抗疫品种添新元，复必泰二价苗获中国香港EUA-摩熵咨询

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报告摘要

　　复星医药(600196)

　　事件

　　2022年11月19日，公司公告其许可项目进展：项目，是复星医药产业于2020年3月获得德国BioNTech授权，在约定许可区域内独家开发、商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的、针对新冠病毒的疫苗产品；进展，是复必泰二价疫苗获中国香港紧急使用认可。

　　点评

　　复必泰二价新冠疫苗在中国香港和中国澳门获批EUA。（1）复必泰原始株／Omicron变异株BA.4-5二价疫苗（每剂30微克）已分别获前述监管特别许可，可用于当地12岁及以上人群加强接种。（2）这是已上市复必泰BNT162b2的迭代和补充。复必泰二价疫苗每剂含有15微克编码原始毒株刺突蛋白的mRNA和15微克编码奥密克戎BA.4/BA.5变异毒株刺突蛋白的mRNA。除了添加奥密克戎BA.4/BA.5刺突蛋白的mRNA序列外，疫苗的所有其他成分保持不变。（3）此前，2020年3月16日，公司已获BioNTech授权，在中国内地及港澳台地区独家开发及商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的新冠疫苗。mRNA新冠疫苗复必泰已于2021年3月在港澳地区纳入政府接种计划，并于2021年9月在中国台湾地区开始接种。

　　防疫优化与第四针推进在即，mRNA疫苗进展为公司业绩与发展再添弹性。（1）公司此前早在2021年5月已与BioNTech签约，于上海设立合资公司，复星医药产业拟以现金/厂房/生产设施等、BioNTech以相关生产技术和专利技术许可等，各出资不超过1亿美元，各占50%注册资本。合资公司设立于中国上海，期限15年。规划年产能10亿剂mRNA新冠疫苗。合资公司的产品销售，将由复星医药产业之关联公司为CSO（不含港澳台），并支付后者相应费用。合资公司实现本地化生产和商业化之前，仍按原协议，即复星医药获得60-65%的毛利提成。（2）我们认为，公司在mRNA领域的抢先布局，是公司国际化专业决策力的佐证，为公司在此类前沿技术中抢得先机。（3）不过，mRNA疫苗的生产中，材料与过程都相对复杂，且复必泰二价苗在中国内地获批与否也存在较大的不确定性。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收449/517/597亿元，归母净利润39.84/53.73/66.55亿元。公司目前股价对应2022/23/24年PE为26/19/15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响盈利能力等风险。

中心思想

mRNA疫苗进展驱动业绩增长

复星医药在mRNA疫苗领域的最新进展，特别是复必泰二价疫苗在中国香港和中国澳门获得紧急使用认可，是公司业绩增长和市场拓展的重要驱动力。这不仅巩固了公司在新冠疫苗市场的地位，也为其未来的国际化发展奠定了基础。

战略布局与财务展望

公司通过与BioNTech的深度合作及合资公司设立，展现了其在mRNA前沿技术领域的战略远见和抢先布局能力。尽管面临生产复杂性和中国内地审批的不确定性，但公司整体财务预测显示营收和归母净利润将持续增长，国金证券维持“买入”评级，凸显其长期投资价值。

主要内容

复必泰二价疫苗获批与市场影响

紧急使用认可： 2022年11月19日，复星医药公告其与德国BioNTech合作开发的复必泰二价新冠疫苗（原始株/Omicron变异株BA.4-5）获得中国香港紧急使用认可（EUA），随后在中国澳门也获批EUA，可用于当地12岁及以上人群的加强接种。
疫苗特性： 该二价疫苗是已上市复必泰BNT162b2的迭代和补充，每剂含有15微克编码原始毒株刺突蛋白的mRNA和15微克编码奥密克戎BA.4/BA.5变异毒株刺突蛋白的mRNA，疫苗的其他成分保持不变。
区域授权历史： 复星医药自2020年3月起获得BioNTech授权，在中国内地及港澳台地区独家开发及商业化其mRNA新冠疫苗。复必泰已于2021年3月在港澳地区纳入政府接种计划，并于2021年9月在中国台湾地区开始接种。

mRNA疫苗战略布局与挑战

合资公司设立： 为实现mRNA疫苗的本地化生产和商业化，复星医药于2021年5月与BioNTech签约，在上海设立合资公司，双方各出资不超过1亿美元，各占50%注册资本，规划年产能10亿剂。在本地化生产和商业化之前，复星医药可按原协议获得60-65%的毛利提成。
战略优势： 公司在mRNA领域的抢先布局，体现了其国际化专业决策力，使其在此类前沿技术中占据先机，为公司业绩与发展增添弹性。
潜在风险： mRNA疫苗的生产工艺相对复杂，材料与过程要求高。同时，复必泰二价疫苗在中国内地获批仍存在较大的不确定性。

盈利预测与投资评级

营收与净利润预测： 国金证券维持对复星医药的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为449亿元、517亿元和597亿元，归属于母公司净利润分别为39.84亿元、53.73亿元和66.55亿元。
估值分析： 基于当前股价，公司2022/2023/2024年市盈率（PE）分别为26倍、19倍和15倍。
投资建议： 维持“买入”评级。
风险提示： 主要风险包括新药研发及上市进程不达预期，以及集采等政策对盈利能力的影响。

财务数据概览与比率分析

营收增长： 预计2022-2024年营业收入将保持15%以上的增长率，显示公司业务持续扩张。
净利润波动： 归母净利润在2022年预计出现短期下滑（-15.87%），但随后在2023年和2024年将恢复高速增长（34.86%和23.86%），反映出业绩的韧性和未来增长潜力。
盈利能力： 净资产收益率（ROE）在2022年预计降至8.66%，但随后将回升至10.81%（2023E）和12.19%（2024E），表明公司盈利能力将逐步改善。
偿债能力： 净负债/股东权益比率预计将持续下降，从2022年的7.49%降至2024年的-2.00%，显示公司财务结构持续优化，偿债能力增强。
市场评级： 市场中相关报告普遍给予“买入”评级，历史推荐也均为“买入”，反映了市场对公司未来发展的普遍看好。

总结

复星医药凭借其与BioNTech合作的mRNA新冠疫苗项目，特别是复必泰二价疫苗在港澳地区的紧急使用认可，进一步巩固了其在疫苗市场的战略地位。公司在mRNA技术领域的抢先布局和合资公司的设立，为其未来的业绩增长和国际化发展提供了坚实基础。尽管面临生产复杂性和中国内地审批的不确定性，但国金证券维持对公司营收和净利润的积极增长预测，并重申“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。同时，投资者需关注新药研发进展及政策变化带来的潜在风险。

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