2020年净利同比增长105至135%，2020Q1业绩仍具弹性-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迪安诊断(300244)

　　公司业绩：公司发布 2020 年业绩预告，预计实现净利润 7.1 至 8.2亿元，同比增长 105%至 135%；实现扣非净利润 6.5 至 7.7 亿元，同比增长 139%至 182%。公司预计计提商誉减值准备约 4.2 亿至 4.5 亿元。若剔除商誉减值及非经常损益来看，公司实际经营产生的净利润约为 10.7 至 12.2 亿元，同口径同比增长 145%至 178%。此外公司预计实现经营性现金流净额约 15 亿元，同比大幅增长 2.1 倍， Q4现金流回流表现突出。单看第四季度业绩，由于集中计提商誉，表观亏损 0.8 亿至 1.9 亿元（ 2020Q4 亏损），但剔除商誉减值及非经常性损益后实际的经营净利润约 2.3-3.7 亿元，同口径同比增长 29%至 112%，公司实际经营业绩增长符合预期。

　　新冠检测增量叠加原有业务恢复性增长：公司业绩实现大幅增长，一方面是疫情使得公司形成核酸检测业务增量，预计 2020 年全年核酸检测 3000 万人份以上，另一方面，疫情后医院诊疗恢复，公司常规检测业务及检测产品销售业务也得以不断恢复，并且随着公司盈利实验室数量不断增加，整体毛利率不断提升，费用率也逐步下降，规模效应不断显现，推升净利增速。

　　大额商誉减值影响短期表观净利，但可减轻市场担忧：公司过去通过收购检测产品销售渠道商形成了较多商誉，经过 2 年的减值后2020Q3 末尚存 17 亿的商誉，而此次大额减值后我们预计之前市场所担忧的较易产生减值的部分将基本出清（此次减值后商誉预计为12.5 亿至 12.8 亿元），后续商誉减值压力大幅减轻。

　　由于公司 Q4 集中计提商誉，我们相应下调 2020 年的盈利预测，另外考虑到冬春区域性疫情偶有发生，疫情检测业务需求仍较旺盛，我们小幅上调 2021 年的盈利预测。我们预计公司 2020/2021/2022年净利分别为 7.9 亿元 /12.7 亿元 /11.1 亿元，YOY+127.6%/+60.4%/-12.6%,EPS分别为 1.27元/2.04元/1.79元,PE分别为 35X/22X/25X，估值合理，实际经营业绩增长明显，并且考虑到 20201Q1 受益于新冠检测，叠加低基期效应，业绩将继续高速增长，上调至“买进”评级。

　　风险提示：实验室盈利不及预期，诊断产品市场竞争激烈价格下降，商誉减值，应收账款风险

# 中心思想

## 业绩增长与未来展望

本报告的核心观点在于迪安诊断在2020年实现了显著的业绩增长，主要受益于新冠检测业务的增量以及原有业务的恢复性增长。尽管公司计提了大额商誉减值，影响了短期表观净利，但长期来看，这有助于减轻市场对商誉减值的担忧。

## 投资评级与盈利预测

基于公司实际经营业绩的增长以及对未来盈利的乐观预期，本报告上调了迪安诊断的投资评级至“买进”，并给出了相应的盈利预测和目标价。

# 主要内容

## 公司业绩

*   **2020年业绩预告**
    *   迪安诊断发布2020年业绩预告，预计实现净利润7.1至8.2亿元，同比增长105%至135%；扣非净利润6.5至7.7亿元，同比增长139%至182%。
    *   公司预计计提商誉减值准备约4.2亿至4.5亿元。剔除商誉减值及非经常损益，实际经营产生的净利润约为10.7至12.2亿元，同比增长145%至178%。
    *   预计实现经营性现金流净额约15亿元，同比大幅增长2.1倍，Q4现金流回流表现突出。
    *   第四季度表观亏损0.8亿至1.9亿元（2020Q4亏损），但剔除商誉减值及非经常性损益后实际的经营净利润约2.3-3.7亿元，同比增长29%至112%。

## 业务分析

*   **新冠检测与常规业务**
    *   疫情使得公司形成核酸检测业务增量，预计2020年全年核酸检测3000万人份以上。
    *   疫情后医院诊疗恢复，公司常规检测业务及检测产品销售业务也得以不断恢复。
    *   随着公司盈利实验室数量不断增加，整体毛利率不断提升，费用率也逐步下降，规模效应不断显现，推升净利增速。

## 商誉减值

*   **商誉减值的影响**
    *   公司过去通过收购检测产品销售渠道商形成了较多商誉，经过2年的减值后，2020Q3末尚存17亿的商誉。
    *   此次大额减值后，预计之前市场所担忧的较易产生减值的部分将基本出清（此次减值后商誉预计为12.5亿至12.8亿元），后续商誉减值压力大幅减轻。

## 盈利预测与评级

*   **盈利预测调整**
    *   由于公司Q4集中计提商誉，下调2020年的盈利预测。
    *   考虑到冬春区域性疫情偶有发生，疫情检测业务需求仍较旺盛，小幅上调2021年的盈利预测。
    *   预计公司2020/2021/2022年净利润分别为7.9亿元/12.7亿元/11.1亿元，YOY+127.6%/+60.4%/-12.6%,EPS分别为1.27元/2.04元/1.79元,PE分别为35X/22X/25X。
    *   估值合理，实际经营业绩增长明显，考虑到20201Q1受益于新冠检测，叠加低基期效应，业绩将继续高速增长，上调至“买进”评级。

## 风险提示

*   实验室盈利不及预期
*   诊断产品市场竞争激烈价格下降
*   商誉减值
*   应收账款风险

# 总结

## 业绩增长与未来展望

迪安诊断2020年业绩大幅增长，得益于新冠检测业务的强劲表现和常规业务的逐步恢复。虽然大额商誉减值影响了短期利润，但降低了未来减值风险。

## 投资建议与风险提示

基于对公司未来盈利能力的乐观预期，本报告上调了迪安诊断的投资评级至“买进”，但同时也提示了实验室盈利、市场竞争、商誉减值和应收账款等潜在风险。

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