创新推动稳健成长，新冠MPP与疫苗值得期待-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　复星医药(600196)

　　业绩简评

　　2022 年 3 月 23 日，公司发布 2021 年报，公司 2021年度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为 390.05/47.35/32.77 亿元，同比增长 28.7%、 29.3%和 20.6%。业绩符合预期。

　　经营分析

　　研发加大，新品快速放量，主业增长稳健。（ 1）公司 2021 年度营收增速28.7%，主要来自三大板块：其中，制药 289 亿元、医疗器械与医学诊断59.38 亿元以及医疗健康服务 41.18 亿元。（ 2）公司能够在优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）等存量品种纳入集采，销售价格承压的情况下，营收与净利润都仍保持 28%以上增速；主要源于汉利康（利妥昔单抗注射液）汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品种持续放量的贡献；其中，汉利康营收 16.9 亿元，同比增长 125.33%，汉曲优和苏可欣分别营收 9.3 和 4.26 亿元。（ 3）截至 2022 年 2 月末，公司引入的德国 mRNA 疫苗在港澳台地区累计接种超过 2000 万剂，助力抗疫。

　　创新成果落地，惠及更多患者；中国首个细胞治疗药物奕凯达销售稳健推进。

　　（ 1）公司 2021 年度研发投入 49.75 亿元，同比增长 24.28%；其中，研发费用 33.59 亿元，同比增长 36.1%。（ 2）截至 2022 年 2 月末，合营公司复星凯特的奕凯达（阿基伦赛注射液）已列入 23 个省市的城市惠民保和超过 40 项商业保险，备案的治疗中心已达 75 家。（ 3）截至 2021 年末，公司自主研发的注射用青蒿琥酯，海外销售过 2 亿支，救治全球过 4800 万重症疟疾儿童。

　　国际合作推进，新冠药物 MPP 许可与领先的 mRNA技术平台有待落地中。

　　（ 1） 2022 年 1 月及 3 月，公司先后获得默克与辉瑞的新冠小分子药物的MPP 许可生产原料药及成品药。（ 2）据公司 2021 年 5 月 9 日公告，其与BioNTech 的合资公司计划，一旦落地，将获得国际领先的 mRNA 疫苗生产技术与专利许可等。我们将密切关注进展。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司 2022/23/24 年营收 448.56/516.74/596.83 亿元，归属母公司净利润 55.68/66.01/78.57 亿元， EPS 2.17/2.58/3.07 元。公司目前股价对应22/23/24 年 23/20/16xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响产品盈利能力的风险

中心思想

创新驱动业绩增长，战略布局未来可期

复星医药在2021年度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现超过28%的同比增长，主要得益于其持续加大的研发投入、创新产品的快速放量以及多元化的业务板块协同发展。公司通过引入和自主研发相结合的策略，成功应对了集采带来的价格压力，确保了主营业务的稳健增长。

全球化视野与前瞻性布局

公司积极推进国际合作，不仅在港澳台地区成功推广了德国mRNA疫苗，还在新冠小分子药物领域获得了默克和辉瑞的MPP许可，展现了其在全球抗疫中的贡献和国际化布局能力。同时，中国首个细胞治疗药物奕凯达的稳健销售以及注射用青蒿琥酯在全球范围内的广泛应用，进一步巩固了公司在创新治疗领域的领先地位和全球影响力，为未来的持续发展奠定了坚实基础。

主要内容

2021年度业绩回顾与增长驱动

复星医药于2022年3月23日发布2021年报，报告显示公司业绩符合市场预期，实现了显著增长。

财务表现概览： 2021年度，公司实现营业收入390.05亿元人民币，同比增长28.7%；归属于母公司所有者的净利润为47.35亿元人民币，同比增长29.3%；扣除非经常性损益的净利润为32.77亿元人民币，同比增长20.6%。
营收结构与增长动力： 2021年度营收增长主要由三大业务板块贡献：制药业务实现营收289亿元；医疗器械与医学诊断业务实现营收59.38亿元；医疗健康服务业务实现营收41.18亿元。
新品放量抵消集采影响： 尽管优立通（非布司他片）和邦之（匹伐他汀钙片）等存量品种纳入国家集采导致销售价格承压，公司仍能保持营收和净利润28%以上的增速，主要归因于创新产品的快速放量。其中，汉利康（利妥昔单抗注射液）营收达到16.9亿元，同比增长125.33%；汉曲优（注射用曲妥珠单抗）营收9.3亿元；苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）营收4.26亿元。
mRNA疫苗贡献： 截至2022年2月末，公司引入的德国mRNA疫苗在港澳台地区累计接种量已超过2000万剂，为抗击疫情做出了积极贡献。

创新研发与国际合作进展

公司持续加大研发投入，并积极推动创新成果落地及国际合作，以惠及更多患者。

研发投入与成果： 2021年度，公司研发投入总额达49.75亿元，同比增长24.28%；其中研发费用为33.59亿元，同比增长36.1%。
细胞治疗药物进展： 截至2022年2月末，合营公司复星凯特的中国首个细胞治疗药物奕凯达（阿基伦赛注射液）已成功纳入23个省市的城市惠民保和超过40项商业保险，备案治疗中心已达75家，销售稳健推进。
全球抗疟贡献： 截至2021年末，公司自主研发的注射用青蒿琥酯海外销售量已超过2亿支，在全球范围内救治了超过4800万重症疟疾儿童，彰显了其全球公共卫生责任。
新冠药物国际合作： 2022年1月和3月，公司先后获得默克和辉瑞新冠小分子药物的药品专利池（MPP）许可，获准生产相关原料药及成品药，进一步拓展了公司在新冠治疗领域的产品线。
mRNA技术平台展望： 根据公司2021年5月9日公告，其与BioNTech的合资公司计划一旦落地，将获得国际领先的mRNA疫苗生产技术与专利许可等，公司正密切关注其进展。

盈利预测与投资建议

基于公司稳健的增长态势和创新布局，国金证券研究所对复星医药的未来业绩持乐观态度。

未来业绩预测： 预计公司2022年、2023年和2024年的营业收入将分别达到448.56亿元、516.74亿元和596.83亿元。归属于母公司所有者的净利润预计分别为55.68亿元、66.01亿元和78.57亿元。摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.17元、2.58元和3.07元。
估值分析： 公司目前股价对应2022年、2023年和2024年的预测市盈率（P/E）分别为23倍、20倍和16倍。
投资评级： 维持对复星医药的“买入”评级。
风险提示： 投资者需关注新药研发及上市进程不达预期、以及国家集采等政策可能对产品盈利能力造成影响的风险。

总结

复星医药在2021年取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现近30%的增长，这主要得益于其在研发上的持续投入、创新产品的成功放量以及多元化业务的协同发展。公司通过汉利康、汉曲优等新品的强劲表现，有效抵消了集采带来的价格压力。同时，公司在细胞治疗药物奕凯达的市场推广、注射用青蒿琥酯的全球应用以及新冠药物的国际合作方面均取得了重要进展，尤其是在获得默克和辉瑞新冠小分子药物MPP许可方面，展现了其在全球公共卫生领域的积极作用和前瞻性战略布局。鉴于公司稳健的增长前景、持续的创新能力和积极的国际化策略，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年营收和净利润将持续增长，尽管新药研发和政策风险仍需关注。

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