省内外协同发展，业绩恢复增长可期

　　何氏眼科(301103) 　　业绩简评 　　2023年4月25日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入9.55亿元，同比-0.74%；归母净利润0.33亿元，同比-61.55%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-63.69%。 　　分季度来看，2022年Q4公司实现收入1.84亿元，同比-15.59%；归母净利润-0.33亿元；扣非归母净利润-0.35亿元。 　　公司同时发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入3.07亿元，同比+26.91%；实现归母净利润0.57亿元，同比+117.82%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比+112.93%。。 　　经营分析 　　屈光视光正增长，白内障服务承压。分产品看：1）屈光不正手术矫正服务实现收入2.0亿元（+1.5%），毛利率43.69%（-2.89pcts）；2）白内障服务实现收入1.3亿元（-15.3%），毛利率31.16%（-5.67pcts）；3）视光服务实现收入3.5亿元（+1.3%），毛利率48.35%（-0.15pcts）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.7亿元（+4.2%），毛利率21.36%（-4.85pcts）；5）非手术治疗实现收入1.6亿元（+5.7%），毛利率20.25%（+0.39pcts）。 　　扎根辽宁辐射省外，不断完善三级眼健康医疗服务模式。2022年，公司在辽宁省内收入为9.1亿元（-1.5%），省外收入0.4亿元（+78.2%）。截至2022年底，公司拥有三级眼保健服务机构3家，二级眼保健服务机构35家（同比+3家），初级眼保健服务机构64家（同比+9家）。 　　22年费用端受规模扩大影响，23Q1盈利能力大幅改善。2022年，公司销售/管理费用率分别为14.5%（+1.7pcts）、17.0%(+3.8pcts)，费用提升主要系医院规模扩大新增人员导致人工成本增加；综合毛利率为38.4%（-1.9pcts），净利率为3.4%（-5.5pcts）。2023Q1，公司销售/管理费用率分别为11.0%（-1.7pcts）、13.2%(+1.2pcts)，公司综合毛利率为47.2%（+6.9pcts），净利率为18.3%（+7.5pcts）。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司在辽宁省内外持续完善眼科医疗服务网络，短期承压业绩有望在疫后回归正常增长轨道。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.55、2.08、2.73亿元，同比增长368%、34%、31%，EPS分别为0.98、1.32、1.73元，现价对应PE为31、23、17倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险。