安徽省内综合排名第一的医药流通企业

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华人健康（301408.SZ）新股研究报告

中心思想

本报告对安徽省内医药流通企业华人健康（301408.SZ）进行了深度分析，核心观点如下：

• 业务模式与增长潜力： 华人健康以医药零售、代理和终端集采三大业务为核心，零售终端网络快速扩张，集采业务增长迅速，展现出较强的增长潜力。
• 行业地位与竞争优势： 公司在安徽省内医药流通领域综合排名第一，与同类公司相比，整体表现略好。但省内市场集中度仍有提升空间，公司面临激烈的市场竞争。
• 财务表现与盈利能力： 公司近年来营收和净利润保持快速增长，但需关注新租赁准则、省外子公司亏损等因素对盈利能力的影响。
• 风险因素： 需警惕带量采购、医保政策调整等政策风险，以及药品质量、门店管理、省外扩张等经营风险。

主要内容

公司概况

• 股东结构与实际控制人 公司的共同实控人为何家乐、何家伦兄弟，直接或间接合计控制公司发行前总股本的73.78%。阿里健康持有公司8.84%发行前股份，为公司第二大股东。
• 华人健康：安徽省内最大的医药流通企业 公司主要从事医药流通领域中的零售、代理、终端集采三大业务。母公司华人健康从事医药代理业务，即与上游医药生产厂商开展合作，取得其部分产品代理权，向下游医药零售企业推广销售。全资子公司安徽国胜、江苏国胜、河南国胜、国胜医疗负责医药零售业务，以直营方式销售药品、保健食品、医疗器械。全资子公司汇达药业开展医药终端集采业务，依托多年来积累的医药零售与代理业务上游供应链渠道资源，为单体药店、小型连锁等零售终端提供一站式配送服务。公司为安徽省内最大的医药流通企业；收入占比最大的零售业务，在省内地位与省内竞争格局上同山东省医药流通企业漱玉平民最为相似。

公司业务

• 零售终端网络扩张与盈利能力 公司2019-2022年分别实现收入15.2/19.3/23.4/32.6亿元，年复合增速约29%；实现归母净利润0.52/0.89/0.7/1.61亿元，年复合增速约46%。其中21年受新租赁准则、省外子公司亏损等因素影响，同比下降21.52%；22年净利润受年末疫情管控放开影响，居民购药需求暴增且供不应求，利润与利润率双增。1H22实现利润0.42亿，净利率3%；22年下半年实现净利润1.19亿，净利率6.43%。2022年毛利率为32.6%。
• 代理业务的拓展 公司合作供应商数量从2019年初的97家增长到22年6月末的229家，代理的商品品规从2019年初的229个增至22年6月末的545个，并逐步向医疗器械、保健品等非药品种延伸。
• 与上下游的合作关系 目前公司主要从事零售、代理与终端集采三大块业务，经营并销售中西成药、中药饮片、保健食品、医疗器械等产品。代理业务上，公司合作厂家包括上海医药集团、广州医药集团、丽珠医药集团、四川峨嵋山药业、辰欣药业等。公司与这些授权厂商通常一年至三年签订一次框架合作协议，获得销售权后，同一品规在合作期间具有排他性，药厂不得自行组织销售或委托其他第三方销售。

行业简析

• 医药线下零售竞争与行业集中度提升 医药流通市场保持稳定增长。据商务部统计，2021年全国七大类医药商品销售总额26064亿元（含税），扣除不可比因素同比增长8.5%；其中安徽省销售总额1220.4亿元，占比4.68%。1Q22全国七大类医药商品销售总额6818亿元（含税），扣除不可比因素同比增长5.08%。流通产品中，西药占比约71%，中成药占14%-15%，医疗器械占比7.8%，其余为中药材、化学试剂、玻璃仪器等。
• “互联网+医疗健康”的快速发展 疫情加快培养了人们线上问诊、购药的习惯，结合线上医保支付渠道的打通、医院处方外流逐步放开，推动了“互联网+医疗健康”的快速发展。
• 公司在安徽省内的地位 2021年药品流通行业共有28家已上市公司，主营收入总和15956亿元，同比增长12.4%。其中分销业务营收12491亿元，占比78.3%，零售业务1453.3 亿元，占比9.1%。28家上市公司主营业务收入占直报企业主营收入的80.5%，增速较直报企业平均增速高3.1pct。（注：直报企业是由地方主管部门推荐、经商务部确认的企业，确认后纳入定点统计药品流通直报企业之列，除此之外的为非直报企业。相对来说，直报企业的数量较少但规模较大）

募投项目

• 营销网络建设项目 本次IPO，公司计划募集资金6.06亿元投入1个建设项目。营销网络建设项目：计划投入募集资金5.56亿，3 年内在安徽省、江苏省及河南省重点城市开设648家直营门店，投资回收期（所得税后且含建设期）为5.25 年，运营期每年平均可增加营业收入138385.34万元，运营期每年平均可增加净利润5663.87万元。

可比公司情况

• 行业内主要竞争对手 公司主要从事医药零售、代理及终端集采业务，属于医药流通行业，所属证监会行业为“批发和零售业（F）”。其中，医药代理及终端集采业务板块属于批发业 （F51）”；医药零售板块属于细分行业“零售业”（F52）。公司在医药流通行业的主要竞争对手包括一品红、易明医药、百洋医药、老百姓、一心堂、益丰药房、大参林、健之佳、漱玉平民、达嘉维康、药易购。截至2023 年2月28日，可比公司2021年平均静态市盈率为41.8倍，2022年一致预期平均PE为32.8倍。

风险提示

• 政策风险与经营风险 风险提示1：政策上，带量采购政策实施使得终端零售药品价格大幅下滑风险、 医保定点管理办法调整风险； 风险提示2：经营上，代理与零售药品质量问题引起的风险、门店管理不善风险、 省外业务拓展不力风险、代理业务主要品种续签风险、代理业务贴牌合作风险。

总结

华人健康作为安徽省内领先的医药流通企业，在零售、代理和终端集采业务上均有较强竞争力。公司零售终端网络快速扩张，集采业务增长迅速，展现出良好的发展势头。但同时，公司也面临市场竞争加剧、政策调整以及经营管理等多重风险。投资者在关注公司增长潜力的同时，也应充分考虑相关风险因素。