产品渠道双重发力，带动业绩持续发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　可孚医疗(301087)

　　投资逻辑

　　综合性家用医疗器械先行者，产品矩阵日益丰富。公司以“可孚”产品为核心，并引入其他品牌作为补充，其中2018-2020年公司自有品牌销售额占比分别为67%、71%、81%，占比逐年增长。公司2021年10月于深交所上市共募集资金净额35.3亿元，主要用于长沙智慧健康监测与医疗护理产品生产基地、湘阴智能医疗产业园、研发中心及仓储物流中心建设项目。2021年公司实现营业收入22.8亿元，同比下降4.2%，较2019年同期增长56%；归母净利润4.3亿元，同比增长1.2%，较2019年同期增长247%。2022年H1公司收入13.0亿元（+18%），归母净利润1.3亿元（-40%）。

　　健耳听力中心满足听力一体化解决方案，单店模型可复制性强。目前我国约2亿人患听力障碍，约7000万人患致残性听力障碍，但助听器佩戴率不足5%，远低于欧美发达国家。我国助听器验配行业还处于发展的早期阶段，门店连锁化程度低，行业格局分散。公司致力于拓展健耳听力中心，满足听力一体化解决方案，2018-2021年，健耳门店收入分别为671.14万元、1604万元、2524万元和6914万元。截至2022年上半年，公司开设验配中心累计409家，2022年上半年净开设超50家。

　　打造线上线下全渠道营销网络，加速公司市场扩张。公司目前已构建了大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道。线上渠道方面，公司已完成主要包括天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购在内的国内主要第三方电商平台布局；线下方面，截至2022年上半年，公司已经拥有11家仓储大卖场、409家“健耳听力”助听器验配中心和14家“好护士”医疗器械零售门店，并与70多家连锁药店百强企业建立了业务合作，为全国20多万家药店提供商品和服务。公司通过线上线下融合，形成多样性、多内容、多维度和多触达点的新型经营形态。

　　投资建议

　　我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.12、6.12和7.52亿元，增速分别19%、19%和23%，选用相对估值法（市盈率法）进行估值，给予公司2022年20倍PE，目标价49元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情防护产品放量不及预期；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险。

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中心思想

产品渠道双重发力，业绩增长可期

本报告的核心观点是：可孚医疗作为综合性家用医疗器械先行者，通过产品矩阵的日益丰富和线上线下全渠道营销网络的打造，实现了业绩的持续发展。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价49元/股

基于对公司未来盈利能力的预测和相对估值法的分析，我们首次覆盖给予可孚医疗“买入”评级，并设定目标价为49元/股。

主要内容

综合性家用医疗器械先行者，产品矩阵日益丰富

多年深耕家用医疗器械领域，公司模式日益成熟： 可孚医疗经历了从零售门店运营到自主品牌经营，再到深交所上市的发展历程，逐步打造成为国内领先的综合性家用医疗器械企业。
长期增长态势不减，盈利能力持续改善： 尽管短期业绩受到高基数影响有所承压，但公司长期增长态势不减，毛利率水平有所改善。
创始人行业背景深厚，直接+间接持股超过45%： 创始人张敏具有丰富的行业经验，并通过直接和间接持股的方式，保持对公司的控制权。
五大业务领域，解决消费者一站式需求： 公司产品涵盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，满足消费者多样化的需求。

听力验配中心：老龄化+消费升级驱动验配中心高速发展

消费升级促进家用医疗器械渗透率不断提高，助听器市场有望快速发展： 随着人口老龄化和消费升级，家用医疗器械市场规模持续高速增长，助听器市场潜力巨大。
- 2015-2020年我国家用医疗器械市场规模从480亿元增长至1521亿元，年均复合增长率为25.94%。
- 中国助听器佩戴率不足5%，远低于发达国家，市场空间广阔。
听力验配中心行业格局分散，健耳可复制性强： 助听器验配行业连锁化程度低，健耳听力中心通过标准化运营和专业服务，具备较强的可复制性。
健耳听力中心满足听力一体化解决方案，单店模型可复制性强： 健耳听力中心提供专业的助听器验配一体化服务，单店经营业绩呈现增长趋势。