北交所新股申购报告：中科美菱：医疗低温储存“小巨人”，市占率前三

中心思想

生物医疗低温存储“小巨人”的成长与机遇

本报告核心观点指出，中科美菱作为生物医疗低温存储领域的“小巨人”，凭借深厚的技术积累、广泛的产品覆盖和领先的运营能力，在国内市场占据前三的地位。公司在过去五年实现了营收和净利润的快速增长，并积极布局产能扩建和研发创新，以应对不断扩大的市场需求。

医疗基础设施升级与市场潜力释放

报告强调，生物医疗低温存储设备是医疗领域的重要基础设施，在政策推动、生物安全需求、疫情影响、智能化升级和进口替代等多重因素驱动下，中国市场正处于快速渗透和扩张阶段。预计未来几年，该市场将保持高速增长，为中科美菱等行业领先企业提供巨大的发展机遇。

主要内容

公司情况：扎根生物医疗低温存储，市占率排前三

公司概况与市场地位

中科美菱成立于2002年，是一家国家级高新技术企业，主营生物医疗低温存储设备，并布局生命科学、智慧冷链和家庭健康三大业务板块。公司产品通过CE、UL等多项国际认证，广泛服务于医疗、血液、疾控、卫生、畜牧系统、高校、科研院所及生物医药企业等领域。2021年，公司被评定为第三批专精特新“小巨人”企业，并参与起草了多项生物医用低温存储行业国家及行业标准，有力推动了行业规范发展。根据中国医疗器械行业协会数据，2020-2021年，中科美菱在生物医疗领域低温存储专用设备国内品牌中市场占有率排名前三。公司由长虹美菱控股，实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会，高级管理人员均在相关行业拥有多年丰富经验。

产品结构：低温存储、超低温冷冻存储为主要产品，产线亟待扩产

中科美菱的核心业务围绕生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售。其主营业务收入占比超过97%，其中低温存储设备和超低温冷冻存储设备是两大核心产品，2021年合计占主营业务收入的85.25%，并贡献了90%以上的毛利。

• 低温存储设备：根据温区和用途分为医用冷藏冷冻箱、医用冷藏箱和医用低温箱，广泛应用于药品、疫苗、试剂、血液等储存。
• 超低温冷冻存储设备：覆盖-164℃至-40℃温区，已研制出-180℃产品，用于冻存细胞、组织、病毒、生物制品等。
• 其他实验室设备：包括液氮存储罐、洁净工作台等。
• 智慧冷链项目：提供试剂库、药品库、疫苗库、血浆库、超低温冷库及自动化冷库等系统解决方案。
• 家庭健康产品：涵盖呼吸治疗、健康监测和个人护理等类型。 在产能方面，2021年低温存储设备的产能利用率高达126.27%，超低温冷冻存储设备为70.22%，整体产能利用率已达高位，表明低温存储设备产线亟待扩产。同时，各类产品产销率均超过96%，销售情况良好。

财务情况：营收五年CAGR达34%，盈利能力整体呈增强趋势

中科美菱近年来财务表现强劲。

• 营业收入：2017-2021年营收复合年均增长率（CAGR）达到34.28%，2021年实现营收4.65亿元，同比增长25.01%。主营业务收入主要来自境内销售，但境外业务在新冠疫情期间抓住市场需求，呈现上升趋势。
• 净利润：2017-2021年净利润CAGR高达52.49%，2021年净利润达到6749.35万元，同比增长58.47%。净利润率也从2017年的8.72%上升至2021年的14.51%，盈利能力整体呈增强趋势。
• 期间费用：2019-2021年期间费用占营业收入比例从36.00%下降至21.27%。销售费用率显著下降，主要得益于市场开拓策略调整和疫情带来的市场需求迅速打开。财务费用率持续为负，反映公司货币资金充裕且获得较多现金折扣。研发费用持续增长，但由于营收增速较快，研发费用率近两年略低于行业平均水平。 值得注意的是，2022年上半年营收为2.36亿元，同比下降13.14%，净利润4129.03万元，同比下降21%，主要系产品销售结构变动导致低温存储设备营收下降以及销售、研发费用支出较多。

竞争优势：技术产品领先辅以优势区位，打造专精特新小巨人

中科美菱的竞争优势主要体现在以下几个方面：

• 技术积累深厚：公司高度重视研发投入，掌握以深冷混合工质节流制冷技术为代表的核心技术，并获得多项国家级和省级科技奖项。截至2021年底，公司拥有210项专利（含11项发明专利）和16项软件著作权。
• 产品覆盖广，性价比占优：产品线覆盖从小容积55升到大容积1,505升的全容积段普冷和超低温产品，并不断推出新产品。凭借高性价比，在市场中与海尔生物、赛默飞等品牌形成有力竞争。
• 产品质量广受认可：公司建立了严格的产品生产标准和质量管理体系（ISO9001、ISO13485），产品获得多项国内外注册和认证（如医疗器械注册证、UL、CE、CB、能源之星）。
• 区位优势明显：公司位于安徽省会合肥，交通便利，且合肥作为电子信息国家高技术产业基地，拥有完善的家电和电子产品供应链，为公司发展提供了良好的产业配套环境。

募投项目：总投资5.15亿，近50%用于产能扩建

中科美菱本次募集资金拟投入5.03亿元，主要用于以下项目：

• 医疗存储设备建设项目：总投资1.39亿元，预计新增普冷产品年产8万台、超低温产品年产1万台的生产能力，达产后将显著提升公司营收和净利润。
• 菱安高端医疗器械项目：总投资1.07亿元，将形成年产液氮罐4,000个、洁净工作台3,000台、生物安全柜3,000台、10万套钣金喷涂件的设计生产能力。
• 研发中心建设项目和销售渠道建设项目：分别投资1.69亿元和1.00亿元，旨在提升研发创新能力和市场拓展能力。 这些募投项目近50%用于产能扩建，将有效缓解公司现有产能瓶颈，并进一步拓展产品线和市场份额。

行业情况：低温存储为医疗重要基础设施，市场预计CAGR达21.3%

市场规模：2021年我国低温存储市场达49亿元，同比增长48%

• 全球医疗器械市场：预计到2024年将增长至5,892亿美元，其中医疗设备市场份额约占一半，保持稳定增长态势。
• 中国医疗器械市场：2020年我国医疗器械生产企业主营业务收入达8,725亿元，同比增长21%，远高于全球增速。中国药械比（药品/医疗器械市场规模）仅为1:0.35，远低于全球平均的1:0.72，表明中国医疗器械市场仍处于快速渗透阶段，发展潜力和后发优势巨大。
• 生物医疗低温存储设备市场：作为医疗领域的重要基础设施，2021年我国市场规模达到49.03亿元，同比增长47.59%。其中，医用冷藏箱、医用冷藏冷冻箱规模达33.61亿元，同比增长84.2%。
• 细分市场结构：2021年，生物样本库领域是最大的细分市场，规模达15.42亿元；其次是药品试剂领域（13.85亿元）和疫苗安全领域（13.59亿元）。
• 未来市场预测：预计2022年至2028年，我国生物医疗低温存储设备市场规模将从67.72亿元增长至215.43亿元，复合年均增长率（CAGR）高达21.3%。到2028年，恒温冷藏冷冻箱预计规模达149.53亿元，超低温保存箱达51.34亿元。

下游市场：政策推动+潜在市场+疫情+智能化+进口替代，多重驱动推动医疗设备发展

生物医疗低温存储设备市场的发展受到多重因素的强劲驱动：

• 政策推动：国家和地方政府持续加大对医疗卫生行业的投入，如“十四五”医药工业发展规划、健全疾病预防控制网络、“千县工程”等，直接增加了各级医疗机构、科研院所和医药企业对医疗器械设备的需求。
• 生物安全驱动与潜在存储需求：2021年实施的《中华人民共和国生物安全法》以及“十二五”、“十三五”生物技术发展规划，推动了高质量生物样本库的建设。我国庞大的人口基数决定了丰富的生物样本资源，目前总生物样本量估算不超过5,000万份，人均样本数不足0.04份，未来随着生物安全重视程度提升，生物样本存储量有望大规模增加，直接带动低温存储设备放量。
• 疫情影响：新冠疫情暴露了疾控中心和医疗机构检测能力不足，特别是核酸检测及配套仪器（如低温存储设备）的缺乏。这促使国家加大对医疗卫生事业的投入，提升各级疾控中心及医疗机构的检测能力，带来低温存储设备的补齐或替换需求。
• CRO及第三方检测市场扩张：全球CRO市场规模2020年达575亿美元，国内市场规模83亿美元，预计2021-2023年国内CAGR高达27.49%，远高于全球增速，这将带动生物样本低温存储领域的发展。
• 体外检测市场及生物药规模扩张：我国体外诊断市场规模2016-2020年CAGR达20%，2021年预计突破1,000亿元。检测试剂（特别是免疫诊断和分子诊断）几乎都需要低温保存。生物药市场规模也在快速扩张，全球生物药市场预计2025年达5,301亿美元，中国生物药市场预计2021-2025年CAGR约15.73%，对低温存储设备的需求持续增长。
• 药品销售终端增加：我国医院和连锁药房数量的增长以及存储设备规范化程度的提高，为低温存储设备市场带来新的增长机会。
• 智能化趋势：疫苗管理法推动疫苗全程电子追溯，智慧医院建设推动云计算、大数据、物联网等技术与医疗服务深度融合。智能疫苗箱、血液智能化存储设备等新型智能设备应运而生，通过物联网技术实现精准取苗、实时监控、自动化管理，提升效率和安全性。
• 进口替代：国家政策（如“健康中国2030”、“十四五”医疗装备产业发展规划、国产设备增值税退税）鼓励自主创新和医疗器械国产化，推动国产低温存储设备市场容量不断增长。

发展趋势：低噪、节能、自动化、融合物联网，技术迭代推动变革

生物医疗低温存储设备行业正经历技术迭代，主要发展趋势包括：

• 单级压缩混合工质制冷技术：相较于传统的复叠式制冷循环，该技术在性能和成本上更具优势，能大幅提升系统可靠性并降低制造成本。
• 变频超低温产品：未来将成为主流。这类产品能更好地均衡噪音、能耗和制冷性能，满足用户对低噪音、环保节能的需求。
• 自动化与物联网技术融合：
  • 全自动化样本库：实现储品自动存放和取出，降低人为操作错误和交叉污染，确保样本质量和使用准确率。
  • 物联网技术与存储设备融合：通过物联网技术，可实现分布式血液存储设备前移至临床科室，远程审批用血，提高效率；智慧疫苗接种箱/柜可实现疫苗信息安全、精准取苗、实时数据上传和自动化管理，为疫苗法实施提供保障。 行业龙头企业已积极探索物联网技术与低温存储设备的融合，如中科美菱的智能生物样本库解决方案和智慧疫苗接种解决方案，以及海尔生物的物联网智慧疫苗接种解决方案等。

行业壁垒：政策、技术、资金、营销、人才，铸就行业高壁垒

生物医疗低温存储设备行业具有较高的进入壁垒：

• 政策壁垒：作为医疗器械，行业受到严格监管，产品上市前的注册、许可流程复杂且耗时较长（1-2年），提高了市场准入门槛。
• 技术壁垒：生物活性物质对存储温度、稳定性、精准控制和安全报警功能有极高要求，涉及深冷混合工质制冷、复叠制冷系统、低温绝热等核心技术，整体制造难度大。
• 资金壁垒：高技术投入和持续研发需要大量资金支持，中小企业面临资金限制，难以进行产品升级和持续研发。
• 营销壁垒：终端用户（科研院校、医院、医药企业）对产品质量和品牌信任度要求高，新进入者难以在短时间内建立品牌知名度和市场份额。
• 人才壁垒：行业需要高效的研发团队和丰富的经验来推动技术革新，新进入者在人才储备方面与成熟企业存在较大差距。

同业对比：成长较快，运营能力强

可比公司选择与成长性对比

报告选取了海尔生物、澳柯玛、迈瑞医疗、宝莱特作为可比公司，基于行业属性、应用领域和产品相关性进行比较。

• 营收增长：2019-2021年，中科美菱营收CAGR为44.40%，与海尔生物（44.87%）相当，显著高于澳柯玛（15.80%）、迈瑞医疗（23.53%）和宝莱特（14.93%），显示出领先的成长速度。
• 归母净利润增长：同期，中科美菱归母净利润CAGR高达118.76%，远超可比公司，表明其盈利能力快速提升。

盈利能力与费用率对比

• 毛利率：中科美菱近三年毛利率维持在36-43%之间，低于迈瑞医疗和海尔生物。
• 净利润率：2021年净利润率上升至14.40%，但仍低于海尔生物（39.9%）和迈瑞医疗（31.7%）。
• 期间费用率：中科美菱2021年期间费用率为15.9%，略低于行业平均水平（16.6%），主要得益于销售费用率的下降和持续为负的财务费用率。
• 研发费用率：2021年为5.3%，略低于行业平均水平（7.6%），主要系营收增长较快所致。

营运能力与估值对比

• 营运能力：中科美菱的营运能力明显领先行业。2021年存货周转率达到9.14次，远高于行业平均3.85次，且呈持续上升趋势。应收账款周转率也高达75.85次，大幅超过行业平均11.53次，显示出高效的资产管理能力。
• 估值：可比公司当前PE TTM平均为42.45X，对应2021年PE平均为31.25X。中科美菱发行底价16元/股，对应2021年PE为17.67X，发行后对应23.88X。公司估值较可比公司略低，建议参与申购。

风险提示

报告提示了中科美菱可能面临的风险，包括技术升级风险、市场竞争风险以及人才流失及技术泄密风险。

总结

中科美菱作为生物医疗低温存储领域的“专精特新”小巨人，凭借其在技术、产品、市场份额和运营效率方面的显著优势，展现出强大的成长潜力和投资价值。公司在生物医疗低温存储设备市场中占据国内品牌前三的地位，并持续通过研发创新和产能扩建巩固其市场领导地位。

中国生物医疗低温存储市场正处于高速发展期，在国家政策支持、生物安全需求提升、疫情催化、智能化趋势以及进口替代等多重驱动下，市场规模预计将以21.3%的复合年均增长率快速扩张。中科美菱凭借深厚的技术积累、广泛的产品线和高效的运营能力，有望充分受益于行业增长。尽管面临技术升级、市场竞争和人才流失等风险，但公司在营收和净利润方面的高速增长、领先的运营效率以及相对较低的估值，使其成为一个值得关注的投资标的。