常规业务高增长，研发加码未来成长多看点

中心思想

核心增长驱动与业绩展望

万孚生物在2021年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在常规业务领域实现了快速复苏，同比增长高达75%。公司通过持续的研发投入和多元化业务布局，有效拓宽了市场渠道，并推出了多款重磅产品，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管新冠业务收入因基数效应有所下降，但其海外自测产品的放量以及对常规业务渠道的带动作用不容忽视。

战略布局与风险考量

公司积极推进化学发光、分子诊断等新兴业务，并与国际伙伴深化合作，旨在打开更广阔的成长空间。财务数据显示，万孚生物的盈利能力和资产管理效率持续提升，预计未来几年归母净利润将保持高速增长。然而，海外业务拓展、常规业务恢复、汇率波动以及研发进展等潜在风险仍需关注，这些因素可能对公司的业绩产生影响。

主要内容

业绩表现与业务结构分析

2021年上半年财务概览

万孚生物于2021年8月25日公布的半年报显示，公司业绩实现稳健增长。

• 营业收入： 18.56亿元，同比增长16%。
• 归母净利润： 5.56亿元，同比增长24%。
• 扣非归母净利润： 5.02亿元，同比增长14%。

季度与区域业绩细分

从季度表现来看，2021年第二季度延续了增长态势：

• Q2营业收入： 69.97亿元，同比增长20%。
• Q2归母净利润： 4.00亿元，同比增长14%。
• Q2扣非归母净利润： 3.6亿元，同比增长4.7%。

按地区划分，国内业务表现尤为突出：

• 国内业务收入： 8.98亿元，同比增长32%。
• 海外业务收入： 9.58亿元，同比增长3%。

核心业务发展与市场拓展

常规业务的强劲复苏

常规业务在2021年上半年实现了快速恢复性增长，凸显了公司优秀的经营韧性。

• 常规业务总营收： 10.69亿元，同比增长75%。
• 慢病业务： 收入5.69亿元，同比增长186%，主要得益于新冠海外业务带动渠道拓宽，免疫荧光装机量大幅提升，尤其在亚洲、拉美、中东、非洲等地区业绩增长较快。
• 传染病业务： 收入2.82亿元，同比增长29%。
• 毒检业务： 收入1.19亿元，增速为个位数下滑，主要系同期基数较高以及海外开标节奏受新冠疫情影响。
• 优生优育业务： 收入9872万元，同比增长57%。

新冠业务的战略调整

新冠业务在2021年上半年实现收入6.61亿元，同比下降21%。尽管收入有所下降，但其海外自测产品放量迅速，并有效带动了公司常规业务的海外渠道拓展。

研发创新与多元化布局

持续高效率的研发投入

公司在研发方面持续加码，并展现出高投入产出效率。

• 研发投入： 2.14亿元，同比增长34%。
• 费用指标： 上半年管理费用率和销售费用率均有所下降，显示出健康的费用控制能力。
• 研发团队： 目前公司研发团队已超过700人，遍布海内外。
• 研发成果： 上半年获得28款注册证，累计完成36项新品研发。
• 重磅产品： 成功推出血栓弹力图TLT-101及全自动PCR一体化检测系统，有望成为未来业务增长的新动力。

新兴业务的战略拓展

万孚生物积极推进多元化布局，以打开更广阔的成长空间。

• 化学发光业务： 上半年仪器装机量快速增长，推广顺利。
• 分子诊断业务： 稳步推进，新冠检测在中亚地区实现了数百万美金的销售收入。
• 万孚倍特： 持续探索感染性疾病及微生物诊断领域。
• 万孚卡迪斯： 与百时美施贵宝合作，未来血液融合基因及肿瘤伴随诊断有望落地。
• 未来增长点： 智能互联及数字化、病例诊断等业务有望成为新的增长点。

财务预测与投资建议

盈利预测与增长展望

国金证券研究所看好万孚生物的未来发展，并对其盈利能力进行了预测：

• 2021年归母净利润： 预计8.19亿元，同比增长29%。
• 2022年归母净利润： 预计11.04亿元，同比增长35%。
• 2023年归母净利润： 预计14.51亿元，同比增长31%。
• 投资评级： 维持“买入”评级。

关键财务指标预测（2021E-2023E）

根据预测摘要，公司主要财务指标将持续优化：

• 营业收入： 2021E 3,564百万元，2022E 4,359百万元，2023E 5,289百万元。
• 营业收入增长率： 2021E 26.79%，2022E 22.31%，2023E 21.34%。
• 归母净利润： 2021E 819百万元，2022E 1,104百万元，2023E 1,447百万元。
• 归母净利润增长率： 2021E 29.08%，2022E 34.81%，2023E 31.13%。
• 摊薄每股收益（元）： 2021E 1.840，2022E 2.480，2023E 3.252。
• ROE（归属母公司）（摊薄）： 2021E 23.33%，2022E 24.85%，2023E 25.31%。
• P/E： 2021E 25.81，2022E 19.15，2023E 14.60。
• 资产负债率： 2021E 23.74%，2022E 20.97%，2023E 18.47%。

这些数据显示公司在未来几年将保持强劲的盈利增长，同时财务结构将持续健康。

风险提示

潜在经营风险

报告提示了万孚生物未来发展可能面临的多种风险：

• 海外业务拓展不及预期： 海外市场环境复杂，拓展速度和效果可能低于预期。
• 常规业务恢复不及预期： 尽管目前恢复良好，但市场竞争加剧或宏观经济波动可能影响常规业务的持续增长。
• 汇率风险： 海外业务占比较高，汇率波动可能对公司业绩产生不利影响。
• 中美贸易摩擦风险： 国际贸易环境的不确定性可能影响公司的供应链和市场准入。
• 新冠业务收入不及预期： 疫情发展和市场需求变化可能导致新冠相关产品收入波动。
• 研发不及预期： 新产品研发进度、注册审批或市场接受度可能不达预期，影响未来增长动力。

总结

万孚生物在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，尤其常规业务实现快速复苏，同比增长75%。公司通过持续的研发投入和多元化业务布局，如化学发光和分子诊断，有效拓宽了市场渠道并推出了重磅产品，为未来增长奠定基础。尽管新冠业务收入有所下降，但其海外自测产品放量并带动了常规业务的渠道拓展。财务预测显示，公司未来几年归母净利润将保持高速增长，盈利能力和资产管理效率持续提升。国金证券维持“买入”评级。然而，海外业务拓展、常规业务恢复、汇率波动、中美贸易摩擦以及研发进展等潜在风险仍需密切关注。