创新疫苗国际领先，创新药接棒驱动成长

中心思想

创新驱动与业绩展望积极

复星医药凭借其在创新疫苗和创新药物领域的领先布局，展现出强劲的增长潜力。尽管BioNTech mRNA疫苗在中国香港及澳门的暂停接种事件引发市场关注，但经调查确认该问题主要与超低温运输条件下的包装瑕疵相关，而非疫苗本身质量或安全性问题，且全球多国接种数据证实了其对变异病毒的有效性。公司未来业绩增长将主要由汉利康、苏可欣、曲妥珠单抗等创新产品、创新器械板块以及Gland Pharma的高速发展所驱动。

财务预测调整与投资评级维持

国金证券基于对国家集采政策影响、新药放量提升利润率以及疫情影响逐步恢复的综合考量，对复星医药的盈利预测进行了调整。虽然2021/2022年营收预测有所下调，但归属于母公司净利润和摊薄每股收益（EPS）预测均上调，反映出公司盈利能力的结构性改善。当前股价对应的市盈率（PE）具有吸引力，维持“买入”评级，凸显了市场对公司长期增长前景的信心。

主要内容

BioNTech疫苗事件分析与影响评估

疫苗暂停接种原因与安全性澄清

2021年4月1日晚间，复星医药发布公告，就BioNTech生产的mRNA疫苗BNT162b2在中国香港及澳门暂停接种的情况进行了调查进展说明。此前，香港政府于3月24日暂停了辉瑞BioNTech新冠疫苗的接种，原因是在一批疫苗中发现了从药瓶破裂到瓶盖松动等包装瑕疵。BioNTech公司确认，该问题的出现与超低温运输条件下疫苗的包装相关。具体而言，当产品在摄氏负70度的超低温储存及运输环境下，若轧盖密封不够紧，可能会导致空气渗入瓶中；其后进行解冻程序时，胶塞重新恢复密封，可能使瓶内压力上升，从而发生个别药瓶超压或出现渗漏等情况。报告强调，由于疫苗储存于超低温环境，受到细菌污染的风险极低。为谨慎起见，在最终调查报告完成之前，“210102”及“210104”两个批次的疫苗仍将继续封存。

全球疫情反弹与疫苗有效性验证

报告指出，全球每日新增新冠确诊人数自1月初至2月中旬快速下降后，因疫苗接种率低以及变种传播等原因，于3月开始反弹，巴西、土耳其、德国、波兰、印度等多国疫情上升。然而，以色列作为全球新冠疫苗接种率最高且每日新增确诊数下降最多的国家，主要接种的正是BioNTech的上述疫苗。据以色列《国土报》报道，该国已有过半人口接种2剂。美国疾控中心3月29日发布的历时13周的最新真实世界研究显示，在英国与以色列的数据表明，上述疫苗一剂接种有效率达到60%。这有力地证明了BioNTech疫苗在真实世界中的有效性，尤其是在应对变种病毒方面的积极作用。

创新产品驱动与财务业绩展望

新品上市接力传统品种，驱动未来增长

复星医药在2020年实现了营收6%、净利润10%和扣非净利润22%的增长。报告强调，公司未来增长将主要由新品陆续上市接棒传统品种所驱动。具体而言，汉利康、苏可欣、曲妥珠单抗等创新产品、创新器械板块以及Gland Pharma的高增长将成为公司快速增长的核心动力。这些创新产品的市场表现和持续放量，预计将显著提升公司的盈利能力和市场竞争力。

盈利预测调整与投资建议维持

国金证券综合考虑了国家集采对药品总额的降低影响、新药放量带来的利润率提高以及疫情影响逐步恢复等因素，对复星医药的盈利预测进行了调整。

• 营收预测调整： 将公司2021/2022年营收由421.53/493.90亿元分别下调14%/17%至360.92/421.53亿元。
• 净利润预测上调： 归属于母公司净利润由41.69/49.89亿元分别上调7%/8%至44.46/53.92亿元。
• EPS预测上调： 摊薄每股收益（EPS）由1.63/1.95元均上调7%至1.74/2.10元。
• 估值与评级： 目前股价40.15元对应2021/2022年23/19倍市盈率（PE），维持“买入”评级。

关键财务数据预测（2019-2023E）

从数据可以看出，公司预计在未来几年保持稳健的净利润增长，净资产收益率持续提升，同时资产负债率逐步下降，偿债能力显著增强。

风险提示

报告提示了复星医药面临的主要风险：

1. 新药研发及新品上市进程不达预期的风险： 创新药的研发周期长、投入大，且存在不确定性，若研发或上市进程受阻，可能影响公司业绩。
2. 国家集采等政策影响带来药品总体盈利减少的风险： 医药行业政策环境变化，特别是国家药品集中采购政策的常态化，可能导致药品价格下降，从而影响公司整体盈利水平。

总结

复星医药作为一家在医药健康领域具有深厚积累的企业，正处于创新驱动增长的关键时期。尽管BioNTech mRNA疫苗的包装瑕疵事件在短期内引发关注，但其对疫苗安全性和有效性的实质性影响有限，且全球接种数据进一步验证了其抗疫价值。公司在创新药和创新器械领域的持续投入和新品上市，如汉利康、苏可欣、曲妥珠单抗等，以及Gland Pharma的强劲表现，将共同构成未来业绩增长的核心动力。

国金证券基于对市场环境和公司基本面的深入分析，调整了复星医药的盈利预测，虽然下调了短期营收预期以反映集采影响，但上调了净利润和EPS预测，体现了对公司盈利结构优化和创新产品高毛利贡献的认可。公司预计将保持超过20%的净利润增长率，净资产收益率稳步提升，财务结构持续改善。当前估值水平具备吸引力，维持“买入”评级，表明市场对复星医药长期发展前景持乐观态度。投资者需关注新药研发进展和国家医药政策变化可能带来的风险。