万泰生物(603392) 　　核心观点 　　核心产品持续放量，公司业绩维持高增速。2022年前三季度公司实现营收86.51亿元（+141%），归母净利润39.44亿元（+232%），扣非净利润38.48亿元（+233%）。其中，Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收31.71/27.59/27.21亿元，分别同比+285%/+142%/+67%；分别实现净利润13.31/13.62/12.51亿元，分别同比+360%/215%/168%。根据中检院数据，2022Q1-3公司2价HPV疫苗累计实现形成批签发229批次（+118%），核心产品持续放量，公司营收和净利润快速增长。 　　鼻喷流感病毒载体新冠疫苗III期临床获得关键数据。公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷新冠疫苗是在双重减毒的季节性流感病毒(CA4-DelNS1)载体内插入新冠病毒保护性抗原的RBD基因序列构建而成的减毒活病毒载体疫苗。2021年11月开始先后在南非、菲律宾、哥伦比亚、越南等国启动全球多中心III期临床研究，共计招募3.1万人，中期数据显示：鼻喷新冠疫苗对无免疫史人群三个月内保护效力为55%、对有免疫史人群加强免疫后6个月内绝对保护力为82%；对住院及以上病例保护效力为100%；60岁以上人群保护效力不弱于18-59岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为Omicron株，包括BA.2（42%）、BA.4（39%）和BA.5（18%），表明鼻喷新冠疫苗对于Omicron感染导致的COVID-19可产生良好的保护力，同时，具有很好的安全性。 　　风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败的风险等。 　　投资建议：公司核心产品2价HPV疫苗上市后快速放量，国内受益于免费接种政策，小年龄组“2针法”具备差异化优势，获得WHOPQ认证后相继于摩洛哥和尼泊尔取得上市许可，产品出海迈出坚实第一步；海内外新冠疫情影响下，公司试剂及活性原料收入预计稳健增长；鼻喷新冠疫苗海外III期临床数据优秀，考虑到新冠疫苗商业化受到全球疫情发展、各国防疫策略和监管审批等诸多因素影响，暂不考虑新冠疫苗业绩，我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年营收分别为107.26/124.93/140.81亿元，净利润为43.86/52.44/60.73亿元，当前股价对应PE为25/21/18x，维持“买入”评级。