基本盘业务稳健增长，平台化延伸可期

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力改善

美好医疗在2023年第一季度展现出显著的业绩高增长，归母净利润同比大幅增长61.7%，营业收入同比增长29.2%。同时，公司毛利率在23Q1回升至43.4%，较2022年提升3.3个百分点，预示着毛利率拐点已现，预计未来将稳中有升，盈利能力持续改善。

核心业务驱动与平台化拓展

公司核心医疗业务，特别是家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，是其业绩增长的主要驱动力，2022年两者收入分别同比增长38.7%和56.6%。美好医疗通过与全球领先客户的深度合作，巩固了基本盘业务的稳健增长。同时，公司凭借其在精密模具和液态硅胶成型等方面的核心技术优势，积极向其他医疗器械组件和家用及消费电子组件领域进行平台化延伸，不断突破新客户，为未来业绩增长提供了新的弹性。

主要内容

财务表现与盈利能力分析

• 营收与净利持续增长： 2022年公司实现营业收入14.2亿元，同比增长24.4%；归母净利润4亿元，同比增长29.7%。从2018年至2022年，公司收入复合增速达24.9%，归母净利润复合增速达32.4%，利润增速快于收入。
• 23Q1业绩提速： 2023年第一季度，公司收入达3.7亿元，同比增长29.2%；归母净利润1.1亿元，同比增长61.7%，业绩实现高增长。
• 毛利率拐点显现： 2022年公司毛利率为43%（同比下降1.9个百分点），达到近年低点。然而，23Q1毛利率回升至43.4%（同比增长3.3个百分点），随着大亚湾基地产能利用率提升和规模效应，毛利率拐点已现，预计后续将稳中有升。
• 费用率优化： 2022年公司四费率（销售、管理、研发、财务费用率之和）为10.5%（同比下降2.6个百分点），其中财务费用率下降4.2个百分点。23Q1四费率为11.5%（同比下降1.6个百分点），主要得益于汇率变动导致的财务费用下降。
• 高盈利水平： 2021年至2023年第一季度，归母净利率从27.3%逐年提升至29.5%，维持较高的盈利水平。

业务结构与增长驱动力

• 医疗业务主导： 2022年，医疗业务收入达12.4亿元，同比增长31.6%，而非医疗业务收入为1.7亿元，同比下降10.7%。医疗业务是公司收入的主要来源和增长引擎。
• 核心产品强劲增长： 按产品划分，2022年家用呼吸机组件收入10.6亿元，同比增长38.7%，占总收入的74.8%；人工植入耳蜗组件收入1亿元，同比增长56.6%，占总收入的6.9%。这两者是公司2022年的主要增长驱动力，受益于下游核心客户疫后复苏及公司市场份额提升。
• 其他业务表现： 其他医疗产品组件收入0.8亿元，同比下降22.5%，主要受Ellume新冠检测订单减少影响。家用及消费电子组件收入0.77亿元，同比下降7.4%，主要因2022年手机业务下游不景气。精密模具及自动化设备收入0.8亿元，同比下降23.2%。
• 境外市场为主： 2022年境外收入13.2亿元，同比增长30.6%，占总收入的93.5%，显示公司高度依赖国际市场。

平台化战略与市场拓展

• 器械组件平台龙头： 美好医疗经过十余年发展，已成为具备提供医疗器械组件及产品开发全流程服务能力的平台型企业，核心业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件。
• 基石业务深度合作： 公司是全球家用呼吸机龙头客户A和人工植入耳蜗龙头客户B的核心供应商。与客户A的深度合作，随着其产能释放和公司供应占比提升，以及惠州基地投产带来的产能保障，家用呼吸机组件业务有望保持高增长。公司为客户A提供主机和面罩的大部分组件，其中湿化器水箱组件、加热管路、硅胶罩组件等高端部件是主要增长驱动力。与客户B的深度合作，从外置声音处理器延伸至植入体组件，有望提升在可及市场中的份额。
• 多项竞争优势： 公司已建立研发、精密模具设计与制造、交货能力、自动化设计与制造、先进设备和设施等核心技术优势，特别是塑胶模具开发和液态硅胶成型技术，构成了其平台延伸的基础。
• 新客户与新业务突破： 公司凭借平台能力，积极向其他医疗器械产品组件和家用及消费电子组件领域延伸。在其他医疗器械组件方面，已拓展强生、西门子、雅培、迈瑞等全球医疗器械百强企业。在家用及消费电子组件方面，已切入飞利浦、YETI、SKG等国际国内知名品牌的供应体系，新业务和新客户有望增加业绩弹性。

盈利预测与投资评级

• 未来业绩展望： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.2亿元、6.8亿元和9亿元，同比增速分别为29.7%、30.9%和31.9%，净利润有望维持30%以上增长。同期，预计营业收入将分别达到18亿元、23亿元和29.5亿元，毛利率将逐步提升至46.7%、48%和49.2%。
• 投资建议： 鉴于公司基本盘业务稳健增长、平台化延伸能力强、可拓展领域广阔，国信证券首次覆盖并给予“买入”评级。参考可比公司估值，给予美好医疗2023年35-40倍PE估值，对应目标股价为44.7-51.1元/股。

风险因素提示

• 大客户依赖风险： 2022年公司来自最大客户A的收入占比高达76.6%，若客户A降低采购量，将对公司业绩造成较大风险。
• 汇率波动风险： 公司90%以上收入来自海外且主要以美元结算，人民币对美元升值可能对公司财务费用产生负面影响。
• 人才流失风险： 核心人员流失可能导致技术流失。
• 新业务延伸不及预期风险： 新业务和新客户的拓展存在不确定性，若放量不及预期，可能导致估值承压。

总结

美好医疗在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比大增61.7%，且毛利率已现拐点，盈利能力持续改善。公司核心医疗业务，特别是家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，作为基本盘业务保持稳健高增长，得益于与全球领先客户的深度合作及市场份额的提升。同时，美好医疗凭借其在精密制造领域的技术优势，积极拓展其他医疗器械组件和家用及消费电子组件市场，成功切入多个国际知名品牌供应链，展现出强大的平台化延伸能力和未来增长潜力。尽管面临大客户依赖、汇率波动、人才流失及新业务拓展不确定性等风险，但分析师预计公司未来三年净利润将保持30%以上的复合增长，首次覆盖给予“买入”评级，并设定了明确的目标股价区间。