键凯科技(688356) 　　事件：公司发布一季报，Q1实现收入6991.88万元（+158.77%）、归母净利润3599.33万元（+229.52%）、扣非后归母净利润3509.81万元（+243.23%）。整体业绩超预期。 　　国际国内客户双轮驱动，一季度业绩超预期。公司Q1收入接近7000万元、净利润接近3600万元，均创下单季度新高，考虑到去年一季度存在疫情的影响，预计国际客户同比增速相对较快。此外一季报披露合同负债由20年底的485.59万元提升至1334.74万元，预计主要是由于下游客户订单量快速增加，相应预收款项增加，也构筑了后续业绩快速增长的强劲驱动力，进一步印证公司行业地位稳步提升。 　　盈利能力进一步提升，规模效应持续体现。一季度公司整体毛利率为85.01%（+2.95pct），预计产品销售结构进一步优化、生产规模效应持续体现。费用端，Q1销售费用率同比下降0.18pct至1.11%，环比20年其他季度改善明显；管理费用率15.32%（-2.02pct），公司于本季度开始计提股权激励摊销费用，因此环比金额略有增加；研发费用率为8.73%，研发投入绝对值同比稳定增长；财务费用由于人民币对美元汇率上升产生的汇兑收益增加同比提升较多。一季度公司净利率为51.48%，同比大增11.05pct，环比亦有所提升。 　　业绩增长确定性强，维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司PEG衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物Y型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销，上调21-23年归母净利润至0.95/1.48/1.96亿元，对应当前PE为79/50/38倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。