业绩短期承压，看好创新药突破-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一品红(300723)

　　事项：

　　公司公布2023年三季报，实现收入18.50亿元（+14.55%），归母净利润2.82亿元（+6.01%），扣非后归母净利润2.19亿元（+2.06%），公司三季报业绩低于此前预期。

　　其中Q3单季度实现收入5.84亿元（-17.70%），归母净利润0.77亿元（-30.84%），扣非后归母净利润0.73亿元（-31.86%）。

　　平安观点：

　　收入和盈利能力短期承压，预计业绩有望逐步改善。受行业大环境影响，公司Q3单季度承压，考虑到学术会议等终端推广工作逐步恢复，预计公司业绩有望逐步改善。Q3单季度公司毛利率76.08%（-10.22pp），净利率11.84%（-2.94pp），我们认为公司毛利率下降主要跟公司收入阶段短期变化有关。Q3单季度销售费用率40.50%（-13.23pp），管理费用率9.80%（+2.98pp），研发费用率7.94%（+1.30pp），财务费用率0.19%（+0.60pp）。

　　研发逐步取得突破，AR882有望成为BIC。AR882获得FDA支持，推进全球3期临床。2023年11月，AR882溶解痛风石的临床成果将在美国风湿病学会上作主题演讲。从此前披露的临床数据来看，AR882是具备全球竞争力的新一代URAT1抑制剂，定位为治疗高尿酸血症及痛风的一线用药，有望成为BIC，市场潜力大。

　　公司业绩有望逐步改善，创新药迎来突破，维持“推荐”评级。我们将公司23-25年归母净利润预测调整至3.41亿、4.90亿、6.38亿元（原预测为3.92亿、5.28亿、7.01亿元），当前股价对应2024年PE为26倍。虽然公司业绩短期受到行业因素影响有所承压，但我们认为随着临床终端学术推广的逐步恢复，公司业绩有望逐步改善。同时公司在创新药方面的进展值得期待，当前股价对应2024年PE仅26倍，仍有提升空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示。1）政策风险：医疗反腐等行业性政策或对公司业绩产生不利影响。2）产品降价风险：公司核心产品存在集采降价风险。3）研发风险：公司创新药研发存在不及预期可能。

中心思想

业绩短期承压与长期增长潜力并存

一品红公司2023年第三季度业绩表现低于预期，收入和归母净利润均出现下滑，主要受行业大环境影响，导致短期内收入和盈利能力承压。
尽管短期业绩面临挑战，但公司在创新药研发方面取得显著突破，特别是AR882项目，已获得FDA支持并进入全球3期临床，有望成为治疗高尿酸血症及痛风的BIC（Best-in-Class）药物，具备巨大的市场潜力，为公司未来增长提供核心驱动力。

创新药驱动的价值重估

平安证券维持对一品红的“推荐”评级，认为随着临床终端学术推广工作的逐步恢复，公司业绩有望逐步改善。
创新药AR882的突破性进展是公司长期价值重估的关键因素，其全球竞争力及作为一线用药的潜力，预示着公司未来盈利能力的显著提升。当前股价对应的2024年PE估值具有吸引力，存在进一步提升空间。

主要内容

2023年三季报业绩概览

整体业绩表现低于预期：
- 公司2023年前三季度实现总收入18.50亿元，同比增长14.55%。
- 归母净利润为2.82亿元，同比增长6.01%。
- 扣非后归母净利润为2.19亿元，同比增长2.06%。
- 上述业绩数据低于此前市场预期。
第三季度单季承压：
- 2023年第三季度单季实现收入5.84亿元，同比下降17.70%。
- 归母净利润为0.77亿元，同比下降30.84%。
- 扣非后归母净利润为0.73亿元，同比下降31.86%。

收入与盈利能力分析

短期承压与改善预期：
- 公司Q3单季度业绩承压主要受行业大环境影响。
- 预计随着学术会议等终端推广工作的逐步恢复，公司业绩有望逐步改善。
毛利率与净利率波动：
- Q3单季度毛利率为76.08%，同比下降10.22个百分点（pp）。
- Q3单季度净利率为11.84%，同比下降2.94个百分点（pp）。
- 毛利率下降主要与公司收入阶段性短期变化有关。
费用率变化：
- Q3单季度销售费用率为40.50%，同比下降13.23个百分点（pp），显示公司在销售推广方面可能有所调整或效率提升。
- 管理费用率为9.80%，同比增长2.98个百分点（pp）。
- 研发费用率为7.94%，同比增长1.30个百分点（pp），体现公司持续加大研发投入。
- 财务费用率为0.19%，同比增长0.60个百分点（pp）。

创新药研发进展

AR882项目取得重大突破：
- AR882已获得美国食品药品监督管理局（FDA）支持，并正在全球范围内推进3期临床试验。
- 2023年11月，AR882溶解痛风石的临床成果将在美国风湿病学会上作主题演讲，显示其临床价值得到国际认可。
AR882的市场潜力：
- 从此前披露的临床数据来看，AR882被认为是一款具备全球竞争力的新一代URAT1抑制剂。
- 其定位为治疗高尿酸血症及痛风的一线用药，有望成为BIC（Best-in-Class）药物，市场潜力巨大。

投资评级与业绩预测调整

维持“推荐”评级：
- 平安证券维持对一品红的“推荐”评级，看好公司业绩逐步改善和创新药突破。
业绩预测调整：
- 将公司2023-2025年归母净利润预测分别调整至3.41亿元、4.90亿元、6.38亿元（原预测为3.92亿元、5.28亿元、7.01亿元），反映了短期业绩承压的影响。
估值分析：
- 当前股价对应2024年PE为26倍。
- 尽管公司业绩短期承压，但随着临床终端学术推广的逐步恢复和创新药方面的进展，公司业绩有望改善，且当前估值仍有提升空间。

未来业绩预测与关键财务指标

营业收入预测（百万元）：
- 2022A: 2,280
- 2023E: 2,675 (+17.3% YoY)
- 2024E: 3,486 (+30.3% YoY)
- 2025E: 4,554 (+30.6% YoY)
净利润预测（百万元）：
- 2022A: 291
- 2023E: 341 (+17.2% YoY)
- 2024E: 490 (+43.8% YoY)
- 2025E: 638 (+30.1% YoY)
盈利能力指标：
- 毛利率预计在2023年略有下降至82.9%，随后在2024年和2025年回升至87.0%和86.8%。
- 净利率预计在2023年维持12.7%，并在2024年和2025年提升至14.1%和14.0%。
- ROE预计从2022年的14.2%逐步提升至2025年的19.6%。
估值比率：
- P/E预计从2022年的44.2倍下降至2025年的20.1倍，显示随着业绩增长，估值吸引力增强。
- P/B预计从2022年的6.6倍下降至2025年的4.1倍。

潜在风险因素

政策风险： 医疗反腐等行业性政策可能对公司业绩产生不利影响。
产品降价风险： 公司核心产品存在集中采购降价的风险。
研发风险： 公司创新药研发存在不及预期的可能性。

总结

一品红公司2023年第三季度业绩短期承压，收入和归母净利润均出现同比下滑，低于市场预期。然而，平安证券认为，随着行业环境的逐步改善和临床终端学术推广的恢复，公司业绩有望逐步回升。更重要的是，公司在创新药研发方面取得了显著突破，特别是AR882项目，已进入全球3期临床并展现出成为BIC药物的巨大潜力，这将是驱动公司未来长期增长和价值重估的核心因素。尽管短期业绩调整，但基于创新药的积极进展和未来业绩改善预期，平安证券维持“推荐”评级，并认为当前估值具有吸引力。同时，报告也提示了政策、产品降价和研发不及预期等潜在风险。

报告正文