首次覆盖报告：盘龙七片引领发展，一体两翼战略初现成效

中心思想

"一体两翼"战略驱动下的多元化增长

盘龙药业（002864.SZ）作为一家深耕中药领域的现代高新技术企业，正通过其“一体两翼”战略实现多元化发展和稳健增长。该战略以中药工业为主体，辅以医药配送和秦岭秦药中医馆建设为“左翼”，以及王家成非遗传承和医康养建设为“右翼”，旨在打造中华风湿骨伤药物领导品牌和疼痛慢病管理专家。公司核心产品盘龙七片在骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市场占据领先地位，并有望通过进入国家基本药物目录进一步扩大市场份额。同时，公司积极拓展医药商业、大健康和中药饮片等新兴业务板块，形成了多点开花的增长格局，为长期发展奠定坚实基础。

核心产品引领市场，新增长点持续涌现

盘龙药业的核心竞争力在于其独家专利产品盘龙七片，该产品凭借确切的疗效和广泛的临床认可，在城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市场中占据7.72%的市场份额，位居第一。面对中国人口老龄化带来的骨科疾病高发趋势，盘龙七片拥有广阔的市场空间。此外，公司正积极构建以盘龙七片为核心的风湿骨伤产品群，并加速骨松宝片和小儿咽扁颗粒等二线品种的放量，这些品种有望成长为过亿大品种。在研发方面，公司持续投入创新药和改良型中药的开发，并积极布局大健康产品线上线下销售渠道，不断培育新的业绩增长点，展现出强大的市场适应性和发展潜力。

主要内容

秦岭中药老字号，业绩增长稳健

风湿骨伤领导品牌，股权结构稳定

陕西盘龙药业集团股份有限公司成立于1997年，并于2017年在深圳证券交易所上市，是一家集药材种植、药品生产、研发、销售和医药物流于一体的现代高新技术企业。公司战略定位明确，致力于“打造中华风湿骨伤药物领导品牌、疼痛慢病管理专家”，并积极做强现代中药、创新制剂，进军生物、生化医药领域，同时拥抱“互联网+医康养”赛道，加速大健康及电商产业布局。截至2024年中报，公司已顺利通过丸剂、搽剂、煎膏剂生产范围的GMP符合性检查，并扩建了生产线，目前生产范围涵盖19个剂型、74个药品生产批准文号，以及1个保健食品和1个保健用品。公司拥有4个独家品种，包括核心产品盘龙七片、盘龙七药酒、金茵利胆胶囊和克比热提片，以及自主知识产权的复方醋酸棉酚片和醋酸棉酚原料药。公司实际控制人为董事长谢晓林，直接持有公司34.99%的股权，股权结构稳定。

业绩稳步增长，盈利能力保持稳定

公司近年来紧密围绕“一体两翼”战略目标，各项业务稳步推进。2018年至2023年，公司营业收入持续增长，2024年第一至第三季度实现营业收入7.17亿元，归母净利润0.90亿元。扣除非经常性损益的净利润也持续增加，2024年第一至第三季度实现0.81亿元。从中成药制造是公司最主要的收入来源，2018年至2023年其收入占比均超过50%，2024年上半年更是超过60%，中药饮片收入占比也持续增长。在盈利能力方面，中成药制造是公司主要的毛利贡献来源，2018年至2023年其毛利率保持在80%以上。医药商业毛利率在15%上下浮动，中药饮片毛利率波动较大，2022年回升至19%。公司销售费用率和管理费用率在2018年至2022年期间持续减少，研发费用率基本保持不变。2023年起，随着销售和研发力度的加大，销售费用率提升至2024年第一至第三季度的39.78%，管理费用率提升至6.70%，研发费用率提升至3.33%。公司持续推进自主研发平台建设，组建“科学家+工程师”科研团队，通过“知识产权管理体系”认证，并获批为陕西省专利密集型企业。除2020年受疫情影响外，2018年至2022年期间研发人员数量持续上升，占总人数比例保持在10%以上，研发经费稳步增加，占总营业收入比例保持在2%以上。公司积极开展1类中药创新药“PLZY-001”、1类化药“PLC-01”及多款化学仿制药的研发，并完成了106个配方颗粒备案和5个医疗机构制剂备案申报。截至2024年6月，公司及子公司共拥有69项专利，其中授权发明专利30项，授权外观设计专利39项。

聚焦中药工业，盘龙七片引领发展

骨科疾病发病率高，市场空间广阔

中国社会正步入老龄化阶段，骨科药物需求随之增加。根据第七次全国人口普查数据，截至2023年末，全国60岁及以上人口达2.97亿人，占总人口的21.10%，预计到2050年，我国老龄人口比例将超过30%。类风湿关节炎在我国的发病率为0.42%；骨关节炎在中老年人群中高发，40岁人群患病率为10%~17%，60岁以上人群患病率可达50%，75岁人群则高达80%，致残率可达53%。骨关节炎和类风湿关节炎均为常见的慢性疾病，需要长期用药。中药在慢性疼痛、关节炎、慢性疲劳综合症等疾病的治疗中展现出良好效果，其独特的治疗方式（如汤剂、丸散膏丹等口服及熏洗、敷贴等外用）增加了治疗的灵活性和适用性。随着科学技术进步，中药的现代化研究不断深入，提取工艺、质量控制和标准化水平提高，使得中药在慢性病治疗中的应用更加精准和安全。中药的多靶点作用机制与慢性病的复杂性契合，有助于实现疾病的整体调理。

盘龙七片优势显著，中成药市场份额领先

公司主导产品盘龙七片是全国独家专利、医保甲类品种，曾入选中药保护品种。该产品由二十九味中药材科学配伍而成，其中盘龙七、老鼠七、青蛙七等十三味稀有道地药材均生长在秦巴山区海拔1800米以上的独特天然名贵中草药。盘龙七片在骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市场领域具有特色优势和充分的上市后综合临床循证证据，被评选为秦药优势中成药，并入选“中国家庭常备风湿骨病药”品牌榜单。其治疗风湿骨伤疗效确切、安全性高，被七部国家级临床诊疗指南、一个临床路径释义、三个专家共识及三本国家权威教材收载并列为推荐用药。最新研究发现，盘龙七片不仅可以抗炎镇痛，还能抑制软骨下骨的软骨退变和异常骨重塑，相关研究结果已发布于《Phytomedicine》杂志。2023年，在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，盘龙七片市场份额为7.72%，排名第一。该产品主要针对中老年人群，可用于治疗膝骨关节炎、类风湿关节炎、强直性脊柱炎等慢性疾病，显著改善患者关节疼痛肿胀。公司优势产品盘龙七片有望纳入国家基本药物目录，进一步开拓基层市场，为公司提供业绩增量。

积极打造风湿骨伤产品群

公司以盘龙七片为核心，积极推动相关产品群建设，秉承“打造中华风湿骨伤药物领导品牌、疼痛慢病管理专家”的战略定位。公司骨伤科产品丰富，除盘龙七片外，还拥有骨松宝片、盘龙七药酒、舒筋活血片、抗骨增生片、三七伤药片、腰痛片等多个针对骨骼肌肉系统疾病的药品，形成了完整的产品群。这些产品有望通过盘龙七片的明星效应带动销量增长。其中，骨松宝片作为公司风湿骨伤类重要产品，主要成分包括淫羊蕾、续断、赤芍等，具有补肾活血、强筋壮骨的作用，用于治疗骨痿（骨质疏松症）引起的骨折、骨痛、骨关节炎及预防更年期骨质疏松症。该产品具备补肾、活血、补钙三位一体的功效，药效温和，可长期服用。未来随着渠道拓展和学术推广活动，骨松宝片有望成为新的增长点。

特色销售渠道建设，中成药业务布局全面

公司中成药业务采用两类销售模式：一是针对主要产品（如盘龙七片、骨松宝片）进行的专业化学术推广模式，由特药事业部和市场部负责，通过科学研判和学术推广活动推动市场发展；二是针对其他药品采取经销商管理模式，由零售事业部负责，通过展销会和专业招商平台合作拓展市场。这种差异化的销售模式更具特色和针对性，有利于客户群体的开拓。公司产品以风湿骨伤类为主，同时涵盖心脑血管类、消化类、补益类、清热解毒类、儿科类、妇科类、肝胆类等12大功能类别、100多个品规。公司当前生产范围包含19个剂型、74个药品生产批准文号，并拥有4个独家品种。在儿童用药方面，公司主要产品小儿咽扁颗粒是国家医保乙类及OTC甲类产品，具有清热利咽、解毒止痛作用，用于小儿肺卫热盛所致的喉痹、乳蛾等。该产品是市场唯一含有体外培育牛黄的同类产品，能有效治疗小儿咽喉疾病，减轻脑损伤，且口味清甜，易于儿童服用。近年来，国家出台一系列政策支持儿童用药发展，如2024年发布的《关于推进儿童医疗卫生服务高质量发展的意见》，为儿科领域带来发展机遇。

医药配送+大健康两翼齐飞，一体两翼战略初现成效

公司上市后即提出“一体两翼”发展战略，即以工业为主体，以商业配送及建设秦岭秦药中医馆为“左翼”，以王家成非遗传承和医康养建设为“右翼”，努力实现双百亿目标。近年来，公司紧密围绕该战略，不断增强工业主体实力，通过募投项目建设扩大产能，新建5万平方米生产线，全面应用信息化管理系统，实现生产过程数字化、智能化，产能和品质实现质的飞跃。公司“左翼”业务体量持续增大，医药配送销售额增长显著，2017年至2023年期间年均复合增长率达29.06%，同时中医诊所也已开业运营，进一步夯实了左翼板块。

公司积极布局“右翼”的大健康产品医、康、养战略，在现有药品基础上，开发并上市了骨胶归珍片（增加骨密度）、辅酶Q10软胶囊（增强免疫力、抗氧化）、鱼油软胶囊（辅助降血脂）、灵芝孢子粉（提高免疫力）、益生菌多维营养粉、蛋白质益生菌营养液等特膳食品，以及盘龙七系列牙膏、补水面膜、本草精华抑菌液、黄芪茯茶、黄芪葛根魔芋养生面等大健康系列产品，深受消费者青睐。公司现已形成集“种、研、产、供、销”于一体的产业链布局，市场核心竞争力进一步增强。目前大健康业务布局品种丰富，未来增量可期。公司积极布局大健康产品线上销售，已在京东商城、淘宝、拼多多平台、微盟、抖店（盘龙云康）、抖店（盘龙久妹）、微信小商店等七个平台销售，线上线下布局同步推进，以普及更多盘龙健康产品。

在研发方面，公司秉承“传承精华、守正创新”理念，坚持“把握前沿、仿创结合”思路，以市场为导向，依托“三中心＆三平台”优势，形成了以生产基地研发中心为根本、秦创原创新驱动平台为抓手、北京研发中心为龙头的研发创新体系。在已建成的“省风湿与肿瘤类中药制剂工程技术研究中心”、“国家级企业技术中心”、“博士后科研工作站”等科研创新平台基础上，经陕西省科技厅批准并资助建立了“陕西省创新药物研究中心（新型透皮给药系统）”，该中心为陕西省首家新型透皮给药开发研究平台，将助力公司新型透皮给药产品开发。公司还与多所高校、科研院所、医疗机构等建立“产学研”合作平台，不断丰富和完善协同创新机制，引进高端人才，聚焦“风湿骨病，慢病疼痛”优势特色领域，加速布局“1+N”模式的大研发体系，加快新产品开发，形成“口服+外用”、“院内+院外”、“传统制剂+高端制剂”的产品管线布局，助力产品协同增效。同时，公司在医疗机构制剂的新药转化、中药配方颗粒赛道业务布局以及特色大健康产品的研究开发上持续发力，全力打造“风湿骨病，慢病疼痛”特色领域新品种，努力实现新药研发新突破，以科技创新赋能助推公司高质量发展。

盈利预测与投资建议

盈利预测

基于关键假设，公司预计在2024年至2026年实现营业收入分别为10.25亿元、11.72亿元和13.39亿元。归母净利润预计分别为1.34亿元、1.67亿元和2.09亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.26元/股、1.57元/股和1.97元/股，对应市盈率（PE）分别为25倍、20倍和16倍。

• 中成药业务： 公司核心产品盘龙七片持续稳健增长，骨松宝片和小儿咽扁颗粒有望成为过亿大品种，预计2024-2026年收入增速分别为17.42%、17.37%和17.30%。
• 医药商业业务： 医药商业保持稳健发展，尽管2024年因剥离商业子公司收入有所下降，但预计2025年起将平稳增长，2024-2026年收入增速分别为-20%、5%和5%。
• 中药饮片业务： 随着产能逐步释放且基数较低，中药饮片业务有望实现较快增长，预计2024-2026年收入增速分别为80%、30%和20%。
• 大健康业务： 公司大健康板块产品线丰富，随着销售力度的增大，有望稳健增长，预计2024-2026年收入增速分别为10%、10%和10%。

投资建议

盘龙药业的核心产品盘龙七片稳健增长，未来有望进入国家基本药物目录后实现进一步放量。公司二线品种骨松宝片和小儿咽扁颗粒加速放量，有望成为过亿大品种。公司在医药商业、大健康和中药饮片等多个领域快速发展，新增长点不断涌现，长期发展值得期待。鉴于此，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 产品降价风险： 公司产品可能面临集中采购等政策带来的降价风险，从而对业绩造成一定影响。
• 研发不及预期风险： 公司创新药研发存在一定不确定性，如果研发进度放缓或未能达到预期，将对未来长期业绩造成负面影响。
• 基药目录推出不及预期风险： 核心产品进入国家基本药物目录对公司意义重大，如果基药目录推出不及预期或未能如期进入，将对公司经营造成负面影响。

总结

战略布局成效显著，业绩增长潜力巨大

盘龙药业凭借其清晰的“一体两翼”发展战略，在中药工业主体稳固的基础上，成功拓展了医药配送和大健康两大新兴业务板块，初步实现了多元化增长格局。公司核心产品盘龙七片在风湿骨伤中成药市场中占据领先地位，市场份额达7.72%，并受益于中国人口老龄化带来的骨科疾病高发趋势，拥有广阔的市场空间和进入国家基本药物目录后的进一步放量潜力。同时，公司积极培育骨松宝片和小儿咽扁颗粒等二线品种，有望成为新的业绩增长点。在研发方面，盘龙药业持续投入创新药和改良型中药的开发，并构建了完善的“产学研”合作体系，为产品创新和技术升级提供了有力支撑。

多维度驱动未来发展，投资价值凸显

公司通过优化销售渠道、丰富产品管线以及积极布局线上线下大健康市场，不断增强市场竞争力。医药商业板块稳健增长，大健康产品线日益丰富，中药饮片业务也展现出快速增长的潜力。这些多维度的发展驱动力共同构筑了盘龙药业未来的增长基础。尽管面临产品降价、研发不及预期以及基药目录推出不确定性等风险，但公司凭借其稳健的业绩增长、领先的核心产品、前瞻性的战略布局和持续的研发创新，展现出显著的投资价值。首次覆盖给予“买入”评级，表明市场对公司长期发展前景的积极预期。