2023年常规医检业务同口径增长15%，提升竞争力和发展韧性-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　金域医学(603882)

　　核心观点

　　新冠检测业务基数影响表观增速，公司打磨内功提升发展韧性。2023年实现营收85.40亿（-44.82%），归母净利润6.43亿（-76.64%），扣非归母净利润3.65亿（-86.53%），由于公共卫生事件相关的检验需求减少，公司医学诊断服务收入下降明显，同时公司应收账款由于账龄变动和会计准则要求进行了相应坏账计提，2023年信用减值损失达4.89亿。2023年8月公司出售广州金墁利72%的股权，确认相应非流动性资产处置损益。公司升级医检服务业务战略，牢固“集团一盘棋”思想，统筹优化组织架构，从体制机制上打破地区分割和部门壁垒，提升组织活力、整体竞争力和发展韧性。2024年第一季度实现营收18.41亿（-13.05%），归母净利润亏损0.19亿，主要由于上年同比数据基数较高，而一季度为传统淡季。

　　核心业务稳中有升，创新业务表现亮眼。2023年公司常规医检收入77.26亿，同口径增长15.35%，在多变的外部环境和政策扰动下，公司核心业务保持稳健发展。从疾病线来看，感染性疾病、神经与精神疾病、心血管与内分泌疾病和肾脏与风湿疾病等诊断业务放量明显。伴随老龄化和疾病谱演变趋势，公司凭借优异的创新开发能力持续推出高端检验项目，近三年新开发项目于2023年贡献收入达6.38亿，成为重要的增长驱动力，部分特检项目如感染tNGS系列、阿尔兹海默病检测、肿瘤特色肿标等表现亮眼。

　　毛净利率下滑，经营性现金流保持稳健。2023年公司毛利率为36.5%（-6.6pp），销售费用率11.9%（+2.1pp），管理费用率8.4%（+1.9pp），研发费用率5.5%（+1.4pp），费用率均有不同程度提升，使得净利率下降至4.3%（-10.9pp）。随着公司业务恢复常态和降本增效措施陆续落地，各项费用率预计将回到正常水平，盈利能力有望逐步回升。2023年经营活动产生的现金流量净额为12.31亿（-36.81%），与归母净利润的比值为191%。

　　投资建议：金域医学专注第三方医学检验领域，拥有成本优势和规模效应，顺应政策趋势持续提升市场份额。基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，保持技术领先性。高端技术平台的不断完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为8.69/10.76/13.22亿（2024-25年原为12.08/15.64亿），同比增长35.0%/23.9%/22.8%，当前股价对应PE19/16/13x，维持“买入”。

　　风险提示：应收账款坏账计提风险；行业竞争加剧风险；政策变动风险。

中心思想

业绩承压与战略调整

金域医学2023年营收和归母净利润受公共卫生事件相关检验需求减少影响，同比大幅下滑44.82%和76.64%，表观增速受到新冠检测业务高基数效应的显著影响。
公司积极应对外部环境变化，升级医检服务业务战略，统筹优化组织架构，旨在打破地区和部门壁垒，提升组织活力、整体竞争力和发展韧性。

核心业务增长与创新驱动

在外部环境和政策扰动下，公司常规医检业务展现出强劲韧性，2023年同口径增长15.35%，达到77.26亿元。
公司持续加大研发投入，创新业务表现亮眼，近三年新开发项目在2023年贡献收入达6.38亿元，成为重要的增长驱动力，部分特检项目如感染tNGS系列、阿尔兹海默病检测、肿瘤特色肿标等表现突出。
尽管短期内毛利率和净利率有所下滑，但经营性现金流保持稳健，且随着业务常态化和降本增效措施的落地，盈利能力有望逐步回升。

主要内容

业绩波动与业务结构优化

2023年财务表现与外部影响：
- 2023年，金域医学实现营收85.40亿元，同比下降44.82%；归母净利润6.43亿元，同比下降76.64%；扣非归母净利润3.65亿元，同比下降86.53%。这主要归因于公共卫生事件相关的检验需求大幅减少。
- 公司应收账款因账龄变动和会计准则要求计提了4.89亿元的信用减值损失。
- 2023年8月，公司出售广州金墁利72%的股权，确认了相应的非流动性资产处置损益。
战略调整与组织优化：
- 公司升级医检服务业务战略，强化“集团一盘棋”思想，通过统筹优化组织架构，旨在打破地区分割和部门壁垒，以提升组织活力、整体竞争力和发展韧性。
2024年第一季度业绩：
- 2024年第一季度，公司实现营收18.41亿元，同比下降13.05%；归母净利润亏损0.19亿元。这主要是由于上年同期数据基数较高，且一季度为传统淡季。

创新驱动与技术平台建设

核心业务稳健增长：
- 2023年，公司常规医检收入达到77.26亿元，在多变的外部环境和政策扰动下，同口径增长15.35%，显示出核心业务的稳健发展态势。
- 从疾病线来看，感染性疾病、神经与精神疾病、心血管与内分泌疾病以及肾脏与风湿疾病等诊断业务放量明显。
创新业务表现亮眼：
- 伴随老龄化和疾病谱演变趋势，公司凭借优异的创新开发能力持续推出高端检验项目。近三年新开发项目在2023年贡献收入达6.38亿元，成为重要的增长驱动力。
- 部分特检项目如感染tNGS系列、阿尔兹海默病检测、肿瘤特色肿标等表现突出。
盈利能力与现金流：
- 2023年公司毛利率为36.5%，同比下降6.6个百分点；净利率为4.3%，同比下降10.9个百分点。这部分是由于外部环境和政策影响，以及新冠检测需求下滑后实验室固定资产折旧摊销、配送体系等相对刚性的成本支出。
- 销售费用率、管理费用率和研发费用率均有不同程度提升，分别为11.9%（+2.1pp）、8.4%（+1.9pp）和5.5%（+1.4pp）。
- 公司预计随着业务恢复常态和降本增效措施的落地，各项费用率将回到正常水平，盈利能力有望逐步回升。
- 2023年经营活动产生的现金流量净额为12.31亿元，同比下降36.81%，与归母净利润的比值为191%，表明公司在经营现金流层面保持稳健。截至2024年一季度末，公司货币资金账面余额为21.09亿元。
数智化转型与技术领先：
- 金域医学持续推动新产品开发，2023年累计完成新项目开发412项，总检测项目数超过4000项。
- MetaCAP、遗传病全基因组测序、过敏原组分检测、实体瘤甲基化测序、质谱氨基酸谱等创新性项目持续引领行业技术发展。
- 公司成为全国第一家可提供疑难罕见病原体检测项目服务的公司，已开展188项罕见病原体项目。
- 2023年金域中心实验室的肿瘤标志物筛查检测项目收检样本量达1000万，肿瘤分子诊断项目收检样本量超14万例，其中肿瘤NGS检测项目大于7万例，巩固了领先地位。
- 公司全面优化升级感染、肿瘤、质谱、遗传、血液、神经等六大领域精准共建解决方案体系，新签约20余家三级医院精准共建合作项目，全年合作项目近700个，助力提升基层优质医检资源的可及性。

投资建议与风险提示

盈利预测调整： 综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，国信证券下调了2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测。预计2024-2026年归母净利润分别为8.69亿、10.76亿和13.22亿，同比分别增长35.0%、23.9%和22.8%。
投资评级： 维持“买入”评级，当前股价对应2024-2026年PE分别为19倍、16倍和13倍。
风险提示： 应收账款坏账计提风险、行业竞争加剧风险、政策变动风险。

总结

金域医学2023年业绩受新冠检测业务基数影响显著，营收和归母净利润出现大幅下滑，但其常规医检业务在多变的市场环境中实现了15.35%的同口径增长，显示出公司核心业务的强大韧性。公司积极进行战略升级和组织优化，以提升整体竞争力和发展韧性。在创新方面，金域医学持续投入研发，新开发项目贡献显著，特别是在感染性疾病、神经与精神疾病、肿瘤诊断等高端特检领域表现突出，巩固了其技术领先地位。尽管短期内毛利率和净利率有所承压，但公司经营性现金流保持稳健，且随着业务常态化和降本增效措施的逐步落地，盈利能力有望逐步回升。综合来看，金域医学凭借其在第三方医学检验领域的成本优势、规模效应、持续创新能力和数智化转型战略，具备长期投资价值，国信证券维持“买入”评级。

报告正文