复必泰进入中国大陆，在华德籍公民接种-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　复星医药(600196)

　　事件

　　2022年12月22日，公司宣布，由BioNTech和复星医药供应的1.15万剂复必泰mRNA疫苗已抵运北京，用于在华常住德籍公民接种疫苗。

　　点评

　　复必泰进入中国大陆，与BioNTech合作又一里程碑达成。（1）复必泰是公司取得BioNTech授权，在内地（大陆）与港澳台地区独家开发和商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的新冠疫苗。此前，复必泰已经获批在中国香港、中国澳门、中国台湾接种，此次批准是复必泰第一次进入中国大陆地区，接种对象为在华常住的德籍公民，预计将在北京、上海、广州、沈阳和成都提供接种服务。（2）针对原始株和变异株的mRNA疫苗都会提供。在这1.15万剂中，既包括复必泰单价疫苗BNT16b2，也包括针对变异株OmicronBA.4/BA.5的复必泰二价疫苗。单价苗和二价苗的区别是：复必泰二价疫苗每剂含有15微克编码原始毒株刺突蛋白的mRNA和15微克编码奥密克戎BA.4/BA.5变异毒株刺突蛋白的mRNA。除了添加奥密克戎BA.4/BA.5刺突蛋白的mRNA序列外，疫苗的所有其他成分保持不变。（3）公司与BioNTech在华设立合资公司，mRNA疫苗进展为公司再添弹性。两家公司设立的合资公司位于上海，由公司提供现金/厂房/生产设施，BioNTech提供生产技术和技术许可；待技术转移之后，将由合资公司实现本土化生产和商业化。我们认为，若技术转移完成，公司有望在mRNA疫苗技术上抢占先机。

　　自研、合作、许可引入与深度孵化多元驱动，新品放量至营收结构优化，毛利率逐季持续提升。（1）2022年前三季度，新产品营收占比提高，毛利率由1季度43.55%、2季度45.76%至3季度46.51%，环比持续提升、营收结构优化持续。（2）近期临床进展：马来酸阿伐曲泊帕片（商品名：苏可欣）新增适应症成人慢性免疫性血小板减少症上市申请获NMPA受理；细胞治疗产品Tecartus用于治疗复发/难治性成人前体B细胞急性淋巴细胞白血病的临床试验获NMPA批准展开。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收449/517/597亿元，归母净利润39.84/53.73/66.55亿元。公司目前股价对应2022/23/24年PE为24/18/14倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响盈利能力等风险。

中心思想

复必泰中国大陆市场准入与战略布局深化

本报告核心观点指出，复星医药与BioNTech合作的复必泰mRNA疫苗首次进入中国大陆，为在华常住德籍公民提供接种服务，这标志着双方合作达成又一重要里程碑。此次准入不仅拓展了复必泰在华市场，更通过在上海设立合资公司，旨在实现mRNA疫苗的本土化生产和商业化，为复星医药在mRNA疫苗技术领域抢占先机，增添了战略弹性。

业务结构优化驱动公司稳健增长

复星医药通过自研、合作、许可引入与深度孵化等多元化驱动模式，持续优化营收结构。2022年前三季度，新产品营收占比显著提高，毛利率实现逐季持续提升，从第一季度的43.55%增至第三季度的46.51%，展现出公司盈利能力的持续改善。结合马来酸阿伐曲泊帕片新适应症的上市申请受理和细胞治疗产品Tecartus临床试验的获批，公司产品管线持续丰富，为未来业绩增长奠定坚实基础。

主要内容

复必泰疫苗在华落地与mRNA技术战略价值

2022年12月22日，由BioNTech和复星医药供应的1.15万剂复必泰mRNA疫苗成功抵运北京，专供在华常住德籍公民接种。这是复必泰首次获批进入中国大陆地区，接种服务预计将在北京、上海、广州、沈阳和成都等主要城市提供。此次供应的疫苗包括复必泰单价疫苗BNT16b2以及针对变异株Omicron BA.4/BA.5的复必泰二价疫苗。其中，二价疫苗每剂含有15微克编码原始毒株刺突蛋白的mRNA和15微克编码奥密克戎BA.4/BA.5变异毒株刺突蛋白的mRNA，体现了对变异株的有效覆盖。

复星医药与BioNTech的合作不仅限于疫苗供应，双方还在上海设立了合资公司。复星医药负责提供现金、厂房和生产设施，而BioNTech则提供生产技术和技术许可。此举旨在通过技术转移，实现mRNA疫苗的本土化生产和商业化，这被视为复星医药在mRNA疫苗技术领域抢占先机的关键战略布局，有望为公司带来长期的竞争优势和业绩增长弹性。

财务表现强劲与未来增长潜力分析

复星医药在2022年前三季度展现出强劲的运营能力和财务优化趋势。新产品在营收中的占比持续提高，推动公司毛利率实现逐季增长，从第一季度的43.55%提升至第二季度的45.76%，并在第三季度进一步达到46.51%。这一趋势表明公司营收结构持续优化，盈利能力稳步增强。在研发方面，公司产品管线进展顺利，马来酸阿伐曲泊帕片（苏可欣）新增适应症成人慢性免疫性血小板减少症的上市申请已获国家药品监督管理局（NMPA）受理；细胞治疗产品Tecartus用于治疗复发/难治性成人前体B细胞急性淋巴细胞白血病的临床试验也获得NMPA批准展开，预示着未来市场潜力的进一步释放。

根据国金证券研究所的盈利预测，公司未来业绩增长前景乐观。预计2022年、2023年和2024年的营业收入将分别达到449亿元、517亿元和597亿元，呈现稳健的增长态势。归属于母公司股东的净利润预计同期分别为39.84亿元、53.73亿元和66.55亿元，显示出强劲的盈利增长潜力。基于当前股价，公司2022年、2023年和2024年的市盈率（PE）分别为24倍、18倍和14倍，估值具有吸引力。鉴于公司的战略布局、产品管线和财务表现，国金证券研究所维持“买入”评级。然而，报告也提示了新药研发及上市进程不达预期、以及集采等政策可能影响盈利能力的风险。

总结

复星医药在2022年末通过复必泰mRNA疫苗首次进入中国大陆市场，为在华德籍公民提供接种服务，标志着其与BioNTech的合作迈入新阶段。此次合作不仅拓展了疫苗市场，更通过合资公司布局本土化生产，有望使复星医药在mRNA技术领域占据先机。公司在2022年前三季度通过新产品放量和营收结构优化，实现了毛利率的持续提升，展现出稳健的盈利能力。同时，其丰富的产品管线和积极的研发进展，为未来的持续增长提供了坚实基础。尽管面临新药研发和政策风险，但基于国金证券研究所的财务预测，公司营收和归母净利润预计将持续增长，估值合理，维持“买入”评级，整体展望积极。

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