恢复性增长延续，门店拓展顺利-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美年健康(002044)

　　业绩简评

　　2023 年 10 月 30 日，公司发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度，公司实现收入 72.17 亿元（ +25%），归母净利润 2.26 亿元（ +158%），扣非归母净利润 2.28 亿元（ +154%）。

　　分季度来看， 2023 年 Q3 公司实现收入 28.12 亿元（ -1%），归母净利润 2.15 亿元（ -23%），扣非归母净利润 2.24 亿元（ -17%）。

　　经营分析

　　费用端持续优化，盈利能力逐步兑现。随着公司经营规模扩大，连锁经营协同性提高，降本增效逐步兑现。 2023 年前三季度，公司销售费用率为 22.89%（ -0.87pcts），管理费用率为 8.00%（ -1.50pcts）；实现销售毛利率为 39.84%（ +8.06pcts），销售净利率 4.30%，同比扭亏为盈。

　　门店布局持续拓展，旗下机构盈利改善。截至 9 月末，公司旗下正在经营的体检中心为 597 家，其中控股体检中心 293 家，较上年同期增加 7 家；参股体检中心 304 家。 10 月 26 日，公司发布公告，收购云南慈铭等十三家公司股权，标的 100%股权的整体价值约 5.08 亿元，转让价格合计 3.73 亿元。 2022 年度十三家公司实现营业收入 3.87 亿元，仅两家公司实现盈利，合计亏损 5053万元。 2023 年 1-8 月十三家公司（由于统计口径不同，有五家公司采用 2023 年 1-7 月数据）实现营业收入 2.79 亿元， 5 家公司盈利，还有多家公司亏损收窄，合计亏损 918 万元。根据交易协议，十三家公司 2023-2025 年的扣非归母净利润业绩承诺分别为 5080万元、 6350 万元、 7620 万元。交易完成后，公司在当地的管理效率将进一步提升，有望在区域市场形成有效竞争合力。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司持续推进全国布局，盈利能力逐步兑现。我们预测 2023-2025年公司实现营业收入 104.64 亿元、 121.73 亿元、 140.76 亿元，分别同比增长 23%、 16%、 16%，归母净利润 5.46 亿元、 7.57 亿元、10.16 亿元，同比扭亏为盈 /+38.6%/+34.3% ，对应 EPS 为0.14/0.19/0.26 元，现价对应 PE 为 44、 32、 24 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

报告指出，公司在2023年前三季度实现了显著的收入和归母净利润增长，分别达到72.17亿元（+25%）和2.26亿元（+158%）。尽管第三季度收入略有下滑，但公司通过持续的费用优化，销售费用率和管理费用率均有所下降，销售毛利率和净利率显著提升，实现了同比扭亏为盈，显示出经营效率的显著改善和盈利能力的逐步兑现。

战略性市场扩张与协同效应

公司积极推进全国门店布局，截至9月末，体检中心数量持续增长，并通过收购云南慈铭等十三家公司股权，进一步巩固了区域市场地位。此次收购不仅有望提升当地管理效率，形成有效竞争合力，更重要的是，被收购机构的盈利状况已从亏损大幅收窄，并有明确的未来业绩承诺，预示着公司通过并购实现协同效应和盈利改善的战略成效。

主要内容

业绩简评

2023年前三季度，公司表现出强劲的增长势头，实现收入72.17亿元，同比增长25%；归母净利润2.26亿元，同比增长158%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长154%。然而，分季度来看，2023年第三季度公司收入为28.12亿元，同比略有下降1%；归母净利润2.15亿元，同比下降23%；扣非归母净利润2.24亿元，同比下降17%。

经营分析

费用端持续优化，盈利能力逐步兑现

随着经营规模的扩大和连锁经营协同性的提高，公司在降本增效方面取得了显著进展。2023年前三季度，公司销售费用率为22.89%，同比下降0.87个百分点；管理费用率为8.00%，同比下降1.50个百分点。在盈利能力方面，公司销售毛利率达到39.84%，同比大幅提升8.06个百分点；销售净利率为4.30%，实现了同比扭亏为盈。

门店布局持续拓展，旗下机构盈利改善

截至9月末，公司旗下正在经营的体检中心总数为597家，其中控股体检中心293家，较上年同期增加7家；参股体检中心304家。在战略扩张方面，公司于10月26日公告收购云南慈铭等十三家公司股权，整体价值约5.08亿元，转让价格合计3.73亿元。这十三家公司在2022年度实现营业收入3.87亿元，但合计亏损5053万元，仅两家盈利。到2023年1-8月（部分公司为1-7月），这些公司实现营业收入2.79亿元，其中5家实现盈利，多家公司亏损收窄，合计亏损918万元。根据交易协议，十三家公司2023-2025年的扣非归母净利润业绩承诺分别为5080万元、6350万元、7620万元。此次交易完成后，预计将进一步提升公司在当地的管理效率，并在区域市场形成有效竞争合力。

盈利预测、估值与评级

公司持续推进全国布局，盈利能力逐步兑现。国金证券预测公司2023-2025年营业收入将分别达到104.64亿元、121.73亿元、140.76亿元，同比增长23%、16%、16%。归母净利润预计分别为5.46亿元、7.57亿元、10.16亿元，同比实现扭亏为盈/+38.6%/+34.3%。对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.14元、0.19元、0.26元。以当前股价计算，对应PE分别为44倍、32倍、24倍。鉴于公司的发展前景，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括医院扩张不及预期风险、医疗安全性事故纠纷风险、市场竞争加剧风险以及股东减持风险。

公司基本情况

根据预测数据，公司营业收入预计从2023年的104.64亿元增长至2025年的140.76亿元，归母净利润预计从2023年的5.46亿元增长至2025年的10.16亿元。摊薄每股收益（EPS）和净资产收益率（ROE）也呈现逐年上升趋势，P/E和P/B估值则逐步下降。

附录：三张报表预测摘要

报告提供了详细的损益表、资产负债表和现金流量表预测摘要，涵盖了2020年至2025年的关键财务数据和比率分析，包括每股指标、回报率、增长率、资产管理能力和偿债能力等，为投资者提供了全面的财务分析基础。

市场中相关报告评级比率分析

报告提及了市场中相关报告评级比率分析的说明，通过对不同投资建议（买入、增持、中性、减持）进行量化评分，得出市场平均投资建议的参考。

历史推荐和目标定价

报告列出了历史推荐信息，例如在2023年10月14日，国金证券对公司维持“买入”评级，市价为6.58元，目标价区间为8.30～8.34元。

总结

本报告对公司2023年前三季度的业绩进行了全面分析，指出公司在收入和归母净利润方面实现了显著增长，尤其在费用优化和盈利能力提升方面表现突出，实现了同比扭亏为盈。公司通过持续的门店拓展和战略性收购，如云南慈铭等十三家公司股权，进一步巩固了市场地位，并展现出通过并购实现协同效应和改善被收购机构盈利的潜力。尽管第三季度业绩有所波动，但分析师对公司未来发展持乐观态度，预测其营收和净利润将持续增长，并维持“买入”评级。同时，报告也提示了医院扩张、医疗安全、市场竞争和股东减持等潜在风险，建议投资者关注。整体而言，公司正处于战略扩张和经营效率提升的关键阶段，未来发展值得期待。

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