事件点评：中报业绩超预期，CDMO业务增长动力十足-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　事件： 2022.7.11，九洲药业发布 2022 年中报业绩预告：公司预计 2022H1实现归母净利润为 4.53-4.81 亿元，同比增长 65%-75%；预计 2022H1 扣非归母净利润 4.55-4.80 亿元，同比增长 85%-95%。

　　CDMO 业务强劲增长，助力公司持续业绩腾飞。

　　2022 年 Q2 公司预计实现归母净利润 2.45-2.73 亿元，同比增长 36%-52%，环比增长 18%-31%；预计实现扣非归母净利润 2.59-2.84 亿元，同比增长74%-91%，环比增长 32%-45%。公司 Q2 海外 CDMO 项目签订进展顺利，海外相关 CXO 景气度依旧。在面对 Q2 疫情等诸多不利因素影响下，公司仍能保持较好的业绩增长，说明公司成本管控和供应链管理能力较强，公司质地优秀。另外，依托诺华、罗氏、硕腾、吉利德等国际顶级药企，深入绑定贝达、艾力斯、绿叶等一系列国内知名企业，公司进一步夯实核心大客户并在营收体量以及客户结构上都不断提升。

　　一体化平台布局完成，宠物药市场和 mpp 贡献业绩弹性。

　　1）继收购诺华苏州工厂后，公司 2021 年下半年又相继收购 Teva 杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开 CDMO 业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台，未来公司 CDMO 业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。 2）公司与硕腾展开积极合作，布局宠物药市场。目前国外兽药市场超过 300 亿美元，且快速扩容， 2021 年硕腾宠物药业务营收实现 28%的高速增长。随着宠物药市场的快速增长以及公司与硕腾更紧密的合作，宠物药业务有望为公司发展带来新的增长点。 3）子公司江苏瑞科生产运行持续稳定，2021 年贡献净利润为 7941 万元。公司此前获得辉瑞仿制药 mpp 的原料药仿制授权，将会安排在瑞科及杭州泰华工厂生产，今年下半年有望逐步兑现收入，增厚业绩弹性。

　　投资建议：公司作为原料药成功转型 CDMO 的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，且 MPP 以及宠物药市场为公司提供新的利润增长点，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别是 9.15、12.18 及 15.11 亿元； 2022-2024 年对应当前股价的估值为 50、 38 和 30 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等

中心思想

业绩超预期与CDMO核心驱动

九洲药业2022年上半年业绩预告显示归母净利润同比增长65%-75%，扣非归母净利润同比增长85%-95%，远超市场预期。这主要得益于其CDMO（合同研发生产组织）业务的强劲增长，尤其是在第二季度面对疫情不利因素下仍能保持高速增长，体现了公司卓越的成本管控和供应链管理能力。

一体化布局与多元增长点

公司通过收购诺华苏州、Teva杭州工厂及南京康川济医药，完成了从中间体到原料药再到制剂的一体化平台布局，为CDMO业务的长期高速成长奠定基础。同时，与硕腾在宠物药市场的合作以及辉瑞仿制药MPP授权的逐步兑现，为公司贡献了新的业绩增长点和弹性。

主要内容

事件

九洲药业于2022年7月11日发布2022年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润4.53-4.81亿元，同比增长65%-75%；预计扣非归母净利润4.55-4.80亿元，同比增长85%-95%。其中，2022年第二季度预计实现归母净利润2.45-2.73亿元，同比增长36%-52%，环比增长18%-31%；预计实现扣非归母净利润2.59-2.84亿元，同比增长74%-91%，环比增长32%-45%。

CDMO业务强劲增长，助力公司持续业绩腾飞

CDMO业务业绩表现与驱动因素

公司第二季度海外CDMO项目签订进展顺利，海外CXO景气度持续高涨。尽管面临疫情等不利因素，公司仍能保持良好的业绩增长，这得益于其强大的成本管控和供应链管理能力，彰显了公司优秀的质地。

核心客户绑定与市场拓展

九洲药业深入绑定诺华、罗氏、硕腾、吉利德等国际顶级药企，并与贝达、艾力斯、绿叶等国内知名企业建立了紧密合作关系，持续提升营收体量并优化客户结构，进一步夯实了核心大客户基础。

一体化平台布局完成，宠物药市场和mpp贡献业绩弹性

一体化平台构建与产能扩张

公司在2021年下半年相继收购了Teva杭州工厂和南京康川济医药，继此前收购诺华苏州工厂后，进一步充实了产能，并逐步建立了从中间体到原料药再到制剂的一体化平台。这一布局有望在较长周期内支撑CDMO业务实现持续高速成长。

宠物药与MPP业务新增长点

宠物药市场布局： 公司与硕腾积极合作，布局宠物药市场。目前全球兽药市场规模超过300亿美元且快速扩容，硕腾2021年宠物药业务营收实现28%的高速增长。随着宠物药市场的快速发展和与硕腾的紧密合作，该业务有望成为公司新的增长点。
MPP业务贡献： 子公司江苏瑞科生产运行稳定，2021年贡献净利润7941万元。公司此前获得辉瑞仿制药MPP的原料药仿制授权，计划在瑞科及杭州泰华工厂生产，预计今年下半年逐步兑现收入，增厚业绩弹性。

投资建议

公司作为原料药成功转型CDMO的典范，与下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备管线持续快速放量。MPP以及宠物药市场为公司提供了新的利润增长点。民生证券研究院预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.15亿元、12.18亿元及15.11亿元；对应当前股价的估值分别为50倍、38倍和30倍。基于此，维持“推荐”评级。

风险提示

报告提示了以下风险：原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等。

总结

九洲药业2022年上半年业绩表现强劲，主要得益于其CDMO业务的显著增长和一体化平台布局的完成。通过战略性收购和与国际国内顶级药企的深度合作，公司不仅巩固了核心业务，还成功拓展了宠物药和MPP等新兴增长点。尽管面临市场波动和汇兑风险，公司凭借其优秀的运营能力和多元化的业务布局，预计未来几年将保持持续增长，投资评级维持“推荐”。

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