全生命周期健康管理龙头，家用医疗器械+听力服务携手并进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　可孚医疗(301087)

　　高速发展的全生命周期个人健康管理龙头，产品种类丰富。公司前身为湖南可孚医疗科技发展有限公司，在2009年成立于湖南浏阳，从早期的贸易商转型成为产品涵盖五大领域（健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗、医疗护理），产品线贯穿个人健康全生命周期，公司同时拥有健耳听力等线下服务门店，打造成全生命周期个人健康管理龙头企业。公司主打“可孚”系列产品，已全面覆盖家用医疗器械的主要品类，同时引入其他知名品牌作为补充，目前公司拥有近万个产品型号及规格，产品种类丰富。

　　家用医疗器械行业发展正当时，国产替代空间大。我国家用医疗器械行业正处快速发展期，未来发展空间广阔。根据《中国医疗器械蓝皮书（2020）版》数据统计，我国家用医疗设备增速超过整体医疗设备，且占比逐年增高，市场规模从2015年的480亿，发展至2019年1189亿元，CAGR高达25.45%，发展速度快。家用医疗器械行业较为分散，国产化率低，产品+渠道+服务+品牌是家用医疗器械行业四大壁垒，美国百年企业强生的发展路径为国内家用医疗器械公司提供了宝贵经验，紧紧围绕“产品+研发+渠道+服务”是可孚等国内企业的必由之路。

　　牢牢掌握四大核心壁垒，打造全生命周期个人健康管理综合服务商。产品端：公司产品线齐全，通过收购和研发，不断丰富产品品类。报告期内公司收购吉芮和背背佳品牌，并推出尿酸检测产品、幽门螺杆菌快速检测试纸、透明质酸钠修复贴等产品，有望进一步增厚收入和利润。在研项目丰富，自主研发的新冠检测系列产品（含抗原、抗体）已进入转产阶段；渠道建设完善，打造线上+线下全渠道发展。线下渠道方面，与头部药房合作持续深入，三类自营门店互为补充。线上渠道方面，电商业务行业领先、供应链管理能力强，线上自营店铺好护士医疗器械已经上架诺唯赞、热景生物等厂家的新冠抗原自测产品；服务端，公司积极发展听力验配门店，截止2021年底门店数突破300家，盈利性强具备可复制性，经过多年积淀公司已形成了强大的“可孚”品牌，多种类产品具备持续提价能力。随着公司扩产加速、自有品牌比例不断上升，未来可孚有望成为全生命周期个人健康管理综合服务商。

　　盈利预测

　　我们预测2021-2023年公司营收为24.68亿、33.19亿、43.11亿元，同比增速为3.9%、34.5%、29.9%，2021-2023年公司归母净利润为4.27亿、5.65亿、7.30亿元，同比增速为0.7%、32.2%、29.3%，对应EPS为2.66、3.52、4.55元，当前股价对应P/E为24.61、18.61、14.39倍。家用医疗器械市场空间大，公司业绩有望实现高增长，此外公司大力发展健耳听力线下验配门店，未来成长空间大，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。

中心思想

市场机遇与核心竞争力

可孚医疗作为全生命周期个人健康管理领域的快速成长型龙头企业，凭借其丰富的产品种类、强大的研发能力、完善的线上线下全渠道销售网络、专业的服务体系以及日益强化的自有品牌影响力，在中国家用医疗器械市场高速发展和国产替代的巨大机遇中占据领先地位。公司通过持续的产品创新、渠道深耕和精细化服务，有效构建了行业壁垒，并展现出稳健的财务增长和良好的盈利前景。

全生命周期健康管理战略

公司以家用医疗器械为核心，致力于打造覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗和医疗护理五大领域的全生命周期个人健康管理综合服务商。通过内生增长与外延并购相结合的策略，不断丰富产品线、提升自产比例、强化核心技术，并积极拓展听力验配等高盈利性服务终端，以满足消费者多元化的健康管理需求，巩固其在行业中的龙头地位。

主要内容

可孚医疗：全生命周期健康管理龙头概览

公司发展历程与产品布局： 可孚医疗前身为湖南可孚医疗科技发展有限公司，成立于2009年，已从贸易商成功转型为集研发、生产、销售和服务于一体的综合性个人健康管理龙头企业。公司产品线贯穿个人健康全生命周期，涵盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗和医疗护理五大领域，拥有近万个产品型号及规格，主打“可孚”系列自有品牌，并辅以其他知名品牌。
营收结构与财务表现： 2020年，公司主营业务收入中，医疗护理类占比最高（36.53%），其次是健康监测类（33.42%），康复辅具类（12.63%），中医理疗类（7.95%）和呼吸支持类（6.79%）。公司营业收入在2018-2020年间实现快速增长，复合年增长率（CAGR）高达47.82%，归母净利润CAGR更是达到153.01%。2021年前三季度，公司营收16.98亿元，归母净利润3.04亿元，受疫情物资销售放缓影响略有下降，但预计业务将回归良性发展。
股权结构与管理团队： 公司股权结构清晰，实际控制人张敏和聂娟夫妇合计持股51.892%，股权集中度高。管理团队经验丰富且年轻化，多位核心成员深耕家用医疗器械领域多年。2021年12月发布的股权激励预案，设定了以2021年营收为基数，2022-2024年营收增长率分别不低于30%、60%、85%的解锁条件，彰显了公司对未来业绩增长的信心，并有望充分调动核心员工积极性。

家用医疗器械市场：发展机遇与竞争格局

行业高速发展与国产替代空间： 我国家用医疗器械行业正处于快速发展期，市场规模从2015年的480亿元增长至2019年的1189亿元，复合年增长率（CAGR）高达25.45%。相较于发达国家家用医疗器械占整体医疗器械产业40%的比例，我国目前仅为17%左右，预示着巨大的发展空间和国产替代潜力。
细分市场分析与数据：
- 健康监测类： 电子血压计市场广阔，2019年理论市场规模达53.7亿元，2012-2019年CAGR为27.8%。欧姆龙在零售药店血压计市场占据47.5%的份额。血糖仪市场潜力巨大，我国糖尿病患者约1.2亿人，但血糖仪渗透率仅20%（全球61%，发达国家90%），国产替代空间大，三诺、怡成、鱼跃、可孚等国产品牌市场份额逐步提升。红外体温计市场规模在2020年突破26亿元，可孚品牌在天猫平台交易指数排名第一。
- 康复辅具类： 随着老龄化加深，电动轮椅需求量持续增长，2019年达到133.91万台。助听器市场潜力巨大，我国约有7000万致残性听力障碍患者，但佩戴率不足5%，预计到2030年市场规模有望突破235亿元。目前90%的市场份额被国外品牌占据，国内品牌面临激烈竞争。
- 呼吸支持类： 无创呼吸机市场规模增长迅速，2011-2020年CAGR达23.05%。市场主要由瑞思迈、飞利浦等国外品牌主导，可孚、鱼跃等国内品牌较少。
- 中医理疗类： 受老龄化、亚健康及政策扶持（如医保支持中医药传承创新发展指导意见）影响，中医理疗产品需求有望进一步释放，市场发展空间稳健。
- 医疗护理类： 疫情催生了口罩、手套等健康防护耗材的井喷式需求，2019年防护手套需求量达132.71亿支。行业企业布局分散，但疫情提升了个人健康防护意识，市场潜力巨大。
行业四大壁垒：
- 产品研发： 是保持竞争力的基石，技术创新和产品迭代速度是关键，如欧姆龙通过“生物传感与控制技术”引领血压计市场。
- 渠道： 是利益中枢，线上（B2B、B2C、O2O）和线下（连锁药房、自营门店、医疗机构）相结合。电商渠道扁平化