销售费用优化，业绩持续高增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九典制药(300705)

　　2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入13.66亿元，同比+12.19%；归母净利润2.84亿元，同比+43.77%；扣非归母净利润2.55亿元，同比+43.24%。

　　单季度看，2Q24公司实现收入7.75亿元，同比+8.31%；归母净利润1.58亿元，同比+31.24%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+36.52%。

　　经营分析

　　集采以价换量、优化销售费用，利润继续快速增长。1H24公司洛索洛芬钠凝胶贴膏中标京津冀“3+N”联盟部分西药和中成药带量联动采购，中标价18.19元/贴，中标昆明市第二批药品带量联动采购，中标价约17.37元/贴。根据公司投资者关系管理信息，截至7月末，洛索洛芬钠凝胶贴膏已执行集采区域19个。我们认为，集采区域持续扩大有利于公司产品开发新医院，实现放量。另外，公司销售费用率持续下降，1Q24销售费用率为40.5%（同比减少5.65pct），2Q24销售费用率为39.59%（同比减少10.94pct），集采对销售费用率优化效果显著，我们继续看好集采陆续执行下，产品放量+销售费用优化推动公司利润持续释放。

　　多款产品已申报生产，产品管线储备十足。公司利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏及吲哚美辛凝胶贴膏等多款产品已申报生产，未来有望看到公司多个产品陆续上市，丰富产品管线。椒七麝凝胶贴膏作为中药1类新药，于23年底取得三期临床试验总结报告，未来亦有望成为公司放量品种。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，且公司产品管线逐渐丰富，业绩有望实现持续稳健增长。预计24-26年公司归母净利润分别为5.14/6.61/8.17亿元，分别同比增长40%/29%/24%，EPS分别为1.06/1.36/1.68元，现价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等。

# 中心思想

## 业绩增长与盈利能力提升
本报告分析了九典制药2024年半年度的业绩表现，指出公司通过集采以价换量、优化销售费用等策略，实现了利润的快速增长。

## 产品管线丰富与未来增长潜力
报告强调了公司在产品管线上的储备，多款产品已申报生产，未来有望陆续上市，为公司业绩提供持续增长的动力。

# 主要内容

## 1H24业绩概览
2024年上半年，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%；归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%；扣非归母净利润2.55亿元，同比增长43.24%。

## 经营分析
### 集采策略与销售费用优化
公司洛索洛芬钠凝胶贴膏中标京津冀“3+N”联盟和昆明市的带量采购，集采区域持续扩大，有利于产品放量。同时，销售费用率显著下降，集采对销售费用率优化效果显著。

### 产品管线与未来增长
公司利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏等多款产品已申报生产，椒七麝凝胶贴膏作为中药1类新药，有望成为公司放量品种，产品管线储备充足。

## 盈利预测、估值与评级
### 盈利预测与投资评级
预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.14/6.61/8.17亿元，分别同比增长40%/29%/24%，EPS分别为1.06/1.36/1.68元，维持“买入”评级。

## 风险提示
报告提示了市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等。

# 总结

## 核心驱动力与增长前景
九典制药通过集采策略有效扩大市场，优化销售费用，显著提升了盈利能力。同时，丰富的产品管线为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。

## 投资建议与风险提示
维持“买入”评级，但投资者需关注市场竞争、产品放量、研发进度以及其他潜在风险，审慎决策。

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