全年收入稳步增长，新品先发优势有望逐步体现-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　微电生理(688351)

　　业绩简评

　　2023年3月28日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入2.60亿元，同比+37%；实现归母净利润297万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1139万元；分季度来看，2022年Q4公司实现收入6842万元，同比+30%，归母净利润26万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-1079万元。

　　经营分析

　　收入实现稳定增长，设备类产品发力明显。公司2022年导管类产品实现收入1.66亿元，同比增长+13%；设备类产品实现收入0.42亿元，同比增长+266%。心脏电生理三维标测系统Columbus的快速装机推动了三维消融导管与标测导管的增长，2022年公司共计开展1万多例三维心脏电生理手术，市场品牌力得到进一步提升。境外业务实现收入0.43亿元，同比+77%，占主营业务收入比例达到17%，海外业务持续发力，占比逐步提升。

　　进一步加大创新产品投入，三项费用率实现同比下降。公司全年净利率达到1.1%（+7.4pct），成功扭亏为盈；全年销售费用率31.1%（-6.1pct），管理费用率13.9%（-3.9pct），研发费用率29.6%（-3.6pct），3项费用率同比下降，但研发投入金额依然维持增长趋势，第四代三维心脏电生理标测系统、冷冻消融系统、肾动脉射频消融系统等在研项目稳步推进，将给公司贡献新的业绩增长。

　　射频消融重磅产品先发优势明显，未来有望快速放量。公司高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管已分别于2022年10月及12月获批上市，率先打破外资厂商垄断。且在12月落地的心脏介入电生理省际联盟集中带量采购中，公司高密度标测导管等19个产品在单件采购模式下成功中标，未来公司新产品有望随政策推动加速放量，在房颤手术中率先实现国产替代。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.36、0.69、1.21亿元，同比增长1107%、92%、75%，EPS分别为0.08、0.15、0.26元，现价对应PS为29、20、14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

中心思想

业绩显著增长与产品结构优化

公司2022年实现营业收入2.60亿元，同比增长37%，归母净利润297万元，成功实现扭亏为盈。这一显著增长主要得益于设备类产品收入的爆发式增长（同比增长266%）和境外业务的持续拓展（同比增长77%），显示出公司在产品结构优化和市场多元化方面的积极成效。

创新驱动与市场拓展

公司持续加大研发投入，全年研发投入合计9572万元，同比增长6%，并成功推动高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管等重磅创新产品获批上市，率先打破外资厂商垄断。这些产品在集中带量采购中成功中标，预示着公司有望凭借政策推动加速国产替代进程，尤其在心脏电生理领域，为未来业绩增长奠定坚实基础。

主要内容

2022年年度业绩概览

财务表现实现扭亏为盈

2022年，公司实现营业收入2.60亿元，同比增长37%。归属于母公司股东的净利润为297万元，成功扭亏为盈，而扣除非经常性损益后的归母净利润为-1139万元。分季度来看，第四季度公司实现收入6842万元，同比增长30%，归母净利润26万元，同样实现扭亏。全年净利率达到1.1%，同比提升7.4个百分点，显示盈利能力显著改善。综合毛利率为69.1%，同比下降3.3个百分点，主要受低毛利率的设备类产品收入占比提升以及境外业务毛利率普遍低于国内的影响。

收入结构与增长驱动

在主营业务收入构成中，导管类产品实现收入1.66亿元，同比增长13%；设备类产品实现收入0.42亿元，同比增长高达266%，成为公司收入增长最强劲的驱动力。其他产品收入0.50亿元，同比增长63%。心脏电生理三维标测系统Columbus的快速装机，有效推动了公司独立手术中三维消融导管与标测导管的增长，2022年公司共计开展1万多例三维心脏电生理手术，市场品牌力得到进一步提升。

费用控制与研发投入

公司在2022年实现了销售费用率、管理费用率和研发费用率的同比下降。销售费用率为31.1%（-6.1pct），管理费用率为13.9%（-3.9pct），研发费用率为29.6%（-3.6pct）。尽管费用率有所下降，但公司对研发的投入金额依然维持增长趋势，全年研发投入合计9572万元，同比增长6%。第四代三维心脏电生理标测系统、冷冻消融系统、肾动脉射频消融系统等在研项目稳步推进，预计将为公司未来贡献新的业绩增长点。

核心产品与市场策略

设备类产品爆发式增长

2022年，公司设备类产品收入达到0.42亿元，同比增长266%，远超导管类产品13%的增速，成为公司业绩增长的核心亮点。这主要得益于心脏电生理三维标测系统Columbus的快速市场渗透和装机量提升，该系统的普及直接带动了相关高值耗材（如三维消融导管与标测导管）的使用，进一步巩固了公司在电生理领域的市场地位。

境外业务持续发力

公司在国际市场的开拓力度不断加大，境外业务实现收入0.43亿元，同比增长77%，占主营业务收入比例达到17%，较去年同期显著提升。这表明海外市场已成为公司重要的增长引擎，为公司提供了多元化的收入来源。境内业务收入2.14亿元，同比增长30%，占比83%。

创新产品打破垄断与集采机遇

公司高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管已分别于2022年10月及12月获批上市，率先打破了外资厂商在相关高端电生理产品领域的垄断。此外，在2022年12月落地的心脏介入电生理省际联盟集中带量采购中，公司高密度标测导管等19个产品在单件采购模式下成功中标。此次集采有望大大缩短国产电生理产品进院审批流程，加速国内厂商产品的入院推广，提高国产设备的配置比例，从而加速进口产品替代的速度，尤其在房颤手术中率先实现国产替代。

未来展望与潜在风险

盈利预测与投资评级

报告对公司未来在电生理领域的发展前景持乐观态度，预计2023-2025年公司归母净利润将分别达到0.36亿元、0.69亿元和1.21亿元，同比增长1107%、92%和75%。每股收益（EPS）预计分别为0.08元、0.15元和0.26元。基于此积极预期，报告维持对公司的“增持”评级。

主要风险因素分析

报告提示了多项潜在风险，包括：

医保控费政策风险：若未来公司产品在带量采购或DRGs等医保控费政策中的价格下滑幅度过大，或公司未能成功中标，可能对业绩造成负面影响。
在研项目推进不达预期风险：若第四代三维心脏电生理标测系统、冷冻消融系统、肾动脉射频消融系统等在研项目推进缓慢或研发失败，可能导致研发投入无法达到预期回报。
产品推广不达预期风险：如行业竞争加剧或公司核心产品在医院和患者接受度较低，可能导致产品上市后推广进场缓慢，影响当期业绩增长。
无实际控制人和控股股东风险：公司不存在控股股东和实际控制人，可能存在决策效率低下及控制权发生变动的风险。

总结

公司2022年实现了强劲的业绩增长，收入和归母净利润均显著提升并成功扭亏为盈。这主要得益于设备类产品的爆发式增长和境外业务的持续拓展，显示出公司在市场策略和产品结构优化方面的成功。公司在费用控制方面取得成效，同时保持了对研发的持续高投入，为未来创新产品储备了动力。随着高密度标测导管和压力感知磁定位射频消融导管等重磅产品的获批上市并在集采中中标，公司有望凭借先发优势加速国产替代进程，尤其在心脏电生理领域。尽管面临医保控费、研发及推广不及预期、无实控人等潜在风险，但报告对公司未来盈利能力持积极预期，并维持“增持”评级，看好其在电生理领域的长期发展前景。

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