2024年三季度报告点评：精耕细作，科兴制药持续推进海外商业化-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　科兴制药(688136)

　　事件：

　　科兴制药于近日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入10.4亿元（+7.2%）、归母净利润1717.8万元、扣非归母净利润2423.8万元。2024Q3收入2.8亿元（-13.0%）、归母净利润530.1万元、扣非归母净利润270.8万元。公司已连续3个季度实现扣非归母净利润扭亏为盈。

　　精耕细作，科兴制药持续加速推进海外商业化进程

　　科兴制药坚定实施“国际化”战略，持续优化国外营销组织架构，促进公司海外商业化平台全体系、全功能的提质升维，2024前三季度海外销售收入1.49亿元（+47.16%），已超过2023年全年金额。

　　欧盟市场销售取得重大突破。公司引进产品白蛋白紫杉醇于2024年7月获得欧盟委员会的上市批准，8月实现了首批发货，欧盟销售订单持续增加。欧盟成功实现销售收入标志着公司全球销售区域版图从新兴市场延伸到欧盟市场；公司自建白蛋白紫杉醇产线已通过欧盟的备案登记，有利于白蛋白紫杉醇销售毛利的提升；公司新设立了德国子公司，将有力推动白蛋白紫杉醇在欧盟及英国的销售。

　　新兴市场拓展成效显著：1、报告期内，公司自产EPO、GC和常乐康等产品持续拓展更多国际市场，新获坦桑尼亚等国家的上市注册批件。EPO、GC制剂占比不断提升，自产产品海外销售2024年前三季度的毛利率同比提升6.25%。2、引进产品在新兴市场的销售及注册进度加快。第三季度，公司实现英夫利昔单抗秘鲁的首单发货，阿达木单抗完成菲律宾药监局现场GMP检查，贝伐珠单抗完成巴基斯坦药监局线上审计，利拉鲁肽完成哥伦比亚药监局现场GMP检查。

　　加强体系建设，以点带面不断优化新兴市场的海外商业化营销矩阵。经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40多个国家，人口过亿、GDP排名前30的新兴市场国家全覆盖，公司不断完善和拓展新兴市场的商业化布局，以巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南等海外分子公司为支点，深度辐射、覆盖整个中美、南美、东南亚、中东北非等区域的海外商业化营销矩阵。

　　投资建议与盈利预测

　　随着公司海外商业化推进，预计2024-2026年归母净利润为0.22/1.02/1.97亿元；EPS为0.11/0.51/0.99元/股，对应PE为159.83/34.99/18.12X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海外商业化风险、国家带量采购降价风险、汇率波动等风险。

中心思想

国际化战略驱动业绩增长

科兴制药坚定执行“国际化”战略，通过持续优化海外营销组织架构和积极拓展全球市场，显著提升了海外销售收入。2024年前三季度，公司海外销售额达到1.49亿元，同比增长47.16%，已超越2023年全年总额，显示出国际化业务已成为公司业绩增长的核心驱动力。

盈利能力持续改善与未来展望

公司财务表现呈现积极的恢复态势，已连续三个季度实现扣非归母净利润扭亏为盈。尽管短期内收入存在波动，但随着海外商业化进程的深入推进，分析师预计公司未来几年归母净利润将实现高速增长，盈利能力将持续改善，为公司估值回归合理水平提供支撑。

主要内容

2024年前三季度业绩分析

根据科兴制药发布的2024年三季度报告，公司在前三季度实现总收入10.4亿元，同比增长7.2%。归属于母公司股东的净利润为1717.8万元，扣除非经常性损益后的归母净利润为2423.8万元。值得关注的是，公司已连续三个季度实现扣非归母净利润扭亏为盈，表明其经营状况正在逐步改善。然而，2024年第三季度单季收入为2.8亿元，同比下降13.0%，归母净利润为530.1万元，扣非归母净利润为270.8万元，提示在整体向好趋势中仍需关注短期收入波动。

海外商业化战略的深化与成效

欧盟市场实现重大突破

科兴制药在欧盟市场取得了里程碑式的进展。公司引进产品白蛋白紫杉醇于2024年7月获得欧盟委员会的上市批准，并于8月实现了首批发货，欧盟销售订单持续增加。这一成功标志着公司全球销售区域版图从新兴市场进一步延伸至欧盟市场。为巩固和拓展这一成果，公司自建的白蛋白紫杉醇产线已通过欧盟备案登记，有利于提升销售毛利；同时，新设立的德国子公司将有力推动该产品在欧盟及英国的销售。

新兴市场拓展成果显著

公司在新兴市场的拓展也取得了显著成效，体现在自产产品和引进产品的双重发力：

自产产品持续扩张： 报告期内，公司自产的EPO、GC和常乐康等产品持续拓展更多国际市场，新获得了坦桑尼亚等国家的上市注册批件。2024年前三季度，自产产品海外销售的毛利率同比提升了6.25%，其中EPO和GC制剂的占比不断提高，显示出产品结构优化的积极作用。
引进产品注册及销售加速： 引进产品在新兴市场的销售及注册进度加快。第三季度，英夫利昔单抗在秘鲁实现了首单发货；阿达木单抗完成了菲律宾药监局的现场GMP检查；贝伐珠单抗完成了巴基斯坦药监局的线上审计；利拉鲁肽完成了哥伦比亚药监局的现场GMP检查。这些进展为未来在新兴市场的销售增长奠定了坚实基础。

优化海外商业化营销矩阵

经过二十多年的发展，科兴制药的海外商业化平台已覆盖全球40多个国家，实现了人口过亿、GDP排名前30的新兴市场国家的全面覆盖。公司通过以巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南等海外分子公司为支点，深度辐射并覆盖整个中美、南美、东南亚、中东北非等区域，不断完善和拓展新兴市场的商业化布局，构建了高效且广阔的海外商业化营销矩阵。

投资建议与盈利预测

国元证券维持对科兴制药的“买入”评级。随着公司海外商业化进程的持续推进，分析师预计2024年至2026年归母净利润将分别达到0.22亿元、1.02亿元和1.97亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.11元、0.51元和0.99元。相应的市盈率（PE）预测为159.83倍、34.99倍和18.12倍，反映出随着盈利能力的快速恢复和增长，估值将逐步回归合理水平。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括海外商业化风险、国家带量采购降价风险以及汇率波动等风险。这些因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生影响，投资者需予以关注。

总结

科兴制药凭借其坚定的“国际化”战略和精耕细作的海外市场拓展，在2024年前三季度实现了海外销售收入的显著增长，同比增长47.16%，并成功实现扣非归母净利润的连续三个季度扭亏为盈。公司在欧盟市场取得白蛋白紫杉醇上市批准并实现销售，同时在新兴市场持续推进自产和引进产品的注册与销售，构建了覆盖广泛的海外营销网络。分析师基于对公司海外商业化前景的乐观预期，维持“买入”评级，并预测未来几年归母净利润将实现高速增长。尽管面临海外商业化、国家带量采购和汇率波动等潜在风险，但公司在国际化道路上的积极进展为其长期发展奠定了坚实基础。

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