基石业务受去库存影响承压，新业务增长态势良好-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美好医疗(301363)

　　核心观点

　　下游呼吸机客户去库存致业绩承压，后续有望逐步改善。2023年公司实现营收13.38亿元（-5.49%），归母净利润3.13亿元（-22.08%），扣非归母净利润2.91亿元（-25.95%）。其中23Q4单季营收2.94亿元（-15.37%），归母净利润0.13亿元（-82.41%），扣非归母净利润0.12亿元（-82.96%）。2024年一季度营收2.82亿元（-23.34%），归母净利润0.58亿元（-46.46%），扣非归母净利润0.56亿元（-44.38%）。公司2023年及2024年一季度业绩出现波动，主要系基石业务呼吸机组件业务受下游客户去库存影响有所承压，预计后续客户订单有望逐步企稳。

　　传统业务波动，新业务增长态势良好。2023年，家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响，该业务板块收入下滑18.1%。其他板块均取得不同程度增长，人工植入耳蜗板块营收增长15.9%，家用及消费电子组件板块营收增长94.2%，精密模具及自动化设备营收增长23.5%，自主产品营收增长135.1%，其他医疗组件产品营收增长6.4%。

　　推出股权激励，彰显发展信心。公司于2024年4月发布上市后首次股权激励计划草案，拟授予600万股股票，占总股本的1.48%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等163人；激励目标值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%（以2023年为基数，公司层面可归属比例100%），触发值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于20.00%/44.00%/72.80%（以2023年为基数，公司层面可归属比例80%），表明对未来发展信心十足。

　　投资建议：在呼吸机大客户去库存影响下，公司2023年以及2024年一季度业绩受到短期扰动，下调24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收16.7/20.8/25.6亿元（原24-25年为17.8/22.0亿元），同比增速25%/24%/23%，归母净利润3.9/4.9/6.0亿元（原24-25年为5.0/6.2亿元），同比增速25%/24%/23%，当前股价对应PE=26/21/17x。随着呼吸机大客户库存影响出清，公司基石业务有望企稳，新业务有望延续强势增长态势，维持“买入”评级。

　　风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

# 中心思想
## 业绩承压与复苏展望
本报告核心观点如下：
*   **业绩受下游去库存影响：** 美好医疗2023年及2024年一季度业绩受呼吸机组件业务下游客户去库存影响而承压，营收和利润均出现下滑。
*   **新业务增长驱动：** 尽管传统业务受影响，但公司在人工植入耳蜗、家用及消费电子组件、精密模具及自动化设备、自主产品等新业务领域均实现了显著增长，显示出良好的发展态势。
*   **股权激励与未来信心：** 公司推出股权激励计划，覆盖广泛的员工，并设定了较高的营收和净利润增长目标，彰显了对未来发展的信心。
*   **投资评级维持：** 尽管下调了2024-2025年的盈利预测，但考虑到呼吸机客户库存影响的逐步消除以及新业务的强劲增长，维持“买入”评级。

# 主要内容
## 财务数据回顾与分析
*   **营收与利润下滑：** 2023年公司实现营收13.38亿元，同比下降5.49%；归母净利润3.13亿元，同比下降22.08%。2024年一季度营收2.82亿元，同比下降23.34%；归母净利润0.58亿元，同比下降46.46%。
*   **单季度业绩：** 23Q4单季营收2.94亿元，同比下降15.37%；归母净利润0.13亿元，同比下降82.41%。
## 各业务板块表现
*   **传统业务承压：** 家用呼吸机组件业务受下游客户去库存影响，收入下滑18.1%。
*   **新业务增长亮点：** 人工植入耳蜗板块营收增长15.9%，家用及消费电子组件板块营收增长94.2%，精密模具及自动化设备营收增长23.5%，自主产品营收增长135.1%，其他医疗组件产品营收增长6.4%。
## 盈利能力分析
*   **毛利率下降：** 2023年公司毛利率为41.19%，同比下降1.85个百分点，主要原因是营收规模收缩以及新业务起步阶段毛利率较低。
*   **费用率提升：** 销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所提升，其中研发费用率提升较为明显，反映了公司在新业务领域的持续投入。
## 股权激励计划
*   **激励计划内容：** 公司拟授予600万股股票，占总股本的1.48%，激励对象包括董事、高管、核心技术人员等163人。
*   **业绩目标：** 激励目标值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%（以2023年为基数）。
## 投资建议与盈利预测
*   **盈利预测调整：** 下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收分别为16.7/20.8/25.6亿元，归母净利润分别为3.9/4.9/6.0亿元。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到呼吸机大客户库存影响的逐步消除以及新业务的强劲增长，维持“买入”评级。

# 总结
## 业绩波动中的增长潜力
本报告分析了美好医疗2023年及2024年一季度的财务业绩，指出公司业绩受到下游呼吸机客户去库存的影响而承压。然而，公司在新业务领域表现出强劲的增长势头，并通过股权激励计划彰显了对未来发展的信心。尽管下调了短期盈利预测，但考虑到长期增长潜力，维持“买入”评级。

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