业绩增速回升，医建订单持续丰富

中心思想 业绩回升与医建驱动增长 尚荣医疗在经历2016年业绩低谷后，于2017年上半年实现营收和归母净利润的显著回升，增速逐步加快。公司业绩增长主要得益于医疗设备销售、设计服务和建筑工程等多元业务的强劲表现。 产业链整合与平台构建 公司通过持续获取大规模医建订单，并积极运用PPP和买方信贷等创新融资模式，有效撬动了医疗服务资源的扩张。同时，公司通过外延并购和设立产业基金，构建了覆盖医院建设、设备、耗材及运营的全产业链医疗服务平台，各项业务间协同效应显著，为未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 业绩显著回升与多元业务驱动 公司在2016年因部分医院建设项目进度不达预期及应收账款大幅增加（计提坏账准备达6155万元，同比增长95.54%）导致业绩不达预期。然而，2017年上半年，公司业绩走出低谷，实现营收10.16亿元，同比增长19.46%；归母净利润9530万元，同比增长14.52%。相对于第一季度，公司业绩增速呈逐步回升态势，其中第二季度单季营收同比增长21.45%，归母净利润同比增长16.62%。 从产品结构来看，各项业务均呈现良好增长态势。医疗设备销售收入达1.02亿元，同比大幅增长146.51%；设计服务收入1286万元，同比增长359.94%；建筑工程收入2.90亿元，同比增长330.72%。医药耗材销售和建筑工程收入分别占总收入的39%和31%，显示出公司在工程建设、医疗设备和耗材销售方面的稳定快速发展潜力。 医建大单持续丰富与创新融资模式 公司在医疗建设领域频频斩获大额订单，为未来业绩增长提供了有力支撑。例如，公司中标兰州新区公共卫生服务平台建设项目（25亿元）、商丘公共卫生服务平台建设项目（30亿元）和渭南市临渭区中医医院整体迁建融资建设项目（6.5亿元）。截至2017年6月30日，公司在手订单总额高达64.37亿元。自2016年以来，包括协议、中标、合同各阶段的医建项目金额累计已达约113亿元。 为进一步扩展医疗服务资源，公司积极探索PPP（Public-Private Partnership）和买方信贷等创新融资模式。在PPP模式下，公司通过与地方政府和医院共同成立医院管理公司，以控股地位主导运营和管理，用少量资金撬动大规模医建项目。买方信贷业务则通过为经营良好但资金紧张的医院提供专项贷款或贷款担保，确保其购买公司的产品或服务。这两种模式均能有效降低公司资金投入，同时为公司带来持续的医疗资源和后续产品服务机会。 产业链整合与医疗服务平台构建 尚荣医疗致力于构建覆盖全产业链的医疗服务平台。公司依托医院整体建设业务，为客户提供医院建筑工程管理、医疗专业工程实施、医用软件开发、医疗设备销售、医用耗材销售、医院后勤托管以及医院建设及投资等一站式服务。 为丰富产品线和整合产业资源，公司积极进行外延并购，先后收购了锦洲医械66.21%股权、普尔德100%股权、台湾康源52%股权等。此外，公司还分别出资2亿元和2.87亿元成立了尚荣高盈医疗产业并购基金和尚荣平安医疗并购基金，旨在加快医疗产业资源的整合步伐。通过这些战略举措，公司旗下各项业务之间的协同效应日益增强，医疗服务平台已初步建成。 盈利预测与潜在风险 基于公司大量医建订单的支撑以及医疗服务平台上各项业务的协同效应，平安证券预计尚荣医疗2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为0.20元、0.23元和0.28元，对应的市盈率（PE）分别为48.7倍、43.1倍和35.3倍。鉴于公司的发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括医建项目进度可能不及预期、应收账款回收风险、买方信贷风险以及外延并购可能不及预期等。 总结 尚荣医疗在2017年上半年实现了业绩的显著回升，营收和净利润增速均呈现稳定增长态势。公司凭借持续获取的大规模医建订单，并通过PPP和买方信贷等创新融资模式，有效拓展了医疗服务资源。此外，公司积极通过外延并购和设立产业基金，构建了覆盖医院建设、设备、耗材及运营的全产业链医疗服务平台，各项业务间的协同效应日益凸显。尽管面临项目进度、应收账款和并购等风险，但公司在医建订单和平台战略的支撑下，未来业绩增长潜力被看好，获得“推荐”评级。