公司信息更新报告：拟收购Combi-Blocks，公司迈入发展新阶段-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　毕得医药(688073)

　　毕得医药：分子砌块龙头企业，盈利能力同环比持续提升

　　毕得医药聚焦新药研发产业链前端，为全球新药研发机构提供药物分子砌块及科学试剂产品。历经18年发展，公司已成为中国分子砌块龙头企业，产品与服务得到客户的广泛认可。2018年起，公司积极拓展海外市场，在美国、欧洲、印度等新药研发高地进行业务布局，努力打造国际型新药研发服务企业，海外收入占比逐年提升。2025年1月，毕得医药拟增发收购海外分子砌块老牌企业Combi-Blocks，全球业务将进入发展新阶段。自2024年第二季度起，公司各季度间业绩环比已基本企稳向上，我们看好公司的长期发展，维持2024年并上调2025/2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.18/1.42/2.02亿元（原预计为1.18/1.34/1.61亿元），EPS为1.30/1.56/2.22元，当前股价对应P/E分别为37.3/31.0/21.8倍，维持“买入”评级。

　　Combi-Blocks是集研产销于一体的老牌分子砌块企业，与毕得医药高度协同

　　Combi-Blocks成立于1997年，总部位于美国圣地亚哥，是集研发、生产和销售于一体的药物分子砌块和科学试剂企业，业务与毕得医药高度协同。Combi-Blocks产品数量丰富，有超过12万种常备分子砌块现货库存，可向客户提供超过29万种分子砌块；其中，硼酸类产品优势较明显，于欧美市场的占有率较高。Combi-Blocks营业收入与利润保持稳定，净利率较高，2023与2024年营收分别为4996.31/4659.15万美元，净利润分别为2204.18/2042.37万美元，净利率分别为44.1%/43.8%。

　　2025年1月，公司公告拟增发收购Combi-Blocks。我们认为，本次收购毕得医药有望迈入发展新阶段：从业务上看，此次收购可以快速补充分子砌块和科学试剂的产品种类，并完善海外销售渠道，提升在全球的供应链与仓储运营效率；从业绩上看，Combi-Blocks的收购短期内能够增厚毕得医药的业绩，中长期维度看，毕得医药有望凭借Combi-Blocks已有的产品线、渠道与客户群提升在全球市场的份额与地位，并提升公司的盈利能力；同时，Combi-Blocks有望依托于毕得医药不断扩充的新品类，在自身品牌的加持下迎来新的增长。

　　风险提示：收购失败、整合不及预期、药物发现市场需求下降等。

中心思想

战略收购驱动增长

毕得医药作为中国分子砌块领域的领先企业，正通过战略性收购海外老牌分子砌块公司Combi-Blocks，迈入全球化发展的新阶段。此次收购旨在快速补充产品种类、完善海外销售渠道，并提升全球供应链与仓储运营效率，从而巩固其在国际市场中的地位。

盈利能力与市场地位提升

此次收购预计将显著增厚毕得医药的短期业绩，并从中长期维度提升其在全球市场的份额、地位及盈利能力。公司自2024年第二季度起业绩已企稳向上，分析师据此上调了2025/2026年的盈利预测，维持“买入”评级，反映了市场对公司未来发展的积极预期。

主要内容

1、毕得医药：分子砌块龙头企业，盈利能力同环比持续提升

国内龙头地位与全球化布局

毕得医药成立于2007年，经过18年发展，已成为中国分子砌块行业的龙头企业，专注于为全球新药研发机构提供药物分子砌块及科学试剂产品。公司自2018年起积极拓展海外市场，在美国、欧洲、印度等地进行业务布局，海外收入占比逐年提升，致力于打造国际型新药研发服务企业。2025年1月，公司拟增发收购海外分子砌块企业Combi-Blocks，标志着全球业务进入新阶段。

业绩企稳回升与产品线拓展

尽管2023年扣非归母净利润同比下滑10.57%至1.23亿元，2024Q1-3扣非归母净利润同比下滑40.18%至0.72亿元，但公司营收整体保持稳健增长，2023年营收达10.92亿元，同比增长30.94%。自2024年第二季度起，公司各季度业绩环比已基本企稳向上，毛利率亦呈现企稳回升态势，2024Q1-3分别为38.9%/40.1%/44.4%。海外业务毛利率高于中国大陆（2024H1分别为48.57%/27.86%），且海外销售占比从2019年的41.12%提升至2024H1的56.24%，推动公司整体毛利率持续改善。公司分子砌块现货储备数量持续增长，截至2024年6月，拥有12万种常备现货，可提供超过40万种分子砌块。药明康德是公司第一大客户，平均销售占比约10%。

2、Combi-Blocks是集研产销于一体的老牌分子砌块企业，与毕得医药高度协同

Combi-Blocks核心竞争力与财务表现

Combi-Blocks成立于1997年，总部位于美国圣地亚哥，是一家集研发、生产和销售于一体的药物分子砌块和科学试剂企业，其业务与毕得医药高度协同。Combi-Blocks产品数量丰富，拥有超过12万种常备分子砌块现货库存，可向客户提供超过29万种分子砌块，尤其在硼酸类产品方面具有明显优势，在欧美市场占有率较高。财务方面，Combi-Blocks营业收入与利润保持稳定且净利率较高，2023年和2024年营收分别为4996.31万美元和4659.15万美元，净利润分别为2204.18万美元和2042.37万美元，净利率分别为44.1%和43.8%。

收购方案与协同效应分析

2025年1月，毕得医药公告拟通过与维梧（苏州）健康产业投资基金、Vivo Cypress X, Co. Limited共同设立合资公司珠海维播投资，以约2.15亿美元的基础成交价收购Combi-Blocks, Inc.100%股权。毕得医药拟向维播投资增资1.03亿美元，持股比例保持49.00%。随后，毕得医药将通过发行股份购买维梧苏州、Vivo Cypress所持有的维播投资部分股权，以取得维播投资控制权，从而实现对Combi-Blocks的控制。

业绩预测上调与投资评级维持

此次收购预计将使毕得医药迈入发展新阶段。从业务层面看，收购将快速补充分子砌块和科学试剂的产品种类，完善海外销售渠道，提升全球供应链与仓储运营效率。从业绩层面看，Combi-Blocks的并入短期内能增厚毕得医药业绩，中长期则有望凭借Combi-Blocks的产品线、渠道与客户群提升在全球市场的份额与地位，并增强盈利能力。同时，Combi-Blocks也将依托毕得医药不断扩充的新品类迎来新的增长。基于此，分析师维持2024年盈利预测，并上调2025/2026年归母净利润预测至1.42亿元和2.02亿元（原预测为1.34亿元和1.61亿元），对应EPS分别为1.56元和2.22元，维持“买入”评级。

3、风险提示

潜在风险因素

报告提示了本次收购可能面临的风险，包括收购失败、整合不及预期以及药物发现市场需求下降等。

总结

毕得医药作为中国分子砌块龙头企业，正通过收购海外老牌企业Combi-Blocks，积极推进全球化战略，并有望进入新的发展阶段。此次收购预计将显著增强公司的产品多样性、全球销售网络和运营效率，从而提升其在全球市场的竞争力和盈利能力。尽管面临收购整合及市场需求波动的风险，但公司业绩已呈现企稳回升态势，且分析师上调了未来盈利预测，维持“买入”评级，表明市场对毕得医药通过此次战略性扩张实现长期增长持乐观态度。

报告正文