6.06亿元。其中，5.56亿元将投入营销网络建设项目，计划在3年内在安徽省、江苏省及河南省重点城市开设648家直营门店。该项目预计投资回收期为5.25年（含建设期），运营期每年平均可增加营业收入13.84亿元，平均增加净利润5663.87万元。

可比公司情况

华人健康主要竞争对手包括一品红、易明医药、百洋医药、老百姓、一心堂、益丰药房、大参林、健之佳、漱玉平民、达嘉维康、药易购等。截至2023年2月28日，可比公司2021年平均静态市盈率为41.8倍，2022年一致预期平均PE为32.8倍。

风险提示

公司面临的主要风险包括：

• 政策风险：带量采购政策可能导致终端零售药品价格大幅下滑；医保定点管理办法调整也可能带来不确定性。
• 经营风险：代理与零售药品可能出现质量问题；门店管理不善可能影响运营效率；省外业务拓展可能面临挑战；代理业务主要品种续签存在不确定性；贴牌合作业务也存在相关风险。

总结

华人健康作为安徽省内领先的医药流通企业，凭借其零售、代理和终端集采三大核心业务，实现了营收和净利润的稳健增长。公司通过快速扩张零售网络、深化与上游药企合作以及发展终端集采业务，巩固了市场地位。面对医药流通行业日益激烈的竞争和集中度提升的趋势，以及“互联网+医疗健康”带来的发展机遇，华人健康在安徽省内具有显著的竞争优势，并计划通过募投项目进一步扩大市场份额。然而，公司也需警惕政策变化、药品质量、门店管理和省外业务拓展等方面的潜在风险。