2022年半年报点评：业绩环比改善，盈利能力有望逐步修复

中心思想

业绩改善与增长动力

可孚医疗2022年上半年业绩表现出显著的环比改善趋势，尤其第二季度营收和归母净利润较第一季度大幅提升。这一增长主要得益于公司根据市场需求动态调整经营策略，以及康复辅具、健康监测和医疗护理等多板块业务的协同发力。同时，多款重要新品的上市和下半年传统旺季的到来，有望进一步助力公司实现高增长。

费用压力与战略布局

尽管营收实现增长，但公司上半年盈利能力暂时受到压制，主要原因在于销售费用、管理费用和研发投入的阶段性新高。公司积极布局听力业务、销售人员快速增长、股权激励费用以及持续加大研发投入是导致费用增加的主要因素。面对挑战，公司正通过加大市场拓展、巩固线上线下渠道优势，并以并购模式稳健发展听力业务，以期在转型和业务扩张期后逐步修复盈利能力并实现长期发展。

主要内容

事件概述

2022年半年度业绩概览

2022年上半年，可孚医疗实现营收12.96亿元，同比增长17.84%；归母净利润1.30亿元，同比下降39.60%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降53.86%。其中，第二季度业绩环比显著提升，实现营收6.95亿元，同比增长53.74%，较第一季度环比提升15.70%；归母净利润0.80亿元，同比下降6.10%，较第一季度环比提升59.41%；扣非归母净利润0.41亿元。这表明公司经营策略调整和市场需求变化带来了积极影响。

多板块业务驱动增长

公司第二季度业绩的环比提升，主要受益于多板块业务的协同发力。康复辅具板块实现营收2.84亿元，同比增长48.81%；健康监测板块实现营收3.31亿元，同比增长29.85%；医疗护理板块实现营收4.46亿元，同比增长16.44%。随着新款血压计、制氧机、透明质酸钠敷贴、早孕试纸等多款重要新品的上市，叠加下半年传统旺季的来临，公司业绩有望实现高增长。

费用支出与盈利能力承压

2022年上半年，公司费用支出阶段性走高，对盈利能力造成暂时性压力。销售费用达2.82亿元，同比增长48.84%，主要由于公司积极布局听力业务以及销售人员快速增长，职工薪酬支出增加0.36亿元至1.01亿元（+54.10%）。此外，线上线下营销推广投入增加0.33亿元至0.63亿元，橡果贸易、吉芮医疗纳入合并范围一次性增加费用0.14亿元。管理费用同比增长147.18%至0.56亿元，主要受股权激励费用影响。公司持续加大研发投入，上半年研发投入0.56亿元，较同期多投入近0.30亿元（+111.97%）。受上述因素影响，公司销售净利润率同比下降9.46个百分点至10.19%。

市场拓展与渠道优势巩固

公司持续加大市场覆盖和渠道下沉，完善线上线下市场布局。线上端，公司在天猫、京东等大型电商平台深挖市场潜力，并积极培育抖音、美团等新兴电商平台，自主运营线上店铺达到82家，实现了多元化布局。线下端，公司深化全国销售渠道布局，已与70多家连锁药店百强企业建立业务合作，并积极拓展海外市场、商超市场和医院市场，培育增量市场。

听力业务稳健发展与并购模式

受疫情影响，公司听力业务发展保持审慎和稳健。报告期内新增门店50家，全国门店总数在12个省份达到409家。2022年上半年，公司听力业务实现营业收入5,936.88万元，同比增长87.71%。报告期内，并购项目成都益耳已实现盈利。并购为主的拓展模式极大缩减了门店爬坡周期，有望为公司门店扩张提供新的思路。

投资建议

维持“买入”评级及盈利预测调整

鉴于公司处于转型和业务扩张期，费用支出较大，上海证券研究所下调了公司盈利预测，但维持“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.39亿元、5.39亿元和6.52亿元，同比增速分别为2.5%、22.7%和20.9%。对应每股收益（EPS）分别为2.11元、2.59元和3.13元，当前股价对应市盈率（P/E）分别为17.22倍、14.03倍和11.61倍。

核心竞争力与成长空间

可孚医疗被定位为国内全生命周期健康管理龙头企业，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展。此外，公司大力发展听力业务，该领域成长空间广阔，为公司未来业绩增长提供了重要支撑。

风险提示

主要风险因素

报告提示了公司面临的主要风险，包括核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险以及知识产权风险。这些风险可能对公司的未来发展和盈利能力产生不利影响。

数据预测与估值

关键财务指标预测

根据预测数据，公司营业收入预计将从2021年的22.76亿元增长至2024年的45.92亿元，年增长率保持在23.8%至30.4%之间。归母净利润预计从2021年的4.29亿元增长至2024年的6.52亿元，年增长率在2.5%至22.7%之间。每股收益（EPS）预计从2021年的2.06元增长至2024年的3.13元。市盈率（P/E）预计将从2021年的17.65倍下降至2024年的11.61倍，显示出估值吸引力的提升。

盈利能力与成长性分析

预测数据显示，公司毛利率预计在43.0%至43.8%之间保持相对稳定，净利率预计从2021年的18.8%逐步下降至2024年的14.2%，反映出费用增长对盈利能力的持续影响。然而，营业收入和归母净利润的持续增长，以及净资产收益率（ROE）预计从2021年的8.7%提升至2024年的10.4%，表明公司在扩张期后仍具备较强的成长性和盈利修复潜力。

总结

可孚医疗在2022年上半年展现出业绩环比改善的积极态势，尤其第二季度在多板块业务协同发力及新品上市的推动下实现了显著增长。尽管公司在转型和业务扩张期面临销售、管理及研发费用阶段性新高带来的盈利能力压力，但其通过巩固线上线下渠道优势、稳健发展听力业务并采用并购模式加速扩张，展现了积极的市场战略布局。上海证券研究所维持了“买入”评级，并调整了盈利预测，认为公司作为全生命周期健康管理龙头，产品丰富且听力业务成长空间广阔，具备长期发展潜力。投资者需关注核心技术、新产品研发、管理及知识产权等潜在风险。