制药收入结构优化，创新蓄势待发-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　复星医药(600196)

　　事件

　　2023年3月27日，公司公告2022年全年业绩，实现收入439.52亿元，同比增长12.66%；扣非后归母净利润38.73亿元，同比增长18.17%。业绩符合预期。

　　点评

　　制药板块结构优化，新品占比超30%。（1）营收端，分板块来看，制药板块营收308亿元，同比增加6.6%，占总收入比重达70%；医疗器械与医学诊断板块营收69.49亿元，同比增加17.03%，占总收入比重达15.81%；医疗健康服务板块营收60.8亿元，同比增加47.64%，占总收入比重达13.83%。公司综合毛利率为47.3%，同比小幅下降0.8%，制药/器械诊断/健康服务的毛利分别为55.08%/38.28%/18.67%，同比分别变动2.96%/-10.49%/-0.39%。（2）制药板块结构优化，创新药收入放量。创新药板块新品及次新品保持快速增长，在制药业务中占比超30%，同比增长超25%，主要是新上市产品汉斯状、捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优、苏可欣营收增长贡献所致。公司持续提升管线价值，推动更多FIC与BIC产品的研发及商业化。（3）分地域来看，中国大陆地区收入300.14亿元，占比总收入68.29%；大陆以外地区和国家的收入139.38亿元，占比总收入31.71%，同比上升2.49%，在去年疫情带来诸多挑战的情况下，公司国际化战略稳步推进。去年多项BD合作落地，与安进就欧泰乐（阿普米司特片）和Parsabiv（盐酸依特卡肽注射液）达成中国境内的独家商业化合作，又相继向Organon、Eurofarma、Abbott等公司授出多款产品境外权益许可，首付款合计7800万美元。

　　继汉曲优等重点新品上市后，多项创新在研管线获积极进展。公司制药板块研发投入增长强劲，同比上升13.62%至50.97亿元产品管线中，汉斯状、奕凯达、汉利康等都具有超20亿元市场潜力；在研管线中，创新药项目90项，超30个分子实体，涵盖肿瘤免疫、慢病以及CNS等领域，管线中FIC+BIC产品比例超过80%。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到公司之后创新药有望持续贡献业绩增量，我们预计2023/24/25年营收516/594/685亿元，同比增长17.34%/15.14%/15.34%；归母净利润46/54/65亿元，同比增长23%/19%/20%。当前股价对应2023/24/25年19/16/13XPE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险、出海进程不及预期风险、生物创新药集采降价风险、BD受阻风险、股东减持风险。

中心思想

业绩稳健增长，创新驱动发展

多元化布局与国际化战略成效显著

复星医药2022年业绩表现稳健，实现收入439.52亿元，同比增长12.66%；扣非后归母净利润38.73亿元，同比增长18.17%，符合市场预期。公司制药板块结构持续优化，创新药及次新品收入占比超30%，成为核心增长动力。同时，医疗器械与医学诊断、医疗健康服务板块亦实现显著增长，展现公司多元化业务布局的韧性与潜力。公司持续加大研发投入，创新管线进展积极，FIC（First-in-Class）与BIC（Best-in-Class）产品比例高，为未来业绩增长奠定基础。国际化战略稳步推进，海外收入贡献提升，并通过BD（Business Development）合作拓展全球市场。市场对公司未来业绩持乐观态度，维持“买入”评级，预计创新药将持续贡献业绩增量。

主要内容

2022年业绩概览与业务结构分析

年度业绩表现 公司于2023年3月27日公告2022年全年业绩，实现营业收入439.52亿元，同比增长12.66%；扣非后归母净利润38.73亿元，同比增长18.17%，业绩表现符合预期。公司综合毛利率为47.3%，同比小幅下降0.8%。
制药板块：结构优化与创新药驱动 制药板块营收308亿元，同比增长6.6%，占总收入的70%。该板块毛利率为55.08%，同比上升2.96%。创新药新品及次新品在制药业务中占比超过30%，同比增长超过25%，主要得益于新上市产品汉斯状、捷倍安以及次新品汉曲优、苏可欣的收入贡献。公司持续提升管线价值，推动更多FIC与BIC产品的研发及商业化。
多元业务板块协同发展 医疗器械与医学诊断板块营收69.49亿元，同比增长17.03%，占总收入的15.81%。毛利率为38.28%，同比下降10.49%。医疗健康服务板块营收60.8亿元，同比增长47.64%，占总收入的13.83%。毛利率为18.67%，同比小幅下降0.39%。
国际化战略进展 中国大陆地区收入300.14亿元，占总收入的68.29%。大陆以外地区和国家的收入达139.38亿元，占总收入的31.71%，同比上升2.49%，显示公司国际化战略在去年疫情带来的诸多挑战下仍稳步推进。报告期内，公司与安进就欧泰乐（阿普米司特片）和Parsabiv（盐酸依特卡肽注射液）达成中国境内的独家商业化合作，并相继向Organon、Eurofarma、Abbott等公司授出多款产品境外权益许可，首付款合计7800万美元。

研发投入、创新管线与未来展望

研发投入与创新管线布局 公司制药板块研发投入增长强劲，同比上升13.62%至50.97亿元。产品管线中，汉斯状、奕凯达、汉利康等产品具有超20亿元的市场潜力。在研管线包含90项创新药项目，超过30个分子实体，涵盖肿瘤免疫、慢病及CNS（中枢神经系统）等领域，其中FIC+BIC产品比例超过80%。
盈利预测与市场评级 考虑到公司创新药有望持续贡献业绩增量，预计公司2023/2024/2025年营收分别为516/594/685亿元，同比增长17.34%/15.14%/15.34%。归母净利润预计分别为46/54/65亿元，同比增长23%/19%/20%。当前股价对应2023/2024/2025年19/16/13倍PE，维持“买入”评级。
主要风险提示 报告提示了新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧、出海进程不及预期、生物创新药集采降价以及BD合作受阻、股东减持等潜在风险。

总结

复星医药2022年业绩表现稳健，得益于制药、医疗器械与诊断、医疗健康服务三大板块的协同发展。公司在制药板块的创新药战略成效显著，新品贡献度持续提升，且研发投入的持续增长保障了未来增长潜力。国际化布局稳步推进，通过BD合作进一步拓展全球市场。尽管面临新品研发销售、市场竞争、集采降价等多重风险，但公司凭借其多元化业务结构、强大的创新能力和国际化视野，预计未来将保持持续增长，市场对其前景持积极评价。

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