ICL服务业务全面提速，IVD自产产品成为新亮点-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　迪安诊断(300244)

　　事件：公司近日发布 2020 年年度报告，全年实现营业收入 106.49亿元，同比增长 25.98%；归母净利润 8.03 亿元，同比增长 131.20%，剔除商誉影响后归母净利润 12.5 亿元；扣非净利润 7.39 亿元，同比增长 171.97%。经营活动产生的现金流量净额同比提升 220.21%至15.47 亿元。

　　ICL 服务业务全面提速，集中盈利期到来

　　2020年公司 ICL 检验服务实现收入 48.18亿元，同比增长 62.31%；其中，杭检子公司实现营业收入 50.56 亿元，净利润 9.14 亿元，净利率为 18.07%，同比提升 12.03pct。公司的 38 家 ICL 实验室，已有 34家实现盈利（其中 13 家 ICL 实验室于 2020 年实现扭亏），集中盈利期已经到来。

　　（ 1）新冠肺炎疫情期间表现突出：公司 36 家实验室均被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，其中 14 家实验室承担集中隔离点检测业务，全国日均最高可检测量达 60 万例，全年累计核酸检测量超2500 万人份（我们测算对应收入体量约 20 亿元），截至目前核酸检测量累计约 5000 万人份；此外，公司在线上通过天猫、支付宝、百度、微信等渠道入口，截至目前线下设 382 个采样点，覆盖全国 100 个城市，完成超过近 40 万人份的预约量检测。

　　（ 2）三级联动织密网络：公司加速推动“中心实验室+区域实验室+合作共建实验室”三级联动的服务网络模式，以成本优势和技术优势扩大区域市场份额；院外诊断外包业务与院内合作共建共同发展、互为补充，不仅增加了客户的粘性和延长合作周期，更是内化长周期持续挖掘增量外包需求。公司现已形成 32 家中心实验室， 6 家区域实验室， 500 余家合作共建实验室（含约 200 家核酸共建）的规模；其中，一级及其他医疗机构占客户总数 68%，收入占比为 49%；二级及以上医院占客户总数 32%，收入占比为 51%。随着分级诊疗的纵深推进，公司覆盖的基层医疗机构外包需求有望持续有效释放。

　　（ 3）重点学科推动特检业务：公司围绕肿瘤、感染、慢病、妇幼四大学科，重点打造临床专业诊断品牌，不断开发以疾病为中心的全病程诊断检测方案。 2020 年虽受疫情影响，但精准业务稳健增长，公司新增 5 家省外精准中心，累计共有 20 家精准诊断中心，其中 7家实现盈利。扣除新冠核酸和抗体检测，特检业务（分子诊断业务、病理诊断业务、微量元素和质谱诊断业务）贡献的收入占公司检验服务收入比例超过 35%，对应 10 亿元左右的收入体量。在近几年精准医疗相关技术快速发展、实验室自建项目（ LDT）逐步放开的背景下，第三方医学诊断机构更加专注于创新诊断技术的开发与临床应用的推广，特检业务成为公司 2021 年经营计划中的重点发展方向。

　　IVD 产品业务实现突破， “两弹一星”产品初露锋芒

　　2020 年公司产品业务实现总收入 60.32 亿元，同比增长 10.17%，其中，自有产品业务收入 3.76 亿元，同比增长 214.54%，渠道产品业务收入 56.56 亿元，同比增长 5.6%。

　　（ 1）“两弹一星”产品初露锋芒： 2020 年，公司自有产品新增2 个 3 类证书,4 个二类证和 16 个一类证书。公司旗下的凯莱谱精准医疗、迪谱诊断和迪安生物，正在成为公司“两弹一星”事业： ①液相质谱领域，控股子公司凯莱谱是“原子弹” ： 2020 年引进高瓴等战略投资人完成第二轮市场化融资， 25-羟基维生素 D 检测试剂盒等 3 个二类试剂盒已完成注册并上市。 ② 核酸质谱领域，参股子公司迪谱诊断是“氢弹” ： 2020 年 12 月，迪谱自产产品 DP-TOF 飞行时间质谱检测系统，获批国内首款通用型核酸质谱，并启动药物基因组检测试剂盒的临床注册。③ 病理诊断和分子诊断领域，全资子公司迪安生物是“人造卫星” ：在 HPV、 HBV、 CT/NG/UU 等试剂盒获证的基础上， 2021 年 3月，迪安生物新型冠状病毒 2019-nCoV 核酸检测试剂盒（荧光 PCR 法）正式获证。

　　（ 2）渠道业务转型升级产品化和服务化：公司渠道网络已覆盖16 个省份、自治区、直辖市，共计代理国内外近千个产品，客户多为各省市龙头医院，三级医院占比达 60%以上。虽然渠道业务在 2020 年一季度受到疫情影响严重，后续随着疫情控制，恢复较快。

　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 营业收入分别为 112.04 亿/101.13 亿/123.04 亿，同比增速分别为 5%/-10%/22%；归母净利润分别为 9.59 亿/8.56 亿/10.53 亿，分别增长 19%/-11%/23%； EPS 分别为 1.55/1.38/1.70，按照 2021 年 4月 9 日收盘价对应 2021 年 23 倍 PE。维持“ 买入”评级。风险提示：商誉减值风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

# 中心思想
本报告分析了迪安诊断(300244)2020年年度报告，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下：

*   **ICL服务业务提速及盈利能力增强：** 迪安诊断的ICL检验服务业务显著增长，多家实验室实现盈利，集中盈利期到来。新冠疫情期间，核酸检测业务表现突出，同时积极拓展线上线下渠道，并构建三级联动服务网络，基层医疗机构外包需求有望持续释放。
*   **IVD自产产品崭露头角：** 公司IVD产品业务实现突破，自有产品业务收入大幅增长。“两弹一星”战略逐步落地，液相质谱、核酸质谱、病理诊断和分子诊断领域均有重要进展。渠道业务也在转型升级，向产品化和服务化发展。

# 主要内容

## ICL服务业务全面提速，集中盈利期到来

*   **ICL服务收入大幅增长：** 2020年，迪安诊断ICL检验服务收入同比增长62.31%，杭检子公司净利率显著提升。38家ICL实验室中，34家实现盈利，标志着公司进入集中盈利期。
*   **新冠疫情带来的机遇：** 公司被指定为第三方新冠病毒核酸检测机构，日均最高检测量达60万例，全年累计检测量超2500万人份。同时，公司积极拓展线上预约渠道和线下采样点，进一步扩大了市场覆盖。
*   **三级联动网络及分级诊疗的推动：** 公司构建“中心实验室+区域实验室+合作共建实验室”三级联动服务网络，以成本和技术优势扩大市场份额。随着分级诊疗的推进，基层医疗机构外包需求有望持续释放。
*   **重点学科推动特检业务发展：** 公司围绕肿瘤、感染、慢病、妇幼四大重点学科，打造临床专业诊断品牌，开发全病程诊断检测方案。特检业务收入占比超过检验服务收入的35%，成为公司重点发展方向。

## IVD产品业务实现突破，“两弹一星”产品初露锋芒

*   **自有产品业务收入显著增长：** 2020年，迪安诊断产品业务总收入同比增长10.17%，其中自有产品业务收入同比增长214.54%，成为新的增长亮点。
*   **“两弹一星”战略逐步落地：** 公司在液相质谱（凯莱谱）、核酸质谱（迪谱诊断）以及病理诊断和分子诊断（迪安生物）领域均取得重要进展，相关产品陆续获批上市。
*   **渠道业务转型升级：** 公司渠道网络覆盖16个省份，客户多为各省市龙头医院，三级医院占比高。渠道业务在疫情后快速恢复，并向产品化和服务化转型。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测：** 预计2021-2023年营业收入分别为112.04亿/101.13亿/123.04亿，归母净利润分别为9.59亿/8.56亿/10.53亿，EPS分别为1.55/1.38/1.70。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

# 总结
迪安诊断2020年业绩表现亮眼，ICL服务业务和IVD产品业务均实现显著增长。ICL服务业务受益于疫情带来的机遇和三级联动网络的构建，盈利能力持续提升。IVD产品业务在“两弹一星”战略的推动下，自有产品收入大幅增长。维持“买入”评级，但需关注商誉减值、监管政策变动、市场竞争和检验项目价格下降等风险。

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