公司信息更新报告：公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心

　　2024年6月12日，恩华药业发布2024年限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为876.16万股，激励对象总人数为860人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，计划限制性股票的授予价格为11.51元/股。本次费用摊销共9751.66万元，2024-2027年分别为2844.23、4225.72、2031.60、650.11万元。我们看好公司发展，并考虑股份支付费用的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.81、14.01、16.68亿元（原预测为12.23、14.76、17.88亿元），EPS分别为1.17、1.39、1.66元/股，当前股价对应PE分别为22.6、19.1、16.0倍，维持“买入”评级。

　　规划三年净利润目标，看好持续稳健发展

　　根据公司发布的业绩指标，以2023年净利润为基数（10.34亿元），2024年-2026年净利润增长率分别为15%、33%、56%，即11.89亿元、13.75亿元、16.13亿元（剔除股份支付费用），同比增速为15.00%、15.65%、17.29%，2024-2026年净利润CAGR达到16.47％。对激励对象而言，业绩目标明确，同时具有一定的挑战性；对公司而言，业绩指标的设定能够促进激励对象努力尽职工作，提高业绩表现，指标的设定兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。

　　精麻药品稳步增长，TRV130叠加安泰坦有望持续放量

　　恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司产品力月西、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药TRV130于2023年5月上市，并于当年12月纳入医保，叠加公司与TEVA合作的安泰坦加成，后续业绩有望逐季提升，进而贡献新收入增量。

　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。

中心思想

股权激励强化长期信心

恩华药业发布2024年限制性股票激励计划，旨在通过向核心员工授予股票，有效绑定公司与员工利益，从而激发团队积极性，彰显公司对未来三年业绩增长的坚定信心。尽管短期内因股份支付费用调整了盈利预测，但该计划明确了未来三年的净利润增长目标，预示着公司将实现持续稳健的发展。

精麻产品驱动业绩增长

公司深耕中枢神经系统药物领域，其麻醉类、精神类和神经类产品线表现强劲。受益于手术量恢复和麻醉药应用场景拓展，现有核心产品持续放量。同时，创新镇痛药TRV130的上市及纳入医保，以及与TEVA合作的安泰坦的加入，有望为公司贡献新的收入增量，驱动业绩持续提升。

主要内容

股权激励计划与业绩展望

恩华药业于2024年6月12日公布了2024年限制性股票激励计划（草案），拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工在内的860名激励对象授予876.16万股限制性股票，授予价格为11.51元/股。该计划预计在2024年至2027年产生总计9751.66万元的股份支付费用，其中2024年为2844.23万元，2025年为4225.72万元，2026年为2031.60万元，2027年为650.11万元。

受此费用摊销影响，公司下调了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.81亿元、14.01亿元和16.68亿元（原预测为12.23亿元、14.76亿元和17.88亿元），对应EPS分别为1.17元、1.39元和1.66元/股。尽管短期预测有所调整，但公司维持“买入”评级，显示出对长期发展的乐观态度。

根据激励计划设定的业绩指标，以2023年净利润10.34亿元为基数，2024-2026年净利润增长率（剔除股份支付费用）分别为15%、33%和56%，即目标净利润分别为11.89亿元、13.75亿元和16.13亿元。这对应着15.00%、15.65%和17.29%的同比增速，以及2024-2026年16.47%的净利润复合年增长率（CAGR）。这些目标既具有挑战性，又能有效激励员工，促进公司业绩提升，并兼顾了激励对象、公司和股东三方的利益。

核心产品线发展与市场前景

恩华药业专注于麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物的研发与销售。受益于国内手术量的逐步恢复以及麻醉药应用场景的不断拓展，公司的核心产品如力月西、福尔利和羟瑞舒阿持续保持稳健放量增长。

在产品创新方面，公司不断丰富其精麻管线。创新镇痛药TRV130已于2023年5月成功上市，并于同年12月被纳入国家医保目录，这将显著提升其市场可及性和销售潜力。此外，公司与TEVA合作的安泰坦产品也预计将加速放量。TRV130和安泰坦的叠加效应有望逐季提升公司业绩，贡献新的收入增量，进一步巩固公司在中枢神经系统药物市场的领先地位。

从财务数据来看，公司营业收入预计将保持高速增长，2024-2026年分别达到60.14亿元、72.56亿元和88.42亿元，同比增速分别为19.3%、20.7%和21.9%。归母净利润也呈现稳健增长态势，2024-2026年分别为11.81亿元、14.01亿元和16.68亿元，同比增速分别为13.9%、18.6%和19.1%。尽管毛利率和净利率预计略有下降，但ROE保持在15%以上，显示出良好的盈利能力和资本回报效率。当前股价对应的P/E估值在未来三年内逐步下降，从2024年的22.6倍降至2026年的16.0倍，表明公司估值具有吸引力。

报告同时提示了潜在风险，包括集采降价、药品研发失败以及核心产品竞争加剧等。

总结

恩华药业通过实施股权激励计划，明确了未来三年的业绩增长目标，展现了公司管理层对长期发展的信心和决心。尽管短期盈利预测因股份支付费用有所调整，但公司核心的中枢神经系统药物业务持续稳健增长，现有产品放量叠加创新药TRV130和合作产品安泰坦的上市及医保覆盖，将为公司带来新的增长动力。综合来看，恩华药业在精麻药品市场的领先地位和持续的产品创新能力，使其具备实现长期稳健增长的潜力，维持“买入”评级。

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