全年收入稳步增长，新品先发优势有望逐步体现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　微电生理(688351)

　　业绩简评

　　2023年3月28日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入2.60亿元，同比+37%；实现归母净利润297万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1139万元；分季度来看，2022年Q4公司实现收入6842万元，同比+30%，归母净利润26万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-1079万元。

　　经营分析

　　收入实现稳定增长，设备类产品发力明显。公司2022年导管类产品实现收入1.66亿元，同比增长+13%；设备类产品实现收入0.42亿元，同比增长+266%。心脏电生理三维标测系统Columbus的快速装机推动了三维消融导管与标测导管的增长，2022年公司共计开展1万多例三维心脏电生理手术，市场品牌力得到进一步提升。境外业务实现收入0.43亿元，同比+77%，占主营业务收入比例达到17%，海外业务持续发力，占比逐步提升。

　　进一步加大创新产品投入，三项费用率实现同比下降。公司全年净利率达到1.1%（+7.4pct），成功扭亏为盈；全年销售费用率31.1%（-6.1pct），管理费用率13.9%（-3.9pct），研发费用率29.6%（-3.6pct），3项费用率同比下降，但研发投入金额依然维持增长趋势，第四代三维心脏电生理标测系统、冷冻消融系统、肾动脉射频消融系统等在研项目稳步推进，将给公司贡献新的业绩增长。

　　射频消融重磅产品先发优势明显，未来有望快速放量。公司高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管已分别于2022年10月及12月获批上市，率先打破外资厂商垄断。且在12月落地的心脏介入电生理省际联盟集中带量采购中，公司高密度标测导管等19个产品在单件采购模式下成功中标，未来公司新产品有望随政策推动加速放量，在房颤手术中率先实现国产替代。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.36、0.69、1.21亿元，同比增长1107%、92%、75%，EPS分别为0.08、0.15、0.26元，现价对应PS为29、20、14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

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中心思想

业绩增长与盈利能力提升

微电生理2022年年度报告显示，公司实现了收入的稳定增长和盈利能力的显著提升。主要体现在：

收入增长显著：公司全年收入同比增长37%，其中设备类产品收入增长尤为突出，同比增长266%，显示出强劲的市场需求和增长潜力。
扭亏为盈：公司成功实现扭亏为盈，全年净利率达到1.1%，表明公司在成本控制和运营效率方面取得了显著进展。

产品创新与市场拓展

公司持续加大创新产品投入，并在市场拓展方面取得重要突破：

创新产品稳步推进：第四代三维心脏电生理标测系统、冷冻消融系统、肾动脉射频消融系统等在研项目稳步推进，为公司未来的业绩增长奠定基础。
国产替代加速：高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管获批上市，打破外资垄断，有望在政策推动下加速放量，实现国产替代。

主要内容

整体收入实现稳定增长，设备类产品快速爆发

公司2022年持续深化国内市场开拓，同时随着公司在国际市场的开拓力度不断加大，海外业务收入也获得快速增长。
主营业务中，公司导管类产品实现收入1.66 亿元，同比增长+13%；设备类产品实现收入 0.42 亿元，同比增长+266%；其他产品实现收入 0.50 亿元，同比增长+63%。心脏电生理三维标测系统Columbus 的快速装机推动了公司独立手术中三维消融导管与标测导管的增长，2022 年公司共计开展1 万多例三维心脏电生理手术，市场品牌力得到进一步提升。
分地区来看，境内业务实现收入 2.14 亿元，同比+30%，占主营业务收入比例 83%；境外业务实现收入0.43 亿元，同比+77%，占主营业务收入比例17%，境外业务占比持续提升。
从分板块毛利率来看，导管类产品毛利率 73.1%（-1.4pct）；设备类产品毛利率 60.8% （-0.7pct）；其他产品毛利率65.9%（-1.7pct），产品毛利率略有下降预计主要与境外业务占比提升相关，产品境外销售毛利率普遍低于国内。

进一步加大创新产品投入，三项费用率实现同比下降

2022年公司综合毛利率达到69.1%（-3.3pct），毛利率下滑主要与产品结构相关，一方面低毛利率的设备类产品全年收入占比明显提升，另一方面境外业务占比同时也在提升；全年公司净利率达到 1.1%（+7.4pct），成功实现扭亏为盈。公司全年销售费用率 31.1% （-6.1pct），管理费用率 13.9%（-3.9pct），研发费用率 29.6%（-3.6pct），3 项费用率实现同比下降。研发投入金额依然维持增长趋势，2022 年公司研发投入合计 9572 万元，同比增长+6%，第四代三维心脏电生理标测系统、冷冻消融系统、肾动脉射频消融系统等在研项目稳步推进，未来将给公司贡献新的业绩增长。

射频消融重磅产品先发优势明显，集采有望推动国产替代进程

公司高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管已分别于2022 年 10 月及12月获批上市，率先打破外资厂商垄断。且在12 月落地的心脏介入电生理省际联盟集中带量采购中，公司高密度标测导管等19 个产品在单件采购模式下成功中标，本次集采大大缩短了国产电生理产品进院审批流程，加速国内厂商产品的入院推广，国产设备的配置比例将逐步提高，进口产品被替代的速度也将不断加快。未来公司新产品有望随政策推动加速放量，在房颤手术中率先实现国产替代。

风险提示

医保控费政策风险：若未来公司产品在带量采购或DRGs 等医保控费政策中的价格下滑幅度过大，或者公司未能在招标采购中中标，将可能对公司业绩造成负面影响。
在研项目推进不达预期风险：若公司肾动脉射频消融或冷冻消融等在研项目推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险，将可能对公司造成负面影响。
产品推广不达预期风险：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增长造成负面影响。
无实控人和控股股东风险：公司不存在控股股东和实际控制人，经营方针及重大事项的决策均由股东大会和董事会按照公司议事规则讨论后确定，可能未来存在公司决策效率低下及控制权发生变动的风险。