麻醉行业壁垒突出，公司重回增长赛道

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **麻醉产品多代际布局与手术室外推广**：宜昌人福作为国内麻醉龙头，通过多代际产品布局和手术室外推广，有望实现业绩增长。
*   **多元化发展与研发创新**：Epic、新疆维药、葛店人福多元化发展，以及公司在研发创新方面的投入，将培育长期竞争力。

# 主要内容

## 公司发展历史悠久，业务持续性强

*   人福医药成立于1993年，是国内医药工业百强企业，通过“归核”战略，聚焦医药细分市场。

## 公司股权结构与高管层保持稳定，成长共享奖金激励持续发展

*   公司管理层稳定，核心子公司宜昌人福董事长李杰长期掌舵公司发展战略。
*   公司推出“成长共享奖金”激励计划，充分调动员工积极性，助力公司稳健发展。

## 医药工业为主占比持续提升，各子公司定位清晰

*   公司以医药工业为主、医药商业为辅，高毛利的工业板块收入占比持续提升。
*   核心子公司宜昌人福贡献较大份额的收入和净利润，是公司的核心业务板块。

## “归核聚焦”推动资产负债结构优化，研发支出助力创新驱动未来

*   公司通过“归核聚焦”战略，出售医疗服务资产和降低金融类资产总量，优化资产负债结构。
*   公司研发费用占医药工业收入比重持续上升，全面布局创新药及高端仿制药。

## 宜昌人福：多代际布局麻醉产品，手术室外推广前景可期

*   宜昌人福是国家麻醉药品定点研发生产企业，麻醉产品收入占公司收入比重较大。

### 管制类麻醉药品的“原料+制剂”一体化优势凸显

*   宜昌人福在管制类麻醉药品及精神药品具备“原料+制剂”一体化优势，生产较少受到外部原料供应的干扰。

### 管制类麻醉药品具备较高管制壁垒、以及较好的竞争格局

*   我国精麻药品受严格管制，国家对精麻药品的种植、实验研究和生产、分销、定价都有非常严格的管制要求。

### 手术室内麻醉药需求呈现刚性，手术室外弹性需求提高天花板

*   宜昌人福非手术室内麻醉收入贡献逐年递增，针对不同应用场景构建“细分化”营销体系。

### 第一梯队：芬太尼系列，高壁垒、成熟品种表现稳健

*   宜昌人福具备全系芬太尼产品布局，较高政策壁垒极大延长产品生命周期。
*   不同芬太尼衍生药品具备差异化特性，为后续的多样化使用场景开拓奠定基础。

### 第二梯队：氢吗啡酮癌痛应用前景广，纳布啡下沉市场潜力大

*   慢性疼痛患者基数庞大，其中癌痛群体镇痛需求增长更快。
*   宜昌人福的氢吗啡酮注射液和缓释片，以及纳布啡注射液在癌痛和下沉市场具有广阔前景。

### 第三梯队：瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠，镇静领域长坡厚雪、新药未来可期

*   宜昌人福由麻醉镇痛药品起家、后向麻醉镇静延伸，开发出苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚二钠两款镇静新药。

## 多元业务稳健发展，海外增长潜力强劲

### Epic: 多元产品分散风险，具备稀缺的管制类药品生产资质

*   Epic Pharma是一家集研发、生产、销售为一体的美国仿制药企业，具备管制类药品生产资质。

### 新疆维药：疆内外市场覆盖率大幅提升，产品营收首次过十亿

*   新疆维药致力于中药民族药的种植、生产、研发与销售，市场覆盖率大幅提升。

### 葛店人福：高端原辅料业务持续拓展，国际化布局稳步推进

*   葛店人福专业从事甾体激素类中间体、原料药、制剂等产品的研发、生产与销售。

## 创新加码：研发创新培育长期竞争力，下肢缺血性疾病迎重磅单品

### 在研管线丰富，储备多达30个一类新药

*   公司坚持自主创新研发，提前布局未来新增长点，在研项目众多。

### 下肢缺血性疾病存在较大未满足需求，重组质粒-肝细胞生长因子具备先发优势

*   公司子公司光谷人福参与研发的1类生物新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液能有效促进血管生成，用于治疗严重下肢缺血性疾病。

## 盈利预测与投资建议

*   预计公司2024/25/26年净利润为23.24亿/26.67亿/30.56亿元，给予“买入”评级。

# 总结

本报告分析了人福医药的投资逻辑，强调了其在麻醉产品领域的优势和多元化发展战略。宜昌人福的多代际麻醉产品布局和手术室外推广，以及Epic、新疆维药、葛店人福的多元化发展，为公司带来了增长潜力。此外，公司在研发创新方面的投入，特别是重组质粒-肝细胞生长因子注射液的研发，有望为公司带来重磅单品。综合考虑，本报告给予人福医药“买入”评级。