2022年三季报点评：业绩维持高增速，鼻喷新冠疫苗数据优秀

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中心思想

核心产品驱动业绩高增长

万泰生物2022年前三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于核心产品二价HPV疫苗的持续放量。

鼻喷新冠疫苗临床数据积极

鼻喷新冠疫苗III期临床试验取得积极数据，对Omicron感染具有良好的保护力，为公司未来发展带来潜在增长点。

主要内容

1. 公司业绩：核心产品持续放量，业绩维持高增速

• 营收和净利润双增长：2022年前三季度，公司实现营收86.51亿元，同比增长141%；归母净利润39.44亿元，同比增长232%。
• 单季度业绩稳健：Q1/Q2/Q3单季度营收分别为31.71/27.59/27.21亿元，同比分别增长285%/142%/67%；单季度净利润分别为13.31/13.62/12.51亿元，同比分别增长360%/215%/168%。
• HPV疫苗批签发量大增：2022Q1-3公司二价HPV疫苗累计实现批签发229批次，同比增长118%，核心产品持续放量是业绩增长的主要驱动力。

2. 盈利能力：盈利能力持续提升，费用率改善

• 毛利率和净利率提升：2022Q1-3公司实现销售毛利率89.6%，同比增长3.5个百分点；净利率45.6%，同比增长12.5个百分点，主要原因是高毛利的疫苗板块收入占比提升。
• 费用率显著改善：销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，表明公司营收规模扩大带来的规模效应。

3. 市场政策：多个城市启动国产HPV疫苗免费接种

• 试点城市增加：多个健康中国行动试点/候选城市启动国产HPV疫苗免费接种，包括厦门、鄂尔多斯、济南、成都等地。
• 政策支持：各地政府出台相关政策，为适龄女性提供免费接种HPV疫苗，有助于提高HPV疫苗的接种率。

4. 研发管线：研发管线有序推进

• 9价HPV疫苗：9价HPV疫苗与佳达修9头对头试验完成临床现场工作，正在进行数据分析统计，小年龄组桥接临床试验完成入组。
• 新型冻干水痘减毒活疫苗：传统冻干水痘减毒活疫苗取得III期临床总结报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展 IIb 期临床试验。

5. 新冠疫苗：鼻喷流感病毒载体新冠疫苗III期临床获得关键数据

• 有效性数据：鼻喷新冠疫苗对无免疫史人群三个月内保护效力为55%、对有免疫史人群加强免疫后6个月内绝对保护力为82%；对住院及以上病例保护效力为100%；60岁以上人群保护效力不弱于18-59岁人群。
• 对Omicron有效：已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为Omicron株，表明鼻喷新冠疫苗对于Omicron感染导致的COVID-19可产生良好的保护力。
• 安全性良好：疫苗组和安慰剂对照组总体不良反应率均为12.4%。

6. 投资建议：维持“买入”评级

• 核心产品优势：公司核心产品二价HPV疫苗上市后快速放量，受益于国内免费接种政策和小年龄组“2针法”的差异化优势。
• 维持盈利预测：暂不考虑新冠疫苗业绩，维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年营收分别为107.26/124.93/140.81亿元，净利润为43.86/52.44/60.73亿元。
• 维持评级：当前股价对应PE为25/21/18x，维持“买入”评级。

总结

业绩增长动力强劲

万泰生物2022年前三季度业绩表现出色，核心产品HPV疫苗的持续放量是主要驱动力。多个城市启动HPV疫苗免费接种政策，为公司产品带来更广阔的市场空间。

新冠疫苗潜力可期

鼻喷新冠疫苗III期临床试验数据积极，对Omicron感染具有良好的保护力，为公司未来业绩增长带来潜在机会。维持“买入”评级。