核心品种快速增长，净利率改善显著-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　微电生理(688351)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024业绩，全年实现营收4.13亿元（yoy+25.51%，下同），实现归母净利润0.52亿元（yoy+815.36%），实现扣非归母净利润0.05亿元（yoy+114.32%）。2024Q4实现营业收入1.22亿元（yoy+31.33%），实现归母净利润0.10亿元（yoy+277.39%），实现扣非归母净利润0.06亿元（yoy+132.37%），业绩符合预期。

　　导管、设备快速增长，三维手术稳步放量。公司专注核心产品，国内市场压力监测磁定位射频消融导管手术量超过4,000例，覆盖医院400余家，覆盖量同比增长70%以上；三维消融累计手术量超过70,000例；冷冻消融系列产品已在30余家中心顺利开展。2024年公司导管类收入3.00亿（yoy+36.62%）、设备类收入0.26亿

　　（yoy+58.69%）、其他产品收入0.81亿（yoy-3.82%），核心产品在福建省牵头联盟集采执行周期中，实现快速增长，国内收入2.95亿(yoy+17.34%)；三维手术覆盖全球21个国家，海外手术量超1,000例，强化全球化发展战略，境外营收1.12亿（yoy+62.94%）。

　　净利率改善显著，多款潜力产品形成完整治疗方案。2024年公司毛利率为59.05%(yoy-4.03pct)，主要因收入占比较大的导管类产品毛利率下调至61.34%(yoy-4.63pct)。销售净利率12.60%(yoy+10.87pct)，系收入端快速增长，且费用管控成效显著，其中销售费用1.11亿(yoy+1.43%)，基本持平，除职工薪酬外，差旅费、会议费、样品费用均有所下滑；研发投入1.01亿（yoy-15%），公司在电生理消融形成较为完整布局，PulseMagic压力脉冲导管、FlashPoint肾动脉射频消融进入创新器械“绿色通道”，心血管治疗方案不断完善。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为5.31/6.92/9.05亿元，同比增速分别为28.47%/30.44%/30.65%，2025-2027年归母净利润分别为0.71/1.11/1.54亿元，增速分别为36.17%/56.89%/38.52%。当前股价对应的PS分别为17x、13x、10x。基于公司消融技术不断丰富，三维手术量稳定提升，维持“买

　　入”评级。。

　　风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

# 中心思想

*   **核心品种驱动增长，盈利能力显著提升**
    *   微电生理2024年业绩表现亮眼，营收和利润均实现显著增长，核心产品导管和设备快速增长是主要驱动力。
*   **全球化战略与产品创新双轮驱动**
    *   公司积极拓展海外市场，同时不断完善电生理消融治疗方案，多款潜力产品进入创新器械“绿色通道”，为未来增长奠定基础。

# 主要内容

*   **事件概述**
    *   微电生理发布2024年业绩报告，营收4.13亿元，同比增长25.51%；归母净利润0.52亿元，同比增长815.36%；扣非归母净利润0.05亿元，同比增长114.32%。Q4营收1.22亿元，同比增长31.33%；归母净利润0.10亿元，同比增长277.39%；扣非归母净利润0.06亿元，同比增长132.37%，业绩符合预期。
*   **经营分析**
    *   **核心产品增长与手术量提升**
        *   导管类收入3.00亿，同比增长36.62%；设备类收入0.26亿，同比增长58.69%。国内市场压力监测磁定位射频消融导管手术量超过4,000例，覆盖医院400余家，覆盖量同比增长70%以上；三维消融累计手术量超过70,000例；冷冻消融系列产品已在30余家中心顺利开展。
    *   **国内外市场双轮驱动**
        *   国内收入2.95亿，同比增长17.34%；海外手术量超1,000例，覆盖全球21个国家，境外营收1.12亿，同比增长62.94%。
    *   **盈利能力改善分析**
        *   毛利率为59.05%，同比下降4.03pct，主要因导管类产品毛利率下调至61.34%。销售净利率12.60%，同比提升10.87pct，主要得益于收入端快速增长和费用管控。
    *   **研发投入与产品线完善**
        *   研发投入1.01亿，同比下降15%。PulseMagic压力脉冲导管、FlashPoint肾动脉射频消融进入创新器械“绿色通道”，心血管治疗方案不断完善。
*   **盈利预测与评级**
    *   预计公司2025-2027年营收分别为5.31/6.92/9.05亿元，同比增长28.47%/30.44%/30.65%；归母净利润分别为0.71/1.11/1.54亿元，增速分别为36.17%/56.89%/38.52%。维持“买入”评级。
*   **风险提示**
    *   国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。
*   **财务预测摘要**
    *   提供了2024-2027年的资产负债表、利润表和现金流量表的预测数据，以及主要财务比率和估值倍数。

# 总结

*   **业绩增长与盈利能力提升**
    *   微电生理2024年业绩表现出色，核心产品导管和设备销售额显著增长，推动公司整体营收和利润大幅提升。同时，公司通过有效的费用管控，实现了净利率的显著改善。
*   **全球化与创新驱动未来增长**
    *   公司积极拓展海外市场，全球化战略初见成效。此外，公司持续投入研发，不断完善产品线，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。

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