三季报利润增长超预期，酮洛芬凝胶贴膏即将医保放量

中心思想

业绩超预期增长，费用控制显成效

九典制药在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，其归母净利润增速显著超出市场预期。这主要得益于核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏的持续快速增长，以及公司在销售费用控制方面的显著成效，包括学术推广策略调整、半自营模式转型和OTC渠道的积极开拓。

产品管线丰富，医保放量与渠道拓展驱动未来增长

公司未来增长潜力巨大，其关键产品酮洛芬凝胶贴膏有望通过医保谈判实现放量，为业绩增长注入新动力。同时，九典制药拥有丰富的产品研发管线，多款新产品正在报产或处于临床阶段，预计将从2025年起陆续上市。结合持续的市场渠道多元化拓展，公司有望进一步巩固其在外用镇痛领域的市场领导地位。

主要内容

2023年三季度业绩表现与财务分析

• 业绩概览与超预期增长:
  • 2023年前三季度，公司实现营业收入18.93亿元，同比增长18.37%。
  • 归母净利润达到3.10亿元，同比大幅增长48.76%。
  • 扣非后归母净利润为2.89亿元，同比增长43.24%。
  • 其中，第三季度单季表现尤为突出：实现收入6.75亿元，同比增长18.83%；归母净利润1.12亿元，同比增长42.91%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长43.06%。
  • 公司前三季度归母净利润增速高达49%，远超平安证券此前预测的2023全年33%的增长，第三季度单季43%的利润增长在学术推广受影响的行业背景下显得尤为难得。
• 费用率控制成效显著:
  • 第三季度单季销售费用率下降至42.71%，同比减少8.37个百分点。
  • 费用率的有效控制是利润增速高于收入增速的主要原因。
  • 这主要归因于学术推广活动受影响，以及公司积极进行半自营转型和OTC渠道开拓。
  • 预计未来公司销售费用率整体仍有望稳中有降。
• 核心产品驱动:
  • 预计公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏保持快速增长，是支撑业绩增长的关键因素。

产品管线与市场拓展策略

• 酮洛芬凝胶贴膏医保放量在即:
  • 根据国家医保局公告，2023年医保谈判专家审评结果已公布。
  • 考虑到国内化药贴膏剂临床稀缺性，公司酮洛芬凝胶贴膏大概率已通过专家审评，即将进入最终谈价环节。
  • 预计该产品在医保支持下将保持快速放量态势，成为新的增长点。
• 丰富的产品梯队与研发进展:
  • 公司产品梯队完善，已有多款产品报产，包括利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏。
  • 此外，吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03、氟比洛芬贴剂、酮洛芬贴剂等正在开展临床试验。
  • 预计从2025年开始，公司将有大量新产品上市，进一步丰富产品线，增强市场竞争力。
• 渠道多元化发展:
  • 公司持续向OTC（非处方药）和线上渠道开拓，以扩大市场覆盖。
  • 在个别省份试点半自营模式，有望持续提升核心产品利润率和市场空间。

投资评级与风险提示

• 维持“推荐”评级:
  • 平安证券维持九典制药“推荐”的投资评级。
  • 公司在外用镇痛领域优势明显，品种储备丰富，业绩持续快速增长，行业竞争格局良好。
• 盈利预测与估值:
  • 暂维持公司2023-2025年净利润预测分别为3.58亿元、4.72亿元、6.26亿元。
  • 当前股价（24.36元）对应2023年PE仅23.5倍，估值性价比突出。
• 风险提示:
  • 研发风险: 公司研发或获批进度可能不及预期。
  • 政策风险: 医药集采执行力度可能超预期，对公司产品销售和利润产生影响。
  • 产品放量不及预期风险: 公司核心产品基数较大，存在放量不及预期的可能性。

总结

九典制药在2023年第三季度展现出卓越的业绩表现，归母净利润增速高达48.76%，远超市场预期，这主要得益于核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏的强劲增长以及公司在销售费用控制方面的显著成效。展望未来，公司关键产品酮洛芬凝胶贴膏有望通过医保谈判实现快速放量，为业绩增长提供新的驱动力。同时，九典制药拥有丰富的产品研发管线，多款新产品正在积极推进中，预计将从2025年起陆续上市，进一步巩固其在外用镇痛领域的市场地位。公司通过拓展OTC和线上渠道，并试点半自营模式，持续优化市场策略，以提升盈利能力和市场份额。尽管面临研发、政策和产品放量等潜在风险，但鉴于其在外用镇痛领域的显著优势、持续的业绩增长潜力以及当前合理的估值，平安证券维持对其“推荐”的投资评级。