乙肝临床治愈推广有望拉动公司业绩增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　特宝生物(688278)

　　投资逻辑：

　　我国慢乙肝患病人群基数巨大，功能性治愈已成理想治愈终点。我国慢性乙肝患者基数近3000万，目前临床推荐用药仅核苷（酸）类药物与干扰素，核苷（酸）类药物单药HBsAg阴转率仅0～3%，往往需要终身服用，而干扰素单药治疗HBsAg阴转率为3%～11%，并降低肝癌发生率。

　　外资竞品退出中国，派格宾进入市场独占期。竞争格局方面，罗氏及默沙东长效干扰素产品派罗欣及佩乐能自2013年以来受丙型肝炎新型药物上市冲击，全球销售额迅速下滑，其中佩乐能已于2016年停产，而派罗欣也于2022年末退出中国市场，公司派格宾目前已成为国内唯一长效干扰素产品。派格宾临床试验数据与派罗欣相当，且近年来依托多项研究不断充实慢乙治愈循证医学证据，其中珠峰项目研究显示联用方案HBsAg清除率可达33.2%，相关研究成果已发布于AASLD2022。

　　肿瘤线产品现金流稳定，长效生物制品深度布局。公司肿瘤线产品特尔立、特尔津、特尔康整体销售情况稳健，预计未来仍可为公司贡献稳定现金流。公司主要在研产品包括聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）、聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF），与已上市同类产品对比均有一定程度创新，未来有望成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入15.90亿/21.99亿/29.56亿元，同比+40.43%/+38.29%/+34.45%，归母净利润2.76亿/4.49亿/6.53亿元，同比+52.55%/+62.46%/+45.35%，对应EPS为0.68/1.10/1.61元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予2023年45倍PE，目标价49.50元，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　乙肝临床治愈的推广不达预期风险；核苷酸类似物价格下降带来干扰素用药比例下降风险；医保降价压力风险；新疗法新药物出现的风险；限售股解禁风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

慢乙肝治疗市场潜力巨大： 我国慢乙肝患者基数庞大，功能性治愈成为理想目标，但现有药物难以彻底清除病毒，市场存在未被满足的需求。
派格宾迎来发展机遇： 竞争对手产品退出中国市场，派格宾成为国内唯一长效干扰素产品，有望凭借临床试验数据和循证医学证据，引领市场增长。
肿瘤线产品提供稳定现金流： 公司肿瘤线产品销售稳健，为公司贡献稳定现金流，支持公司在长效生物制品领域的深度布局。
维持“买入”评级： 预测公司未来营收和利润将保持高速增长，给予2023年45倍PE，目标价49.50元，维持“买入”评级。

主要内容

公司概况

科创属性强： 公司专注于重组蛋白质及其长效修饰药物研发，具备较强的科创属性。
创新药物研发体系完整： 公司构建了完整的创新药物研发体系，覆盖从上游技术开发到工业化研究的全过程。
掌握多个蛋白质药物表达平台： 公司已建成多个蛋白质药物表达平台，涵盖大肠杆菌、酵母、哺乳动物细胞、昆虫细胞等多个系统。
派格宾为核心产品： 公司专注于重组蛋白药物研发，慢性乙肝药物派格宾为公司核心产品。

乙肝市场分析

患病人群基数大，发病率逐年上升： 我国慢性乙肝病毒感染者近9000万，慢性乙肝发病率近年来逐年上升。
功能性治愈成理想目标： 现有药物难以彻底清除HBV，功能性治愈已成国内外指南推荐的理想治疗目标。
抗病毒治疗是关键，联用方案更具优势： 抗病毒治疗为慢性乙肝治疗关键，联用方案更具优势。
创新药研发方向多样： 慢性乙肝创新药研发方向众多，主要分为直接抗病毒和免疫调节两类。

派格宾市场分析

市场独占期： 外资竞品退出中国，派格宾进入市场独占期。
渗透率提升空间大： 长效干扰素渗透率仍有较大提升空间。
临床数据支持： 派格宾临床试验数据与派罗欣相当，多项研究不断充实循证医学证据。

肿瘤线产品

特尔立： 行业领导品牌，销售额恢复增长。
特尔津： 公司销售连年增长，长效剂型正在研发。
特尔康： 份额相对较小，市占率提升空间大。

研发布局

长效造血生长因子和长效生长激素： 研发布局长效造血生长因子和长效生长激素。
YPEG-G-CSF： 已完成III期临床研究。
YPEG-EPO： 已完成II期临床研究。
YPEG-GH： 开展 II/Ⅲ期临床研究。
ACT50 与 ACT60： 尚处于临床前开发阶段。

盈利预测和估值

盈利预测： 预测公司未来收入和利润将保持高速增长。
费用率预测： 预计销售费用率、管理费用率和研发费用率将保持相对稳定。
相对估值法估值： 采用市盈率法进行估值，给予2023年45倍PE，目标价49.50元。

风险提示

乙肝临床治愈的推广不达预期风险
核苷酸类似物价格下降带来干扰素用药比例下降风险
医保降价压力风险
新疗法新药物出现的风险
限售股解禁风险

总结

本报告分析了特宝生物所处的慢乙肝治疗市场，以及公司的核心产品派格宾的竞争优势和市场潜力。报告认为，随着竞争对手产品的退出和临床治愈理念的推广，派格宾有望迎来市场独占期，实现业绩快速增长。同时，公司肿瘤线产品提供稳定现金流，支持公司在长效生物制品领域的深度布局。基于对公司未来盈利能力的预测，报告给予公司“买入”评级，并提示了相关风险。

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