主业稳健发展，MNC端收入高速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　凯莱英(002821)

　　业绩简评

　　10月29日晚间公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入63.83亿元（-18.29%），归母净利润22.1亿元（-18.77%），归母扣非净利润20.36亿元（-24.14%）；单三季度公司实现营业收入17.62亿元（-36.41%），归母净利润5.24亿元（-46.60%），归母扣非净利润4.68亿元（-52.48%）。

　　经营分析

　　主业拆分：剔除大订单后主业增长24.51%。1）2023年1-9月，公司实现营业总收入63.83亿元，同比下降18.29%，若剔除大订单影响，同比增长24.51%。2）小分子CDMO业务实现收入55.65亿元，同比下降22.01%，若剔除大订单影响，同比增长25.45%，其中，来自跨国制药公司收入同比增长66.51%；3）新兴业务实现收入8.13亿元，同比增长21.05%。

　　特殊大订单收入下降带来费用率边际提升，毛利率持续提升彰显公司竞争优势。前三季度，公司销售费用率为2.18%，同比增加0.95pp；管理费用率8.8%，同比增加2.12pp；研发费用率8.04%，同比增加2.38pp。前三季度公司毛利率为54.13%，同比增加7.21pp；单三季度公司毛利率为56.91%，同比提升10.16%。

　　多肽产能有序释放。报告期内，公司积极推动产能建设，预计到2024年上半年固相合成总产能将超过一万升，可满足百公斤级别的固相多肽商业化生产需求。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到，我们小幅下调公司2023/2024/2025年EPS预测至6.48/7.36/9.42元（原为9/12/10.42/12.34元），公司股票现价对应PE估值为25/22/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

# 中心思想

本报告对凯莱英2023年三季报进行了简评，核心观点如下：

*   **主业稳健增长，剔除大订单影响后增长显著：** 公司主营业务表现出较强的增长韧性，剔除特殊大订单的影响后，小分子CDMO业务和新兴业务均实现了显著增长。
*   **盈利能力提升，毛利率持续改善：** 公司通过优化运营和提升效率，毛利率持续提升，显示出较强的竞争优势。
*   **产能扩张，多肽业务未来可期：** 公司积极推动产能建设，多肽产能有序释放，为未来业务增长奠定基础。

# 主要内容

## 业绩回顾：营收净利双降，剔除影响后主业增长

2023年前三季度，凯莱英实现营业收入63.83亿元，同比下降18.29%；归母净利润22.1亿元，同比下降18.77%。单三季度，公司营业收入17.62亿元，同比下降36.41%；归母净利润5.24亿元，同比下降46.60%。

## 主业拆分：小分子CDMO稳健，新兴业务快速增长

*   **小分子CDMO业务：** 实现收入55.65亿元，同比下降22.01%，但剔除大订单影响后，同比增长25.45%，其中来自跨国制药公司收入同比增长66.51%。
*   **新兴业务：** 实现收入8.13亿元，同比增长21.05%，展现出良好的发展势头。

## 盈利能力分析：毛利率提升，费用率边际增加

前三季度，公司销售费用率为2.18%，同比增加0.95pp；管理费用率8.8%，同比增加2.12pp；研发费用率8.04%，同比增加2.38pp。前三季度公司毛利率为54.13%，同比增加7.21pp；单三季度公司毛利率为56.91%，同比提升10.16%。

## 产能建设：多肽产能有序释放，满足商业化需求

报告期内，公司积极推动产能建设，预计到2024年上半年固相合成总产能将超过一万升，可满足百公斤级别的固相多肽商业化生产需求。

## 盈利预测与评级：下调盈利预测，维持“买入”评级

考虑到公司实际经营情况，小幅下调公司2023/2024/2025年EPS预测至6.48/7.36/9.42元（原为9/12/10.42/12.34元），公司股票现价对应PE估值为25/22/17倍，维持“买入”评级。

## 风险提示：关注行业风险，审慎投资

报告提示了服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

# 总结

凯莱英2023年三季报显示，公司业绩受到特殊大订单收入下降的影响，但主营业务表现出较强的增长韧性。公司通过优化运营和提升效率，毛利率持续提升，显示出较强的竞争优势。同时，公司积极推动产能建设，多肽产能有序释放，为未来业务增长奠定基础。尽管下调了盈利预测，但维持“买入”评级，投资者需关注相关风险，审慎投资。

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