首次覆盖报告：华润赋能强化协同，仪器放量布局市场-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迪瑞医疗(300396)

　　报告要点：

　　深耕IVD多年，华润入主开启新篇章

　　迪瑞医疗1992年成立，深耕体外诊断行业30余年，以尿液分析起步涉足诊断设备行业，近年各产品线不断推陈出新，七大业务板块已成为公司长期可持续发展的动力。公司产品辐射全球市场，已销售到全球120多个国家和地区，并持续推动在全球建设销售和服务网络。2020年华润产业基金入主公司，全面拓展、优化公司研发和销售体系，资本赋能驱动下，带动公司业绩显著增长，2023年前三季度继续保持高增速，营业收入10.49亿元，归母净利润2.34亿元，分别同比增长30.69%和20.35%。

　　公司IVD领域广泛布局，高端仪器快速放量

　　据中商产业研究院预测，我国体外诊断市场规模由2023年的1698亿元增长到2027年的2428亿元，年均复合增长率7.4%。迪瑞医疗全面布局IVD七大板块，并持续加大装机力度，2023上半年仪器收入达4.34亿元，同比增长64.21%，随仪器占有率的提升，试剂营收有望迎来快速增长。从细分领域来看，公司具备尿液分析领域头部竞争力，业务有望稳健增长；高速生化分析仪竞争力强劲，产品进军顶端市场，市占率有望持续提升；化学发光基数较低，加速进口取代，已经成为新的增长点；LA-60系统带动整体化实验室业务，配合国产化政策支持，持续贡献业绩增量。

　　海外销售体系持续优化，业务高速扩张

　　随着公司的物联网平台业务布局的日益完善，公司深耕海外市场已超过20年，拥有稳定的销售渠道和品牌影响力，并不断加强市场推广和商务拓展。近年来公司海外收入增长迅速，2023年上半年2.41亿元，同比增长率29.87%。目前，公司产品已销售到全球120多个国家和地区，并在全球范围内建立了完善的销售和服务网络，有望持续扩张海外市场。

　　投资建议与盈利预测

　　公司在体外诊断领域竞争力强劲，自研产品技术领先，预计明年试剂放量，仪器业务则有望继续保持快速增长，加速进口替代。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为3.26、4.08和5.14亿元，EPS为1.19、1.48和1.87元/股，对应PE分别为21、17和13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　研发不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险，协同效应不及预期风险等。

# 中心思想

## 华润赋能与IVD市场潜力

本报告的核心观点在于：
1.  迪瑞医疗作为国内领先的IVD公司，在华润集团的赋能下，通过优化研发和销售体系，实现了业绩的显著增长。
2.  公司在体外诊断市场稳定增长的背景下，凭借广泛的业务布局和自主研发能力，有望在细分产业中取得更大的市场份额。
3.  海外市场的持续拓展和销售战略体系的完善，为迪瑞医疗的长期发展提供了有力支撑。

# 主要内容

## 1. 国内领先的IVD公司，华润赋能开启新增长路径

*   1.1 深耕行业三十余年，布局IVD七大方向
    *   迪瑞医疗深耕体外诊断行业30余年，产品线覆盖尿液分析、生化分析、血细胞分析、化学发光免疫分析等七大系列，并已销售到全球120多个国家和地区。
*   1.2 华润资本入主，连续激励彰显发展信心
    *   2020年华润集团入主迪瑞医疗，公司转为国资与民营资本结合的企业。公司在华润集团入主后，于2021年首次推出股权激励计划，随后2022年实行第二次股权激励，有助于保持核心团队的稳定性，也彰显企业对未来发展的信心。
*   1.3 华润赋能提高公司综合治理能力，协同作用明显
    *   公司发展战略以公司“十四五”战略为指引，市场需求为导向进行研发布局和团队建设。公司有力推进与华润产业融合，公司作为华润体系唯一体外诊断企业平台，以业务拓展为核心，加强与华润体系的产业融合。
*   1.4 重点布局仪器业务，盈利能力显著提升
    *   华润集团入主后，公司在赋能作用下营收及利润增速显著上升。公司2022年营收及归母净利润分别为 12.2 亿元和 2.6 亿元，分别同比增长 34.69%和 24.66%。公司近年销售以仪器销售为核心，随公司试剂上量团队建设完成和近年仪器占有率的提升，试剂营收有望在明年迎来一定幅度增加。

## 2. 体外诊断市场稳定增长，政策助力国产化

*   2.1 免疫和分子诊断主导全球市场，我国IVD行业高速发展
    *   全球IVD市场规模庞大，免疫诊断和分子诊断占据主导地位。中国IVD市场增速高于国际市场，老龄化趋势和政策支持是主要驱动因素。
*   2.2 行业集采常态化，助力国产商份额提升
    *   国内IVD行业集采常态化，试剂价格大幅降低，采购名单以国产商为主，助力国产商份额提升。

## 3. 细分产业广布局，自主研发添动力

*   3.1 具备尿液分析领域头部竞争力，业务平稳增长
    *   迪瑞医疗在尿液分析领域具备头部竞争力，市场份额位居前列。公司拥有多项尿液分析仪核心技术，产品不断推陈出新，业务有望稳健增长。
*   3.2 高速生化分析仪竞争力强劲，产品进军顶端市场
    *   公司在生化分析仪器领域拥有核心技术，CS-2000是少数国产自主研发的2000速生化分析仪之一，产品性能优异，可对标进口产品。
*   3.3 布局化学发光广阔市场，成为新增长驱动力
    *   化学发光免疫分析是迪瑞医疗近年新开展的管线，是公司转型的重点，增长势头明显。公司CM-640全自动化学发光免疫分析仪获医疗器械注册证，2023年转产上市，进一步补充该类产品线。
*   3.4 LA-60系统带动整体化实验室业务
    *   迪瑞医疗的整体化实验室产品包含样品的前处理、轨道运输、检测、冰箱存储等模块，是其历时多年全自主研发设计并生产销售的国产集约化流水线产品，系统组成包括无序进样模块、输入模块、离心模块、血清识别模块、去盖模块、分杯模块、接口模块、加盖模块、转运模块、输出模块、低温存储模块及 I 型、L 型、U 型轨道模块。
*   3.5 覆盖妇科检测业务补全产业管线
    *   迪瑞医疗的全自动妇科分泌物分析系统采用平面层流技术、高速摄像技术、智能识别技术等，替代了传统检测方式，实现了从样本分析至报告结果的全自动化，解决了传统的妇科分泌物检测中样本质量参差不齐、检测项目不全面、人为误差等问题。

## 4. 销售战略体系建设完备，海外市场广布局

*   公司以尿液分析和生化分析产品为基础，重点推动了化学发光免疫、妇科分析、整体化实验室等自动化、智能化产品的市场拓展。公司深耕海外市场已超过20年，拥有稳定的销售渠道和品牌影响力，并不断加强市场推广和商务拓展。

## 5. 盈利预测

*   预计公司2023-2025年收入增速分别为35.91%，32.15%和27.64%。仪器业务将保持高速增长，试剂营收有望在2024年开始迎来增长。

## 6. 风险提示

*   提示了产品降价、放量不及预期以及研发不及预期等风险。

# 总结

## 迪瑞医疗的增长潜力与风险

本报告分析了迪瑞医疗作为国内领先IVD公司的发展现状和未来潜力。在华润集团的赋能下，公司在体外诊断市场稳定增长的背景下，凭借广泛的业务布局和自主研发能力，有望在细分产业中取得更大的市场份额。同时，海外市场的持续拓展和销售战略体系的完善，为迪瑞医疗的长期发展提供了有力支撑。然而，公司也面临着产品降价、放量不及预期以及研发不及预期等风险，投资者应充分考虑这些因素。

报告正文