创新药管线渐丰，中药增长，转型提速中-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　上海医药(601607)

　　业绩简评

　　2024年4月27日，公司发布公告，1Q24营收、归母和扣非归母净利润分别为701.53、15.42和13.75亿元，同比增长5.93%、1.62%和1.30%。业绩符合预期。

　　经营分析

　　收入结构优化，中药增长，创新药羽翼渐丰，利润率提升中。(1)公司2023年营收增长12%至近2603亿元，1Q24在1Q23高基数的基础上再增长6%至近702亿元；其中，中药板块收入98亿元，同比增长10%。公司拥有六个中华老字号品牌，通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道、开展健康讲座等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，2023年平均增速超40%。（2）公司研发持续高投入，2023年研发投入26亿元，1Q24单季度研发投入7.15亿元，同比增加31%。2023年度，公司处于临床阶段的新药管线有68项；在创新药管线中，3项已经提交新药上市预申请或正式申请，4项处于关键性临床。1Q24,公司新药管线再增结直肠癌和精神分裂症用药进展，阿尔茨海默、重症肌无力、视神经脊髓炎等多项管线获得推进。（3）2023年度剔除一过性因素影响，公司归母净利润为49亿元；即使考虑公司商业和中药的稳健增长和化药价格受到集采影响，我们保守假设2024年公司净利润同比增速4%，当年表观净利润也将有35%的高增长。

　　商业大步创新，创新药销售同比增长33%，推广服务合约额倍增。

　　（1）2024年1季度，公司继续推进医药商业板块创新，创新药销售同比增长约33%，引入4个进口总代品种，继续保持进口创新药总代的领先地位。（2）随着公司与赛诺菲等国际药企的合作加深，公司商业CSO合约推广业务增速显著，报告期内公司药品CSO合约推广业务实现销售金额约17亿元，同比增幅约达128%；合约产品数量超60个，团队成员1,608人。（3）公司进口疫苗终端推广团队的建设，已由2023年第一季度的340人增加至720余人，

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2915/3265/3657亿元，持续同比增长12%；考虑短期集采对化药板块价格的影响，我们下调2024/25年归母净利润27%/20%至51/64亿元，预计2026年归母净利润78亿元，2024/25/26年归母净利润同比增长35%/25%/22%。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

# 中心思想

## 业绩符合预期，增长动力多元

本报告对上海医药2024年一季度业绩进行了简评，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长：** 公司一季度营收和净利润均实现同比增长，符合市场预期，显示出较强的经营韧性。
*   **增长动力多元化：** 中药板块表现亮眼，创新药业务快速发展，医药商业板块创新带来新增量，共同驱动公司业绩增长。
*   **盈利能力提升潜力：** 尽管短期内化药集采带来价格压力，但公司通过收入结构优化和创新业务拓展，盈利能力有望持续提升。

## 维持“买入”评级，看好长期发展

基于公司良好的发展态势和未来的增长潜力，国金证券维持对上海医药“买入”评级。

# 主要内容

## 1Q24业绩概览：营收、净利润稳步增长

*   公司发布公告，1Q24 营收 701.53 亿元，同比增长 5.93%；归母净利润 15.42 亿元，同比增长 1.62%；扣非归母净利润 13.75 亿元，同比增长 1.30%。

## 收入结构优化：中药增长，创新药羽翼渐丰

*   **中药板块表现突出：** 1Q24 中药板块收入 98 亿元，同比增长 10%。六大中华老字号品牌通过多种方式提升销售收入，2023 年平均增速超 40%。
*   **创新药研发投入加大：** 2023 年研发投入 26 亿元，1Q24 单季度研发投入 7.15 亿元，同比增长 31%。
*   **创新药管线进展顺利：** 2023 年度处于临床阶段的新药管线有 68 项，3 项已提交新药上市申请，4 项处于关键性临床。1Q24 新增结直肠癌和精神分裂症用药进展，阿尔茨海默、重症肌无力、视神经脊髓炎等多项管线获得推进。

## 商业大步创新：创新药销售增长，推广服务合约额倍增

*   **创新药销售快速增长：** 1Q24 创新药销售同比增长约 33%，引入 4 个进口总代品种，保持进口创新药总代的领先地位。
*   **CSO合约推广业务高速增长：** 药品 CSO 合约推广业务实现销售金额约 17 亿元，同比增幅约达 128%；合约产品数量超 60 个，团队成员 1,608 人。
*   **进口疫苗终端推广团队扩张：** 团队人数由 2023 年第一季度的 340 人增加至 720 余人。

## 盈利预测与评级：维持“买入”评级

*   **营收预测：** 预计公司 2024/25/26 年实现营收 2915/3265/3657 亿元，持续同比增长 12%。
*   **净利润预测：** 考虑短期集采对化药板块价格的影响，下调 2024/25 年归母净利润 27%/20%至 51/64 亿元，预计 2026 年归母净利润 78 亿元，2024/25/26 年归母净利润同比增长 35%/25%/22%。
*   **维持“买入”评级。**

# 总结

## 多重因素驱动，上海医药未来可期

上海医药一季度业绩稳健增长，得益于中药板块的良好表现、创新药业务的快速发展以及医药商业板块的创新。公司持续加大研发投入，创新药管线进展顺利，为未来的增长奠定了坚实基础。尽管短期内面临化药集采带来的价格压力，但公司通过优化收入结构和拓展创新业务，盈利能力有望持续提升。国金证券维持对上海医药“买入”评级，看好公司未来的发展前景。

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