业绩符合预期，培养基+CDMO双驱动

中心思想

业绩强劲增长与核心业务韧性

• 公司预计2022年归母净利润将实现显著增长，同比增长范围为65.6%至78.8%，扣非归母净利润亦有65.5%至81.7%的强劲增长，显示出公司在复杂市场环境下的良好经营韧性和盈利能力。第四季度业绩持续增长，非经常性损益主要来源于政府补助和理财投资收益。

培养基与CDMO业务协同发展

• 公司核心的培养基业务表现出强大的市场竞争力，通过现有客户管线的深入推进、新客户的持续拓展以及海外市场的优异表现，品牌影响力显著提升。同时，公司不断加大研发投入，丰富产品品类。CDMO业务与培养基业务形成有效导流，随着募投产能的逐步落地，CDMO业务有望在2023年实现进一步发展，形成双轮驱动的协同增长模式。

主要内容

2022年度业绩概览与四季度表现

• 2022年全年业绩预告： 公司于2023年1月19日发布公告，预计2022年将实现归属于母公司股东的净利润1.0亿元至1.1亿元，同比增长65.6%至78.8%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润预计为0.8亿元至0.9亿元，同比增长65.5%至81.7%。这表明公司核心业务盈利能力显著提升，远超市场预期。
• 第四季度持续增长分析： 单季度来看，2022年第四季度预计实现归母净利润约0.17亿元至0.25亿元，同比增长19.6%至75.8%。扣非归母净利润约0.09亿元至0.17亿元，同比增长-21.9%至47.4%。第四季度的非经常性损益主要得益于公司收到的政府补助以及将暂时闲置资金投资于低风险理财产品所产生的投资收益，这部分收益对当期利润贡献较大。

核心业务发展与市场拓展

• 培养基主业的强劲韧性与市场扩张：
  • 客户管线深度与广度并进： 公司在蛋白、抗体、CGT等关键生物医药领域，通过现有客户管线的逐步推进，取得了显著进展或达到了关键里程碑。同时，新客户的持续拓展使得使用公司培养基产品的客户数量及管线均有所增加。截至2022年第三季度，已有超过100个药品研发管线采用公司的细胞培养基产品，显示出其在行业内的广泛认可度和市场渗透率。
  • 海外市场表现亮眼： 公司在海外市场同样取得了优异的成绩，品牌影响力进一步提升，这为公司未来的国际化战略奠定了坚实基础，并有望贡献新的增长点。
  • 研发创新驱动产品升级： 公司持续加大研发投入力度，不断提高创新能力，成功开发出多款培养基新产品，例如MDCK系列培养基和昆虫细胞培养基等。这些新产品获得了客户的良好反馈，有效丰富了公司的产品品类，增强了市场竞争力，巩固了技术领先地位。
• CDMO与培养基业务的协同效应：
  • 业务相互导流与能力提升： 公司积极拓展CDMO项目的服务范围，并持续提升服务能力，与培养基业务形成有效的相互导流机制。这种协同发展模式有助于公司为客户提供更全面、一体化的解决方案，提升客户粘性，并优化资源配置。
  • 募投产能助力CDMO业务发展： 展望2023年，随着公司募投产能的逐步落地，CDMO业务有望获得进一步的推进和发展。根据预测，CDMO业务的扩张将成为公司未来业绩增长的重要驱动力，预计将显著提升公司的整体营收规模和市场份额。

盈利预测、估值与风险展望

• 未来盈利能力预测： 国金证券研究所预计公司2022年至2024年归母净利润将分别达到0.98亿元、1.56亿元和2.24亿元，对应同比增长率分别为62.7%、58.3%和44.3%。这一预测表明公司未来几年将保持高速增长态势，盈利能力持续增强。
• 估值与投资评级： 基于上述盈利预测，公司2022年至2024年的对应市盈率（PE）分别为86倍、54倍和38倍。尽管当前PE值较高，但考虑到公司的高成长性和行业前景，报告维持“增持”的投资评级，反映了对公司未来发展潜力的认可。
• 潜在风险因素： 报告提示了多项潜在风险，包括市场竞争加剧、大客户流失、客户产品研发不及预期、新客户拓展不及预期以及培养基产品开发进展不及预期等。这些风险因素可能对公司未来的经营业绩和市场表现产生不利影响，需要投资者密切关注。

财务数据分析与增长趋势

• 营收与利润的持续增长： 从公司基本情况表和损益表预测摘要来看，公司营业收入从2020年的1.25亿元增长至2021年的2.13亿元，并预计在2024年达到6.10亿元，年复合增长率显著，显示出强劲的市场需求和业务扩张能力。归母净利润也呈现出爆发式增长，从2020年的12百万元增至2021年的60百万元，并在2021年实现了416.87%的惊人增长率。预计2022E、2023E、2024E的归母净利润增长率分别为62.68%、58.32%、44.27%，持续保持高位，印证了公司卓越的盈利能力和增长势头。
• 盈利能力与效率提升： 净利率预计将从2020年的9.3%稳步提升至2024年的36.8%，毛利率也预计从2020年的46.0%提升至2024年的62.3%，这反映了公司产品结构持续优化、高附加值产品占比提升以及成本控制能力的显著增强。资产负债表显示，公司流动资产和总资产规模持续扩大，特别是货币资金在2022E大幅增加至1,941百万元，显示出公司充裕的现金储备和良好的财务健康状况。
• 现金流与资产管理： 经营活动现金净流量预计在2023E和2024E分别达到170百万元和226百万元，表明公司经营活动产生的现金流健康且持续改善，为公司的进一步发展提供了坚实的资金保障。在资产管理方面，应收账款周转天数和存货周转天数在预测期内有所波动，但整体趋势显示公司在运营效率方面仍有优化空间，以进一步提升资产周转效率。

总结

本报告对公司2022年的业绩表现进行了简要回顾与深入分析，并对未来盈利能力进行了预测。公司预计2022年归母净利润和扣非归母净利润均实现65%以上的强劲增长，尤其在第四季度保持了持续增长态势，这主要得益于核心培养基业务的良好韧性、国内外市场的协同发力以及研发创新的持续投入。公司在客户拓展、海外市场表现和新产品开发方面均取得了显著进展。同时，CDMO业务与培养基业务的相互导流和协同发展，以及募投产能的逐步落地，预计将为公司2023年及未来的业绩增长提供重要支撑。国金证券研究所维持公司“增持”评级，并预测未来几年公司将保持高速盈利增长。报告也提示了市场竞争加剧、客户流失及研发进展不及预期等多方面风险，建议投资者密切关注。整体而言，公司展现出强大的市场竞争力和持续增长潜力，财务数据亦印证了其稳健的经营状况和良好的发展前景。